"הגופים המוסדיים נכנסו לתחום האשראי החוץ בנקאי, אולם לא התפתח שוק משני שמאפשר נזילות וזה יוצר מצב בעייתי ביותר". כך אמרה אתמול ענת לוין, מנהלת ההשקעות של חברת הביטוח , בכנס שערכה פירמת ראיית החשבון קסלמן וקסלמן PwC.
לוין דיברה בהרצאתה על משבר בשווקי האשראי והתייחסה לשוק הישראלי, בדגש על העדר שוק משני מוסדר לצרכי נזילות.
לוין הזכירה כי בעקבות רפורמת בכר הגופים המוסדיים החלו להיכנס לשוק האשראי החוץ בנקאי, וב-2007 אף תפסו נתח שוק של 49% מכלל שוק האשראי באותה שנה. למרות זאת, ציינה לוין, שוק משני שיאפשר נזילות לא התפתח בישראל. "אחת הסיבות שבארה"ב הצליחו לעבור את משבר הסאב פריים בלי התמוטטות מאסיווית של גופים, היא קיומו של שוק משני למסחר בחובות והמכשירים שונים כגון ביטוחי אשראי".
"חלק מהגופים שנתקעו עם תיקי חוב גרועים במיוחד הצליחו למכור אותם, או חלק מהם, על מנת לאזן את הסיכון הכולל שלהם", ציינה לוין. "לעומת זאת בישראל, כשגוף מוסדי קונה חוב, הוא לא יכול לעשות כלום חוץ מלהתפלל שהכל יהיה בסדר. זה מצב בעייתי מבחינת ניהול סיכונים של גוף מוסדי".
לדברי לוין, כשהעולם הפנסיוני נכנס לתקופה של ניוד ויתכנו פדיונות ומעברים בין הגופים, הגופים המוסדיים צרכים אפשרות למכור לא רק את המניות והמק"מים שלהם, אלא גם נכסים אחרים, על מנת לא להעלות את הסיכון בתיק. לוין ציינה כי בשל גודלו הקטן של השוק הישראלי יש צורך במתן תמריצים ליצירת שוק כזה, והצורך ביצירת שוק כזה הובא בפני ועדת אריאב.
לוין פתחה את הרצאתה בהסבר ארוך על הסיבות להיווצרות משבר האשראי בארה"ב. היא ציינה כי עד כה בוצעו בעולם מחיקות בהיקף של 150 מיליארד דולר בארבעת החודשים האחרונים כתוצאה ישירה ממשבר הסאבפריים. "כיום לא ניתן לומר שהמשבר קרוב למיצוי, אבל ניתן לומר שהוא מגודר", אמרה.
לוין ציינה כי בשוק המשכנתאות האמריקאי נוצר מצב שבו 40% מהדירות נקנו על ידי 20% מהלווים הנחותים ביותר. "אריזת ההלוואות במכשירים פיננסיים כאלו ואחרים ניתקה את הקשר בין מי שנטל על עצמו את הסיכון, לבין מי שנתן את ההלוואה וצריך להתנהל מול הלווים במקרה של התממשות הסיכון".
לכן, קובעת לוין, התפיסה במכשירים הפיננסים הללו היתה בעיקר של סיכוני מח"מ ולא סיכוני דיפולט, כלומר סיכון שתהיה דחייה מסוימת בקצב ההחזר של החוב, אבל לא סיכון לפשיטת רגל. הניתוק דחף את יצרני המכשירים הפיננסים לייצר עוד ועוד מכשירים, והשוק התנפח במהירות.
לוין מביאה כדוגמא את שוק ה-CDO, שצמח מהיקף של 2 מיליארד דולר ב-2002 להיקף של 600 מיליארד דולר ב-2007. בעיה נוספת שציינה לוין היא הדירוג של אותם מכשירים פיננסיים. לוין הציגה נתונים שאסף דויטשה בנק, מהם עולה שמכל דולר של הלוואה בדרגה הנחותה ביותר, 82 סנט נארזו במכשיר שדורג AAA.
לאחר מכן העלתה לוין את השאלה האם לאחר התפוצצות בועת האג"ח מגובות המשכנתאות, עדיין ישנן בועות בשוק האמריקאי. התשואה על אג"ח ממשלתית של ארה"ב לפדיון עוד שנתיים היא 2.26%, בעוד האינפלציה בארה"ב עומדת על 4%, כך שלכאורה מדובר בהשקעה שנושאת תשואה ריאלית שלילית של 1.7%.
התשואה הזאת, לדעת לוין, תוביל גם לעיוותים בדו"חות הכספיים, שכן ההיוונים של נתונים שונים על מנת להציגם בדו"חות על פי שווים ההוגן יעשה על פי ריבית נמוכה של 2.26%.
ענת לוין, מנהלת ההשקעות במגדל: מוסדיים שקונים חוב יכולים רק להתפלל
אתי אפללו
13.5.2008 / 17:58