מי קונה אופציות על האג"ח של יורם גלובוס מחוץ לכסף?

מחזיקי האג"ח מקווים כי למרות מצבה העגום של החברה, שחתמה את 2007 עם הפסד של 9 מיליון שקל, היא תעמוד בתשלום הריבית הראשון בסוף החודש. החששות למצב החברה ולהחזר החוב מתורגמים גם במחיר האג"ח שנסחרת בתשואה של 45%.



בעוד מחיר האג"ח צונח, באופציות על האג"ח יש מסחר. מתחילת אפריל בוצעו באופציה על האג"ח עסקות בהיקף של כ-30 אלף שקל. גם ההיקף הצנוע מעורר שאלות. מדוע ירצה מישהו לרכוש את האופציה שנמצאת מחוץ לכסף?



המחיר הממוצע של האופציות במסחר בחודש האחרון הוא כ-29 אגורות לאופציה. רכישת האופציות של גלובוס מקס מעניקה לרוכש אופציה לרכוש 100 איגרות חוב במחיר של 90 אגורות לאיגרת, צמוד למדד המחירים לצרכן (כ-93 אגורות כיום). מחיר האיגרת בשוק כיום הוא 42 אגורות. כלומר, משקיע שרכש את האופציות ויממש אותן לאיגרות חוב, ישלם עבור כל איגרת 90 אגורות, ויפסיד במהירות כמחצית מהשקעתו, עוד לפני שמביאים בחשבון את עלות האופציה.



מי רוכש את האופציות של גלובוס מקס? אחת התשובות לכך יכולה להיות שהחברה רוכשת את האופציות בעצמה. בעוד כשבועיים אמורה החברה לשלם תשלום ריבית על האג"ח, ולפי הדו"חות האחרונים היא תתקשה לעמוד במשימה. רכישת האופציות היא מהלך זול יחסית, והמרת האופציות על ידי החברה (או חברה בת) נעשית ללא הוצאת כספים החוצה. כך תוכל החברה לקבל איגרות חוב ללא הוצאה גדולה ולמכור אותן בשוק.



מהלך כזה אינו רווחי עבור כל משקיע אחר, מלבד החברה, מכיוון שמחיר המימוש גבוה מהמחיר שבו נסחרת האג"ח בשוק. עם זאת, מאחר שהחברה לא מוציאה כסף על מימוש האופציה, ומכירת האג"ח בשוק תזרים לה כסף, עסקה כזו יכולה לסייע לה לעמוד בתשלום הריבית הראשון. בטווח הארוך, המהלך יכביד עליה, שכן היא מוכרת אג"ח ב-42 אגורות ותצטרך להחזיר את מלוא הקרן - 100 אגורות.



אפשרות נוספת היא שהחברה רוכשת את האופציות מאחר שהן עתידות לפקוע בסוף החודש. לא פעם, ימים ספורים לפני פקיעת האופציות רוכשות חברות את האופציות וממירות אותן. כך, במקרה של גיוס חוב נוסף והרחבת הסדרה, יכולה החברה למכור את האג"ח הנמצאות ברשותה. עם זאת, הרכישות החלו כבר לפני כחודש ומהלכים כאלה נעשים בדרך כלל כמה ימים לפני פקיעת האופציה.



האג"ח של גלובוס מקס הונפקה במארס 2007 והחברה גייסה 55.2 מיליון שקל. בנוסף לתשלומי הריבית מעניקה האג"ח גם מנגנון הטבה שמבטיח למחזיקים השתתפות ברווחים. ואולם נראה כי המשקיעים לא ייהנו מתרחיש כזה.