פסגות: אלקטרה נסחרת בחסר; מעניקים המלצת קניה ומחיר יעד של 672 שקל

אלקטרה פועלת בארבעה מגזרים: מגזר הפרויקטים למבנים ותשתיות - המגזר העיקרי והמסורתי של החברה התורם 76% מההכנסות מפעילות עצמאית (ללא אלקטרה נדל"ן), אך ברווחיות נמוכה; מגזר שירות אחזקה וסחר - המגזר הרווחי ביותר התורם 72% מהרווח התפעולי; מגזר ייזום נדל"ן (בעיקר בחו"ל) ומגזר הנדל"ן המניב אשר פעילותו מרוכזת תחת חברת אלקטרה נדל"ן הציבורית, המוחזקת בשיעור של 71.5%.



למרות רווחיותו הנמוכה, מגזר הפרויקטים למבנים ותשתיות חיוני לפעילות החברה כיוון שהוא למעשה משמש כבסיס להרחבת הפעילות הרווחית יותר של החברה - שירותי האחזקה. שני המגזרים משלימים ותומכים בפעילות וברווחיות אחד של השני.



בשנת 2007 רשמה החברה הפסד בסך של כ-169 מיליון שקל בגין פרשת חפציבה. אנו מעריכים כי בזה הסתכם סך הוצאות החברה בגין פרשה זו, וייתכן כי בעתיד החברה תוכל להשיב חלק מההפרשה שבוצעה בגין השלמת חלק מהפרויקטים שהופסקו.



תוצאות הרבעון הראשון היו חיוביות עבור החברה ושיקפו את חוסנה ויציבותה עם צמיחה בהכנסות וברווח במגזר הפרויקטים ובמגזר השירותים. נציין במיוחד את השיפור המשמעותי ברווחיות מגזר הפרויקטים אשר היכולת לשמור עליו תיבחן ברבעונים הבאים.



להערכתנו אלקטרה נדל"ן נסחרת בחסר והערכנו אותה בכ-66.7 שקל למניה, הגבוה בכ-39% ממחירה בשוק. אנו לא סבורים שמניית אלקטרה נדל"ן צריכה להשפיע לרעה על מניית אלקטרה, הואיל ולהערכתנו מחיר מניית אלקטרה נדל"ן כבר כולל בתוכו את מרבית הדאון סייד האפשרי. בנוסף, לאור המח"מ הארוך של הלוואותיה של אלקטרה נדל"ן, לא צפויה החברה להיכנס לקשיי נזילות שיצריכו את התערבותה של חברת האם.



בעבודה זו שמנו את הדגש למציאת השווי של מגזרי הפעילות שאינם אלקטרה נדל"ן, ולכן בתחשיב מחיר היעד לאלקטרה חישבנו את אלקטרה נדל"ן לפי מחירה בשוק, על אף העובדה שלהערכתנו הוא נמוך משמעותית מהמחיר הכלכלי של אלקטרה נדל"ן. שווי האחזקה הסחיר של החברה באלקטרה נדל"ן הינו 901 מיליון שקל. מכאן, שהשוק מעניק לשאר מגזרי הפעילות של החברה כיום שווי של כ-683 מיליון שקל בלבד. להערכתנו שווי זה נמוך משמעותית משווי המגזרים האמורים המוערך של ידינו בכ-1.307 מיליארד שקל



לאתר היועצים