ייסורי הדולר קרובים לסופם?

קלישאה ידועה בעולם ההשקעות אומרת שאי אפשר לחזות תנודות בשוק מטבע החוץ. נדרשים עצבי ברזל וחוצפה של מהגר כדי להרוויח בגדול מהימור על מהלכי מט"ח. מדי שנה טועים בנקי ההשקעות הגדולים באופן עקבי בתחזיות המט"ח שלהם. באותה מידה היו יכולים לסובב רולטה. עם זאת, למרות הקלישאה, הרבה משקיעים - ובהן עקרות בית יפאניות שעשו עסקות מרווח - הרוויחו הרבה מהימור נגד הדולר בשנים האחרונות; ולמרות הסיכון שבמתן תחזיות מט"ח, מקצועני ההשקעות סבורים כי הדולר מתייצב ועשוי להפוך מגמה. אפילו ג'ורג' סורוס - מהגר יהודי-הונגרי שהפיל את הליש"ט בהימור נגד הבנק המרכזי של בריטניה והטיף בשנים האחרונות נגד הכלכלה האמריקאית - מאמין שייסורי הדולר קרובים לסופם.

על ההשלכות השליליות של חולשת הדולר אפשר לשאול את היצואנים הישראלים והאירופים, וגם את הסינים. היא גורמת גם לאינפלציה עזה במחירי הסחורות והנכסים הנקובים בדולרים, כמו שכר דירה בישראל. מי שמשקיע בנכסים שמחירם נקוב בדולרים, כמו מניות של חברות הנסחרות בארה"ב או אג"ח של ממשלת ארה"ב, זוכה בתשואה מופחתת: הפרש שער המטבע מנוכה מהתשואה הנומינלית.

השאלה היא אם התחושה האופטימית לגבי הדולר מגובה במציאות כלכלית. התשובה היא לא, אם כי שוק המט"ח לא תמיד מתנהג בהיגיון כלכלי, על פניו. ארה"ב עדיין שקועה בגירעון תקציבי ומסחרי מונומנטלי; היא נכנסת לשלבים מתקדמים של נסיגה כלכלית; והכלכלות המתעוררות ממשיכות לדהור מהר הרבה יותר ממנה ולצבור חשיבות כלכלית, כך שמטבעותיהן נעשים מבוקשים יותר. הבנק הפדרלי אמנם צפוי להפסיק להוריד את הריבית, ורבים טוענים כי זה יתמוך בדולר, ואולם די להסתכל בתקופה שבה הריבית בארה"ב עלתה כדי לגלות שגם ריבית גבוהה אינה תמיד תומכת במטבע.

הסיכוי הטוב ביותר של הדולר כעת הוא חולשת כלכלות אירופה. בריטניה עומדת על סף מיתון ראשון זה יותר מעשור, והבנק המרכזי שלה עשוי להוריד את הריבית. דשדוש הליש"ט מול הדולר מראה שלא לכל המטבעות יש עדיין מומנטום חיובי מול המטבע האמריקאי. היורו נסחר בשער כמעט כפול מהשפל של אוקטובר 2000, ואולם גוש היורו נמצא בתהליך האטה קשה.

השאלה המעניינת יותר היא מה יעשה הדולר מול המטבעות של השווקים המתעוררים. להתחזקות של מטבעות כמו השקל מול הדולר יש, כפי שצוין, השלכות שליליות על הכלכלות המשתמשות בהם - אך גם השלכות חיוביות. כוח הקנייה גדל, ורמת החיים הכלכלית משתפרת. באופן טבעי, כשכלכלות נחשלות עוברות פיתוח ושיפור מבני, מטבעותיהן מתחזקים - ומדובר בתהליך חד-כיווני. לדוגמה, אפשר לצפות שהיואן הסיני יתחזק ולא יחזור לרדת. ממשלת סין החזיקה אותו מקובע לדולר עד 2005, ולאחר שניידה את שערו באופן חלקי, הוא התחזק ב-19%.

לאופטימיות לגבי הדולר יש הסבר עיקרי אחד: אנשים פשוט לא מאמינים שהוא יכול לרדת עוד, כי כמה כבר יכול ליפול המטבע של האימפריה הכלכלית הגדולה בהיסטוריה? אם האימפריה הזאת נמצאת בדעיכה, ייתכן שהרבה.