וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

המכות שהפילו את דו"חות החברות

חגי עמית

2.6.2008 / 18:01

טאו תשואות הפסידה 200 מיליון שקל ברבעון הראשון השנה; אי.די.בי פיתוח סיימה אותו בצניחה של 94% ברווח הנקי - כל הסיבות לרבעון הראשון השחור

אי.די.בי פיתוח - שרשמה ברבעון הראשון של 2007 רווח של 734 מיליון שקל, כתוצאה ממכירת מניות של סלקום בבורסת ניו יורק ומניות חברת התקשורת הברזילית ג'י.וי.טי - רשמה רווח של 171 מיליון שקל בלבד ברבעון הראשון של 2008.



החברה הבת דיסקונט השקעות, שסגרה רבעון ראשון ללא מימושים עם רווח נקי, שהתכווץ ב-80%; החברה האם, אי.די.בי פיתוח, אף היא בשליטת נוחי דנקנר, שסיימה את הרבעון עם ירידה של 94% ברווח הנקי לעומת הרבעון המקביל; ואפריקה ישראל, שהרווח הנקי שלה צנח ב-90% - כולן האשימו את היעדר המימושים בתוצאותיהן הגרועות.



לכאורה, אין מה להאשים את חברות האחזקה והנדל"ן. הנכסים עודם שם, מוחזקים בתוך החברה. החברות לא רשמו הפסדים - בסך הכל החברות האלו לא הציגו מימושים. ההסבר נחמד, אבל מתעלם מכך שאחת מהפעילויות של חברות אחזקה וחברות נדל"ן לייזום היא מימושים. אלה אינן חברות תעשייה וחברות נדל"ן שאינן אמורות לממש.



המצב הגרוע בשווקים גורם לכך שמימושים ברווח אינם רלוונטיים. ואולם בחינה של דו"חות אחרים מעלה כי עדיף לעתים להיות זה שלא מממש מזה שמממש מחוסר ברירה במחירי הפסד - בגלל מצוקה פיננסית.



מנופים פיננסים דיווחה כבר בראשית מאי כי היא וטאו תשואות מכרו 20% מהזכויות בבניין מדיסון 292 במנהטן. לפני כעשרה חודשים הן שילמו כ-5.1 מיליון דולר תמורת כ-20% מהזכויות בבניין. בדו"חות הכספיים הנוכחיים התבטאה העובדה שהן מכרו את זכויותיהן תמורת כ-4.8 מיליון דולר, כלומר בהפסד של כ-300 אלף דולר.



צברו עודף משקל בגאות



מנופים פיננסים שבשליטת ג'קי בן זקן וטאו תשואות שבשליטת אילן בן דב הן דוגמאות לחברות שהרבעון הראשון היה בעבורן יום הדין. חברות שרכשו נכסים והתרחבו בתקופות הגאות - תוך רכישת נכסים לא בהכרח במחירים נמוכים והתבססות על הלוואות - נאלצות להתמודד כיום עם הוצאות מימון גבוהות ומחירי נכסים נמוכים שאינם מאפשרים מימושים. הוצאות המימון של מנופים, שהפסידה 27 מיליון שקל ברבעון, הסתכמו ב-16.3 מיליון שקל ברבעון - פי ארבעה מההוצאה בתקופה המקבילה. 9.6 מיליון שקל מהפסדי מנופים נבעו מירידת ערכם של נכסים בארה"ב.







גם טאו, שהפסידה 204 מיליון שקל ברבעון, ציינה כי "מרבית האחזקות הסחירות של החברה ברבעון הראשון של 2008 נסחרות מתחת להון העצמי שלהן ומתחת להערכות שווי שקיימות לגביהן". טאו רשמה גם הפסד של 80.9 מיליון שקל ברבעון הראשון בגין השקעה בדלק נדל"ן. טאו תשואות החזיקה במניות דלק נדל"ן בשווי של 155 מיליון שקל, ובסוף הרבעון הראשון של 2008 מציגה החברה את אחזקותיה במניות לפי שוויין בבורסה, 71.8 מיליון שקל בלבד. המקרה של טאו מזכיר כי השקעות פיננסיות לא נותרו בשנים האחרונה נחלתם של בתי ההשקעות, חברות הביטוח והבנקים בלבד.



הוצאות מימון הן לא רק מכה של חברות הנדל"ן. כך, קבוצת דלק דיווחה שהוצאות המימון צמחו ב-167% ל-842 מיליון שקל. אי.די.בי פיתוח דיווחה שהוצאות המימון קפצו פי שניים לעומת הרבעון המקביל למיליארד שקל. דסק"ש דיווחה על גידול של 455% בהוצאות המימון.



העלייה בהוצאות המימון היא אחת המכות הגדולות שחוותה הבורסה ברבעון הראשון. ניתן לקחת כדוגמה לכך את חברת אפליקיור. מדובר בחברה קטנה, שעוסקת בפיתוח ושיווק מוצרי תוכנה לאבטחה של הפועלים בסביבת רשת. לדו"חות החברה צורפה אזהרת "עסק חי" - אחרי שההיא הכפילה את הפסדיה ל-2.7 מיליון שקל לעומת הרבעון המקביל. אפליקיור היא חברה צעירה שהוקמה רק ב-2004 - צעירה ובהחלט צומחת. ההכנסות ממכירות הסתכמו ב-324 אלף שקל ברבעון הראשון של 2008, לעומת 17 אלף שקל בלבד ברבעון המקביל אשתקד. זאת, כתוצאה מגיוס אנשי מכירות בארה"ב.



אלא שאפליקיור נמצאת בשלב חיים שפשוט אינו מתאים לנקודת הזמן ההיסטורית. הוצאות המימון של החברה גדלו כמעט פי שניים ברבעון ל-152 אלף שקל. בכל 2007 הם הסתכמו ב-87 אלף שקל. המנכ"ל משה בסול הצדיק את העלייה בהוצאות בכך שהיה גידול בהשקעות במחקר ופיתוח, שהן הוצאות בריאות. אלא שרואי החשבון לא בטוחים שהחברה תזכה לראות את הפירות של השקעות אלה.



גם לדו"חות של לייפווייב, עוד חברה קטנה שהונפקה לפני שנה וחצי, מוצמדת אזהרת "עסק חי" של רואה החשבון - ובה נכתב כי החברה הגדילה את ההוצאות לעומת התוכנית המקורית, וכי היא נזקקת למקורות מימון חדשים.



לא בטוח שלפני שנתיים - בזמנים של עודף נזילות בשווקים - חברות אלה היו זוכות לאותה אזהרה.



הדולר היכה בהן



החל מהחברות הקטנות כמו אפליקיור, שדיווחה כי הוצאות המימון שלה גדלו עקב ירידת ערך של השקעה בתעודת סל דולרית; ועד לחברות הענק כמו אי.די.בי, שדיווחה על הוצאות מימון גבוהות עקב עלייה חדה במדד המחירים לצרכן, ששחק את הנכסים הדולריים - גם ברבעון הראשון תפס המטבע האמריקאי את החברות בתל אביב לא מוכנות.



ב-1 בינואר נסחר הדולר ברמה של 3.85 שקלים, ושלושה חודשים אחר כך הוא נסחר ברמה של 3.323 שקלים - צניחה של 16%.



בנק דיסקונט דיווח על צניחה חדה של 83% ברווח הנקי. זאת, אחרי שסבל ברבעון הראשון מהפסד של 120 מיליון שקל, בין השאר כתוצאה מפעילות בנגזרים - פעילות שמטרתה להגן על הבנק מפני שינויים בריבית, במדד או בשער הדולר.



הנפילה בדולר פגעה בכולן. מכתשים אגן דיווחה כי התחזקות של 14% בשער החליפין של השקל כלפי הדולר הגדילה את הוצאות השכר במונחים דולריים. אפילו בכי"ל הדולר הקטין את הרווח התפעולי.



היצואניות נושאות את נס ההתקוממות נגד צניחת הדולר. ואולם החברות הישראליות הנסחרות בוול סטריט, שמעסיקות עובדים בשקלים ומוכרות ברובן את תוצרתן בדולרים, היו גם הן מהנפגעות הגדולות.



התאום של נסיקת הדולר הוא מדד המחירים לצרכן. האינפלציה בשלושת החודשים הראשונים של השנה הכבידה על נטל החוב, שחלקו צמוד למדד; היא שחקה את הרווחים; וכן ייקרה את עלויות התפעול בחלק מהמקרים.



אלקטרה נדל"ן, שיכון ובינוי, חברות הביטוח, דסק"ש וטאו - כולן דיווחו כי העלייה החדה במדד פגעה בתוצאותיהן.



IFRS כתירוץ



התירוץ החדש בדו"חות הרבעון הראשון הוא המעבר לשיטה החשבונאית החדשה - IFRS. חנן מור, שהפסידה 3 מיליון שקל ברבעון הראשון, ציינה כי "החברה מממשת את התקן החדש הבינלאומי, IFRS, שיוצר מצב של חוסר הכרה בהכנסות, שיוכרו רק עם אכלוס הפרויקטים שהיא מקימה. החברה נמצאת כיום בשיא פריחתה מבחינה עסקית וכלכלית". בשל התקינה החשבונאית, הסבירו בחנן מור, החברה אינה יכולה להכיר עדיין בהכנסות הנוספות, ועל כן הן אינן מגיעות לביטוי בדו"חות. מה שחברות כמו חנן מור שכחו כנראה הוא שמטרת ה-IFRS היתה בדיוק זו - וכי יש היגיון מאחורי הרישום המאוחר של חלק מההכנסות.



גם בחברת הנדל"ן והפקת הנפט והגז יואל, שבשליטת קובי מימון, הסיפור הגדול של הרבעון הוא עיוות חשבונאי, שגרם לחברה לעלייה של 48 מיליון שקל בהוצאות המימון והפך את השורה התחתונה של הרבעון על הראש. לאחר ניכוי הלאקונה החשבונאית רשמה החברה עלייה של 63% ברווחיה ברבעון ל-49 מיליון שקל.



חברות נדל"ן - באירופה כמו בישראל - תלויות באכלוס הבניינים והפרויקטים שלהן. המצב עשוי להחמיר כשפרויקטים מגיעים לשלב האכלוס שלהם בתקופות פחות טובות לשוק. מיתון בשווקים מוריד ביקושים גם לנדל"ן. את התוצאות רואים בכל מקום בענף. גמול שבשליטת ליאור רקנאטי סיימה את הרבעון עם הפסד נקי של 42 מיליון שקל - כתוצאה מירידה בהכנסות ממכירת דירות. חברת הנדל"ן אטלס נכסים, למשל, מציינת כי כבר עתה היא חשה בצמצום בביקושים לדירות בשני הפרויקטים שהיא מקימה בימים אלה בווארשה, פולין.



לפי אטלס, המצב הקודר בשווקים הפיננסיים, בצד משבר הנזילות עלולים להשפיע לרעה על פעילות הנדל"ן במזרח אירופה ובמרכזה, ולגרום לעיכובים בלוחות הזמנים בפרויקטים השונים של החברה.



ולסיכום, המשבר מצמצם ביקושים לא רק לנדל"ן. כשהכלכלה מאטה - כולם סובלים. יש שסובלים ישירות, פשוט כי הם מושקעים במקור המשבר (האג"ח המגובות במשכנתאות, בנק הפועלים), ויש שנמצאים בגל ההלם השני. חברת דלק US בשליטת יצחק תשובה דיווחה על תוצאות גרועות. מנכ"ל החברה (המחזיקה בתחנות תדלוק בארה"ב), עוזי ימין, הסביר כי "ארה"ב במיתון, אנשים מטיילים פחות ומתדלקים פחות".



מיתון עשוי לגרום לצריכה מופחתת במגזרים נוספים. אפילו את תוצאותיה של חברת קמור מוטורס - שסיימה את הרבעון הראשון עם ירידה של 59% ברווח הנקי - ניתן להסביר בירידה בביקוש למכוניות יוקרה של ב.מ.וו עקב המצב.



לאתר היועצים


טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully