למה האוצר קונה דולרים?

אתמול פורסם ב-TheMarker כי אגף החשב הכללי באוצר קונה דולרים, בנצלו את השער הנמוך שלהם, וזאת כדי להקטין את נטל החוב החיצוני של המדינה. בנוסף, אתמול אחר הצהריים אמר בפאריס שר האוצר, רוני בר-און, כי פעולות החשב הכללי, שוקי אורן, מעידות על ניהול מתוחכם של החוב החיצוני. פעולות קניית הדולרים מעוררות מספר שאלות. עליהן סיפקנו תשובות.

יתרת החוב הממשלתי ב-31 בדצמבר 2007 היתה 522 מיליארד שקל. הסכום הזה נחלק לשניים: חוב פנימי המנוהל בשקלים - בסך 400 מיליארד שקל; וחוב חיצוני, המנוהל בכמה מטבעות, בהיקף של 122 מיליארד שקל. החוב הציבורי הוא 535.5 מיליארד שקל, ורובו חוב ממשלתי. כמו כן, יש חובות של הרשויות המקומיות (עיקר החוב), ביטוח לאומי, המוסדות הלאומיים ומלכ"רים. לפי האוצר, חוב הממשלה במטבע זר בסוף 2007 היה שווה ל-31.1 מיליארד דולר. מתוך חוב זה הרוב, כ-90%, היה בדולרים. בסוף 2007 היה היחס בין החוב הממשלתי לכלל תוצר המשק 78.5%, והיחס בין כלל החוב הציבורי והתוצר היה 80.6%.

כן, ועד לאחרונה לפני כמה שנים הוא היה גבוה מאוד (101.7% ב-2003). גופים פיננסיים וכלכליים בינלאומיים בבואם לשפוט את כלכלת ישראל בודקים בשלב מוקדם מאוד את יחס החוב-תוצר. היחס הגבוה של ישראל מונע ממנה דירוג אשראי גבוה בחברות הדירוג הבינלאומיות. כללי מאסטריכט, של האיחוד המוניטרי האירופי, קובעים כי מדינות יצטרפו לאיחוד רק אם יחס החוב תוצר שלהן נמוך מ-60%, או שהן מצויות בתנועה מתמדת לעבר יעד זה.

בעבר הלא רחוק, בתקופה שקדמה לגלובליזציה הפיננסית והליברליזציה בתחום המטבע בישראל, היה הבדל גדול בין ניהול שני החובות: באותם ימים, ישראל היתה רגישה מאוד לחובות שלה במט"ח. כיום, כשניתן בקלות רבה מאוד לעבור ממטבע למטבע, אין הבדל מהותי בניהול שני סוגי החובות. ישראל תיקח הלוואות במט"ח, אם תנאי ההלואות יהיו נוחים.

23.4% מהחוב הוא במט"ח, רק 0.1% צמוד לדולר, 48% צמוד למדד (מזה 27.7% לא סחיר), 19.0% לא צמוד בריבית קבועה ו-9.5% לא צמוד בריבית משתנה. חובות ישראל הם לטווח ארוך, ואינם מעיקים על המשק. משך החוב הממוצע הוא כ-7 שנים.

החשב הכללי ניצל את השפל בשער הדולר כדי לקנות דולרים זולים בשוק החופשי באמצעות בנקים זרים ­ בעסקות עתידיות (פורווארד) ובעסקות החלף (סוואפ). בכך, הוא מקווה להקטין את נטל החוב החיצוני. בעסקת פורוורד האוצר משלם לבנק את מחיר הדולר ביום ביצוע העסקה, ומקבל את הדולרים ביום שבו הוא נדרש לפרוע הלוואות. למעשה, החשב הכללי עשה את מה שרבים ממשקי הבית עשו בחודשים האחרונים, כשהחליפו משכנתא יקרה (באחוזי ריבית) במשכנתא זולה יותר.

חלק ניכר מתקציב המדינה ל-2008 -­ 34.5 מיליארד שקל -­ מיועד להחזר חובות. זהו הסעיף השני בגובהו בתקציב המדינה, אחרי תקציב הביטחון. אגף החשב הכללי הוא שאחראי על החזר החובות או/ו מיחזורם.

הדבר אינו מדויק. ב-16.4.08, לפני קצת יותר מחודש וחצי, פירסם האוצר ידיעה ולפיה: "יחידת ניהול החוב באגף החשב הכללי במשרד האוצר ביצעה בחודשיים האחרונים עסקות גידור בהיקף של 1.2 מיליארד דולר. במסגרת זו בוצעו עסקות החלף מטבעיות ועסקות עתידיות לגידור חשיפת הממשלה לשער הדולר, בגין החוב הדולרי שלה". החשב הכללי, שוקי אורן, ציין אז: "הוחלט להקדים את ביצוע תוכנית העבודה הרב-שנתית בתחום ניהול החוב הממשלתי". אורן הדגיש, כי באמצעות עסקות הפורוורד, אגף החשב הכללי מנצל את המצב בשווקים. הוא הדגיש כי אין כל כוונה להתערב בתנודות שער החליפין וכי פעולות נוספות יתבצעו בהתאם לשיקולי ניהול סיכונים מקצועיים בתחום ניהול החוב הממשלתי.

בהודעת האוצר הודגש: "תוכנית העבודה הרב-שנתית של החשב הכללי היא לצמצם את החשיפה למטבע זר, באמצעות הקטנת החוב החיצוני ושינוי תמהיל החוב הזר. לצורך הקטנת החשיפה למטבע זר בוצעו, לראשונה, עסקות החלף מטבעיות בהן הוחלף חוב דולרי ל-10 שנים בחוב שקלי ובוצעו עסקות הגנה קצרות (פורווארד) במסגרתן בוצעה רכישת דולרים עתידית תוך הבטחת שער הדולר במועד התשלום. סך העסקות יחד הוא בהיקף של כ-700 מיליון דולר. לצורך שינוי תמהיל החוב הזר של הממשלה בוצעו עסקות החלף מטבעיות, בהן הוחלף חוב דולרי בחוב ביורו. בחודשיים האחרונים נעשו עסקות החלף דולר-יורו בהיקף של חצי מיליארד דולר. העסקות שבוצעו בחודשיים האחרונים מתווספות לעסקות קודמות בסך 750 מיליון דולר, שבוצעו בשנה וחצי האחרונות". שר האוצר, בר-און, אמר באותה הזדמנות: "חובתנו היא לנהל באופן אחראי את החוב הממשלתי ולהתאים עצמנו להתפתחויות בשווקים השונים".

שר האוצר, החשב הכללי ומקורות בבנק ישראל אישרו אתמול כי הנגיד עודכן ומעודכן בכל מהלכי החשב הכללי בכל תחום רכישת הדולרים.

לפי טענת האוצר, לא זו המטרה. בפועל, בימים שהאוצר נמצא בשוק, הוא משפיע על מחירי המט"ח. ההשפעה תלויה בהיקף הרכישות שלו. בניגוד לבנק ישראל, שהתחייב לרכוש 25 מיליון דולר בימים שני-חמישי בשנתיים הקרובות, איש לא יודע מראש באיזה ימים האוצר נמצא בשווקי המט"ח.

באוצר טוענים כי המשרד לא רכש אתמול דולרים, אבל במהלך השבוע האחרון הוא דווקא כן רכש. באוצר מסרבים לומר מהו היקף הרכישות, אבל ההערכות הן כי מדובר בכמה עשרות מיליוני דולרים, ובכל מקרה לא במאות. מאחר שמדובר בסכום צנוע, הוא לא השפיע על הייסוף בדולר השבוע.