הראל פיננסים: סבורים כי אסם תמשיך להפגין צמיחה יציבה

תהליכי ההתייעלות בחברה גברו על עליית מחירי חומרי הגלם ועלות הפעלתו של המרכז הלוגיסטי החדש. אנו מוצאים חיזוק בכך להערכותינו הקודמות כי סל מוצרים רחב ותהליכי התייעלות יאפשרו לחברה לשמור על המרווחים גם עם עליית מחירי התשומות.



אנו סבורים כי החברה תמשיך להפגין צמיחה יציבה וזאת תוך כדי המשך שיתוף פעולה עם החברה האם- נסטלה. יחד עם זאת אנו עדיין ממתינים לתרומת מפעל טבעול בצ'כיה למכירות ולרווחיות החברה. אנו מעדכנים את מחיר היעד ל- 47 שקל, המהווה דיסקאונט של כ-6% ומותירים המלצת משקל שוק.



יציבות ברווחיות ? היציבות ברווחיות הגולמית מלמדת על הצלחת החברה לגלגל את מרבית התייקרות התשומות. אנו ממשיכים להעריך כי תהליך ה GLOBE, איחוד מרלו"גים ומפעלים יביאו למרווח התפעולי של כ-14% במהלך שנת 2011.



שער החליפין צפוי להמשיך ולהכביד על מנוע הצמיחה של החברה ?רמות שער החליפין הנוכחיות משקפות ירידה של כ- 8% בסל המטבעות המייצג של החברה לעומת אשתקד כך שגם ברבעון השני צפויה להירשם צמיחה נמוכה יחסית במכירות בחו"ל. אנו מעריכים כי עקומת הלימוד במפעל טבעול החדש בצ'כיה טרם הגיעה לסיומה, אולם לפי שעה אין אנו מפחיתים את תחזיות הרווחיות. במידה וברבעון הקרוב התמונה תהיה דומה נשקול לעשות כן.



דחייה נוספת בעסקת מטרנה - החברה הודיעה כי העסקה צפויה להיחתם עד סוף שנת 2008. אנו מאמינים כי מורכבות העסקה המשולשת ? מעברות-נסטלה-אסם וכן כניסתו של מתחרה שלישי לתחום המזון לתינוקות, הם הגורמים המעכבים את החתימה על העסקה.




פעילות הסלטים בחו"ל ? החברה הודיעה כי בכוונתה להרחיב את פעילות הסלטים לחו"ל (אירופה וארה"ב). כפי שציינו בעבר, היותה אסם חברה בת של קונצרן עולמי מהווה עבורה יתרון כמו גם גורם העשוי לעכב את פעילותה. כיוון וטרם הובהר כיצד תבוצע הפעילות (הקמה או רכישת מפעל ייצור דרך נסטלה ארה"ב או טבעול באירופה) וכן ובאלו צינורת הפצה תסתייע, אין אנו מביאים לידי ביטוי תרומת פעילות זו לשווי החברה. בכל מקרה אנו סבורים כי תחילתה בארה"ב, תארך זמן ותרומה חיובית לפעילות אינה צפויה בשלוש השנים הקרובות.



מעבר ל- IFRS ? עם מעבר לשיטת דיווח חדשה הפסיקה החברה לרשום הפרשות לחלק המיעוט בגין חברת טבעול. זאת לאור אופציית המכר שבידי המיעוט הנרשמת כעת בסעיף התחייבויות לזמן ארוך ותעודכן מידי רבעון. השינוי באופציה יירשם בהוצאות מהמימון והרווח הנקי צפוי לגדול בכ- 20 מיליון ¤. על כן אנו ממליצים להסתכל על מכפיל ה-EBITDA במקום מכפיל הרווח.



לזירת היועצים