בלי IFRS זה היה נראה גרוע בהרבה

הפניקס אפילו אירגנה בעקבות המעבר לתקינה החדשה קורס לאנליסטים שבו היא מלמדת אותם לקרוא את הדו"חות החדשים. ואולם במפגש שנערך בסוף השבוע שעבר הבינו כ-50 אנליסטים ושני עיתונאים שארוכה הדרך להבנת דו"חות ענף הביטוח במתכונתם החדשה. עם זאת, דבר אחד היה ברור: חברות הביטוח יכולות רק להודות לרגולטור על התקינה החדשה - שכן בלעדיה, הן היו מציגות הפסדים עצומים.



למה זה דרמטי



מה בעצם השתנה, ולמה זה כל כך דרמטי דווקא במגזר הביטוח? המעבר ל-IFRS גרם לשני שינויים עיקריים בדו"חות: שינוי בדרך ההצגה של הנתונים ושינוי במהות. ככל שמדובר בשינויים בדרך ההצגה, בעבר דו"חות חברות הביטוח היו מורכבים מדו"ח רווח והפסד של החברה, ובנוסף משני דו"חות משניים - דו"ח רווח והפסד מעסקי ביטוח החיים ודו"ח רווח והפסד מעסקי ביטוח כללי. כעת מכונסים כל הנתונים בדו"ח רווח והפסד אחד בלבד - שכולל את כל פעילויות החברה.



את המידע על התוצאות מתחומי הפעילות השונים של החברות ניתן לראות בביאורים. ואולם גם פירוט המידע הצטמצם. לא ניתן לראות יותר תביעות ופדיונות, ופירוש הדבר שלא ניתן יותר לחשב את ה-Loss Ratio - היחס בין הפרמיות לתביעות - שהיה אחד ממדדי ההשוואה העיקריים בין ביצועי חברות הביטוח בתחומים שונים בביטוח כללי. כמו כן לא ניתן לראות את פירוט התוצאות לענפים בביטוח כללי (מלבד ענפי הרכב והבריאות).



ואולם השינויים המהותיים היו אלה שהשפיעו על תוצאות הרבעון הראשון. הדוגמה העיקרית לכך היא שינוי השווי ההוגן של נכסים פיננסיים זמינים למכירה (לא כנגד פוליסות משתתפות ברווחים). מדובר ברווחים או הפסדים מהשקעות בניירות ערך - שבעבר היה נזקף לרווח והפסד, וכעת נזקף מול קרן הון ומשפיע ישירות על ההון העצמי.



בסעיף זה רשמה מגדל ברבעון הראשון של 2008 הפסד של 70.5 מיליון שקל, כלל רשמה הפסד של 54.9 מיליון שקל, והראל הציגה הפסד של 18.6 מיליון שקל. הפסדים אלה נכללו עד כה בדו"ח הרווח וההפסד. על פי התקינה החדשה, כל שינוי בשווי ההוגן של נכסים פיננסיים זמינים למכירה נרשם לקרן הון ולא בסעיפי הרווח וההפסד.



עם זאת, נראה שסעיף זה פועל בכיוון אחד בלבד. ההפסדים בשל השינוי בשווי ההוגן של הנכסים הפיננסיים הזמינים למכירה נזקפו לקרן הון, אך אם השינוי בשווי היה יוצר רווח, נראה כי חברות הביטוח היו בוחרות לממש את הנכסים ולהציג רווחים בדו"ח הרווח וההפסד.



הוצאות המימון גדלו



אז מה בכל זאת ניתן ללמוד מהדו"חות? הרבעון הראשון של 2008 לא היטיב עם חברות הביטוח. לירידות בשוק ההון בצירוף העלייה במדד היו כמה השפעות על חברות הביטוח. ראשית הן גרמו לכך שהוצאות המימון של החברות גדלו. ניתן כבר לראות שגם ברבעון השני של השנה חברות הביטוח יסבלו מכך. בנוסף, חלק מההתחייבויות של חברות הביטוח (כנגד פוליסות בתחום הביטוח הכללי או כנגד הון שגויס) הן התחייבויות צמודות מדד, אך הכסף מושקע באג"ח. השילוב בין הירידות בשווקים לעליית המדד גרם לפער בין שווי ההתחייבויות לשווי הכספים המושקעים כנגד ההתחייבויות האלה, דבר שיצר הפסדים.







שתי מגמות בולטות עולות מהדו"חות האחרונים. הראשונה היא בתחום ביטוח החיים. בשל הירידות בשווקים חברות הביטוח לא גבו דמי ניהול משתנים בפוליסות המשתתפות ברווחים, וככל הנראה, גם ברבעון הבא הן לא יגבו דמי ניהול כאלה. עבור חברות הביטוח מדובר בירידה דרמטית בהכנסות - דמי הניהול האלה הם למעשה בגובה 15% מהתשואה שהצליחו להשיג על ניהול הכסף בפוליסות המשתתפות ברווחים.



התפתחות זו יכולה אולי לשמש אינדיקציה להכנסות החברות מתחום ביטוח החיים בשנים הבאות, כאשר משקלן של הפוליסות החדשות שבהן אין דמי ניהול משתנים יעלה, וההכנסות מהתיק המשתתף יקטנו בשל התחרות והניוד.



המגמה השנייה היא ההשפעה של הרפורמה בביטוח החובה לרכב על תוצאות החברות. המדיניות החשבונאית בענף ביטוחי הרכב-חובה היא שחרור הרווחים רק לאחר שלוש שנות חיתום בשל חשש מתביעות. כלומר השנה משחררות חברות הביטוח את הרווח של שנת החיתום 2005. ב-2004 התחוללה בתחום הרכב רפורמה שגרמה להורדת תעריפים ולהקטנת שולי הרווח של חברות הביטוח במגזר הזה.



רווחי 2005 שמשתחררים כעת מראים עד כמה פגעה הרפורמה ברווחים של החברות מהתחום. הראל, למשל, הציגה גידול של 11% בהיקף הפרמיות שגבתה בביטוח רכב-חובה שגבתה ברבעון הראשון של 2008 לעומת הרבעון המקביל, אך במקביל הציגה גם ירידה של 61.7% ברווח. ירידה זו נובעת גם מהפסדי השקעות, אך גם מהרפורמה.



תוצאות עגומות עד עגומות מאוד



אם נסתכל על דו"חות הרווח וההפסד בלבד, התוצאות עגומות. חמש חברות הביטוח הגדולות - מגדל של ג'נרלי, כלל של קבוצת אי.די.בי, הראל של משפחת המבורגר, הפניקס של קבוצת דלק ומנורה מבטחים של איש שהעסקים מנחם גורביץ' - גבו ברבעון הראשון פרמיות בהיקף 8.3 מיליארד שקל, היקף שמבטא צמיחה של 10.8% בהיקף הפרמיות לעומת הרבעון המקביל.



החברות האלה הרוויחו יחד מעט יותר מ-50 מיליון שקל, כאשר כלל ומנורה מבטחים סיימו את הרבעון עם הפסדים של 17.1 ו-25.3 מיליון שקל, בהתאמה, ומגדל, הראל והפניקס סיימו את הרבעון ברווח של 14.4, 48.2, ו-32.2 מיליון שקל בהתאמה.



אם נסתכל גם על הירידות בשווי הנכסים הפיננסיים הזמינים למכירה וההפסדים שנזקפו בשל כך לקרן הון, התוצאות כבר עגומות בהרבה. חמש חברות הביטוח הגדולות רשמו הפסד של 172.5 מיליון שקל בסעיף זה, כאשר מגדל וכלל מובילות בהפסדים מסעיף זה בהיקף של 70.5 ו-54.9 מיליון שקל, בהתאמה.



הנקודה המעניינת



מעבר לשתי המגמות שצוינו ומעבר לשורה התחתונה העגומה שהציגו החברות, הנה נקודה אחת מעניינת שעולה מהדו"ח של כל חברה:



1. מגדל:



מגדל היא חברה שנסמכת בעיקר על ביטוחי חיים, ומנהלת את תיק ביטוחי החיים הגדול ביותר בשוק. לכן היא גם החשופה ביותר לפגיעה בשל רפורמת הניוד, שאמורה להיכנס לתוקף בתחילת 2009 ושתאפשר העברה של כספי מבוטחים מביטוחי המנהלים למכשירי חיסכון פנסיוני אחרים. ואולם כבר בתחילת 2008 אנחנו רואים האטה בפעילות מגדל בתחום.



מגדל ידועה בקצב הצמיחה הגבוה שלה בתחום ביטוחי החיים. ב-2007 היא צמחה בקצב שנתי של 8.6% בפרמיות מענף ביטוח החיים.



הגידול הכללי שמציגה מגדל מפרמיות (מכל ענפי הביטוח) הוא 4.6% - כאשר הממוצע בענף הוא 10.8% ומגדל מציגה את הצמיחה הנמוכה ביותר מחמש החברות. במגדל מסבירים את העניין בכך שב-2007 היו לחברה עסקות חד פעמיות רבות. בחברה מציינים גם כי הצמיחה בפרמיה השוטפת ברבעון הראשון נשארה בשיעור של כ-8%.



2. כלל:



גם ברבעון הראשון של 2008, כמו ב-2007, כלל הציגה תוצאות גרועות. קצב האינפלציה ברבעון השני של 2008, שישפיע על הוצאות המימון של החברה, מנמיך את הציפיות מהדו"חות שתציג החברה בסופו. המנכ"ל החדש, שי טלמון, לא יכול להאשים בתוצאות רק את המצב בשוק ההון, ועליו לבחון איך הוא מיעל את החברה שקיבל לידיו.



לגבי כלל כדאי לשים לב לסעיף נוסף שמתחבא בדו"חות ושנזקף ישירות להון העצמי ולא לרווח והפסד, והוא נקרא "הפרשי תרגום", כשהכוונה לתרגום של מט"ח. בשל התחזקות השקל קיבל סעיף זה ברבעון הראשון משמעות רבה בדו"חות כלל, שמחזיקה בפעילות ענפה בחו"ל - גם בסינדיקט ביטוח בלונדון וגם בחברת ביטוח אמריקאית גארד. בסעיף זה הציגה כלל הפסד של 57.8 מיליון שקל, שנזקף כנגד ההון העצמי. גם הפניקס הציגה הפסד בסעיף זה - של 6.3 מיליון שקל.



3. הראל:



להראל קרה נס ברבעון הראשון. ליתר דיוק, נס טכנולוגיות. התביעה שהגישה הראל נגד חברת התוכנה הסתיימה בפשרה שהוסיפה להראל רווח חד פעמי של 31 מיליון שקל לפני מס.



4. הפניקס:



הפניקס סיימה את הרבעון ברווח של 32.2 מיליון שקל. ואולם בחינת תוצאותיה בכל אחד ממגזרי הפעילות השונים מראה שבביטוחי החיים ובחיסכון ארוך טווח (שכולל בעיקר את ביטוחי החיים, שכן פעילות הפנסיה והגמל של הפניקס ללא אקסלנס היא עדיין קטנה), רשמה הפניקס תוצאה עגומה ביותר - הפסד של 11.7 מיליון שקל, כאשר ההפסדים מהשקעות בתחום הגיעו ל-928 מיליארד שקל. גם ב-2007 הפניקס הציגה תוצאות לא טובות בתחום ביטוח החיים.



5. מנורה:



מה שמעניין ביותר בדו"חות מנורה מבטחים לרבעון הראשון היה דווקא הפרסום לראשונה של הערך הגלום של קרן הפנסיה הגדולה מבטחים החדשה. ה-E.V של עסקי הפנסיה של מנורה מבטחים הוא 1.92 מיליארד שקל. מתוך סכום זה 168 מיליון שקל הם הון עצמי ו-1.75 מיליארד שקל הם הערך הנוכחי של תזרים המזומנים הצפוי מהתיק.



הערך הגלום בעסקים שנוספו לה ב-2007 היה 113 מיליון שקל. מגדל שמחזיקה במקפת וכלל שמחזיקה במיטבית עתודות, פירסמו אף הן את הערך הגלום בעסקי הפנסיה שלהן, והוא הגיע ל-868 ו-702 מיליון שקל, בהתאמה. קרנות הפנסיה נחשבות לרכישות המוצלחות ביותר של נכסים פיננסיים שביצעו חברות הביטוח.



למה פריזמה מוכרת מניות כלל ביטוח



>> זה לא זמן טוב למכור מניות ביטוח, אומרים הבעלים של מגדל. המניות שוות הרבה יותר, ונסחרות בדיסקאונט. האנליסטים של התחום מציינים שהדבר נכון לגבי כל מניות הביטוח, ובעיקר לגבי מניית כלל ביטוח, שלדבריהם, נסחרת בדיסקאונט עמוק ביותר.



ביום שלישי שעבר רכש נוחי דנקנר, בעל השליטה באי.די.בי, מניות כלל ביטוח בהיקף 40 מיליון שקל. דנקנר אולי קיבל את מניות כלל במחיר אטרקטיווי, אבל השאלה היא מי מוכר את מניות כלל ביטוח, כשהמניה בשפל? התשובה היא קופות הגמל של בית ההשקעות פריזמה.



בעלי המניות של מגדל נתנו לה להידרדר למדד היתר, ולא מכרו מניות בתחילת השנה, כי הם מאמינים שבטווח הארוך, השווי של החברה יצוף. לכן היינו מצפים שגם גופים שמחזיקים בכלל ביטוח, בייחוד גופים שצריכים להציג תוצאות לטווח ארוך כמו קופות גמל - יעריכו שבעתיד יצוף השווי של כלל. לכן, מפתיעה העובדה שבפריזמה חשבו שזה זמן טוב להיפטר מהאחזקות בכלל.