לאומי - תרומת חברה לישראל ב-2009 תפתיע בעוצמתה

אנחנו לא מניחים במודל מכירה של האחזקות המשמעותיות - חברה לישראל אולם אנחנו מניחים כי אם מכירת אחזקות המדינה תתפוס תאוצה המהלך ההגיוני הראשון יהיה מכירת האחזקה בחברה לישראל ורשימת רווח הון עצום (יותר מ-4 מיליארד שקל) וחלוקת מלוא הרווח כדיבידנד (הלימות ההון של לאומי הינה הטובה במערכת).

ב-2008 רווחי החברות הכלולות יהיו אחראיות על רווח נקי של כ-400 מיליון שקל . ב-2009 חברה לישראל תניב כבר רווח נקי של 700 מיליון שקל (לפי הדולר של היום).



חברה לישראל ופז תניב ללאומי תשואה להון של 3.3% ב-2009 (700 מיליון שקל/20 מיליארד שקל = 3.3%) אם לאומי יידע לייצר, מפעילות בנקאית רגילה, תשואה להון של 11% - 12% (סביר ובר קיימא בהחלט), התשואה להון ב-2009, מפעילות רגילה, תהיה 14.5% - 15.5% לפחות.



במכפיל הון של 1.3, בנק לאומי ממשיך להיות הקנייה הטובה ביותר בין הבנקים הישראליים.



מניית לאומי, המתחרים ומניית חברה לישראל



מניית לאומי נשחקה פחות בינואר 2008, לעומת הירידה הגדולה יותר בסקטור הבנקאי (כפי שאפשר לראות בגרף משמאל). השפעת מניית פועלים הייתה הגורם העיקרי לירידת מדד הבנקים.

בניגוד למניית לאומי שנשחקה, מניית חברה לישראל הייתה נתונה בראלי, רודפת אחרי החברה הבת כי"ל. מניית לאומי לא עקבה אחרי רווחי חברה לישראל, למרות המשמעות הגדולה לרווחיותה בשנים הקרובות.



בנק לאומי הציג הרעה, שרובה צפויה, ברבעון הראשון



עלייה בחובות המסופקים ושחיקה מסוימת בהכנסות התפעוליות. נרשמה עלייה ברווחי המימון ומנגד נרשם מס גבוה בשל החיסוי. ירידת הדולר פגעה במרווחי מגזר המט"ח . גם מבט אל המאזן מלמד על הסביבה התחרותית בה פועל הבנק (בעיקר הדבר בא לידי ביטוי בירידה בפקדונות).

התוצאות החלשות יחסית ברבעון הראשון של 2008, בשילוב עם מכפיל ההון הגבוה ביותר במערכת מחייבת את השאלה, האם לאומי עדיין מהווה את הקנייה הטובה ביותר במערכת הבנקאית (והבטוחה ביותר). התשובה לדעתנו היא - כן. פרטים בהמשך.



לסיכום, לאומי נהנה היום משלוש רגליים יציבות - אחזקות ריאליות, מאזן יציב והלימות הון הטובה במערכת. הבנק מפוזר היטב מבחינת מקורות ההכנסה הבנקאיים הרגילים שלו.



בנק לאומי יצא ממשבר הסאב פריים והשלכותיו טוב יותר מאשר רוב הבנקים הגדולים במדינות המפותחות (ובוודאי שיחסית למתחרה פועלים). גורמים אלו יעבירו את בנק לאומי את ההאטה בעולם ובישראל בצורה הטובה ביותר בין הבנקים הישראליים.
הערכת שווי - המודל שלנו נערך בשיטת DCF (CoC - 10%, CAGR - 2%). מחיר היעד שנגזר ממודל זה הוא 22 שקל למניה (ללא שינוי). ההמלצה נותרת קנייה.



לזירת היועצים