כלל פיננסים מעדכנים את מחיר היעד של מניית פז ל-610 שקל

רווח תפעולי של 313 מיליון שקל לעומת רווח תפעולי של 172 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד, צמיחה של 82%!
נכון, הסינרגיה בין מגזרי הפעילות תורמת, המשך צמיחה במגזר הקמעונאות, המסחר, והתעשיות. אבל מה שעשה את ההבדל ברבעון היה מגזר הזיקוק והלוגיסטיקה, שהציג רווח תפעולי של 196 מיליון שקל לעומת 80 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.



התוצאות היו טובות במיוחד על רקע הסביבה העסקית המאתגרת:



מחיר הנפט הגולמי עלה בכ-55%. המשמעות: עלייה בהוצאות אנרגיה, התכווצות מרווח הזיקוק אך גם רווחי מלאי לא מבוטלים. מרווח זיקוק מצוטט ירד בכ-55% מ- 5.7 דולר לחבית ל-3.7 דולר לחבית ברבעון 1/08.
שער הדולר הממוצע ירד בכ-15% ל-3.6 שקל ברבעון 1/08. שער דולר נמוך מביא לעלייה בהוצאות התפעוליות של בית הזיקוק וכן פוגע בתמחור.
עם זאת, התוצאות כוללות מרכיבים חד פעמיים לא מבוטלים. חלקם דווחו על ידי החברה וחלקם לא. את אלה שלא, ניסינו לפענח לבד.



להערכתנו, תמהיל המוצרים מוטה סולר הוא היתרון המרכזי של בית הזיקוק בגלל המרווח העודף במוצרים אלה.

הטווח הקצר ממשיך להראות טוב:



1. המשך מגמה חיובית במגזר הקמעונאות והמסחר כאשר פז ממשיכה לשלוט בענף עם 264 תחנות דלק ו- 186 חנויות נוחות.
2. להערכתנו, החברה נהנתה ממרווחי זיקוק גבוהים בזכות תמהיל מוצרים שכולל מרכיב גבוה של סולר. מרווח הסולר נמצא בשיא של כמעט 40 דולר לחבית. אנו מעריכים כי בטווח הקצר מרווח זה יישאר ברמה היסטורית גבוהה.
3. רבעונים Q2 ו-Q3 נחשבים חזקים מבחינה עונתית, ואנו מצפים לדוחות חזקים ברבעונים הקרובים.
4. היבט מסחרי ? כניסה למעו"ף, רכישה עצמית של מניות ותשואת דיבידנד של 5%.



החברה הציגה לראשונה כי צפוי שיפור תפעולי בבית הזיקוק שיוסיף החל משנת 2009 100 מיליון שקל לרווח התפעולי.



אך להערכתנו הסיכון בטווח הבינוני מתעצם:



1. רווחי המלאי הגבוהים של השנים האחרונות, עלולים להפוך להפסדים, רק צריך שמחיר הנפט הגולמי ירד חזרה לכיוון ה-90 דולר לחבית.
2. במידה ומחיר הנפט הגולמי יישאר ברמות האלה או אף יעלה, הרווחיות של בתי הזיקוק עלולה להיפגע בגלל עלויות אנרגיה גבוהות ומרווחי זיקוק נמוכים. כמו כן, קיים חשש לפגיעה מהותית בביקוש לתזקיקים סופיים דבר שעלול לפגוע במכירות וברווחיות של מגזר הקמעונאות ומסחר.



לסיכום,
הטווח הקצר ממשיך להראות טוב ומלבד הדוח המפתיע של הרבעון הראשון, אנו מצפים לשני רבעונים חזקים נוספים.
החברה נהנית מפיזור הסיכון בתוצאות, סינרגיה והמשך צמיחה במגזר הקמעונאות ומסחר. עוד התבשרנו שצפויה לנו תוספת של 100 מיליון שקל לרווח התפעולי במגזר הזיקוק החל משנת 2009. חוסר השקיפות של החברה מעלה סימני שאלה רבים.



אנו נשארים בהמלצת תשואת שוק ומעדכנים את מחיר היעד ל- 610 שקל למניה.



נכתב על ידי כלכלני כלל פיננסים



לזירת היועצים