הלמן אלדובי נכנס למגרש של הגדולים, עכשיו נותר רק להסתיר את התשואות

לרוני הלמן ואורי אלדובי, הבעלים של בית ההשקעות הלמן אלדובי, מחכים אתגרים נוספים ולא פשוטים בתקופה הקרובה. בית ההשקעות הקטן שלהם השלים לפני כחודשיים את רכישת קופות הגמל של בנק יהב. רוני הלמן בטוח שהוא עשה עסקה מצוינת, ובראיון שנתן באחרונה הוא נשמע אופטימי. שיעורי זליגת הלקוחות מהקופות החדשות לא מדאיגים אותו, גם לא התשואות הצוננות בקופות הוותיקות.



כנראה שמקור הנינוחות שהפגין הלמן במהלך המהותי שביצע בבייבי שלו בן לילה. בעקבות רכישת הקופות של בנק יהב מקבלים השותפים כרטיס כניסה למגרש של השחקנים הגדולים: עד כה ניהל בית ההשקעות נכסים בהיקף של פחות ממיליארד שקל. לאחר הרכישה מגיע התיק כבר ליותר מ-8 מיליארד. עכשיו השאלה הגדולה היא אם הקופות של בנק יהב באמת יספקו את הסחורה.



הקופות שהעמיד בנק יהב למכירה לא היו סחורה חמה במיוחד בשוק. הן אמנם זכו למוניטין חיוביים בשל ניהול טוב ואחראי שהתבטא בפיזור הנכסים, ביצועים נאים לאורך זמן ויציבות העמיתים בקופות. ואולם סוג העמיתים שלהן ודמי הניהול הנמוכים שהונהגו הבריחו את הרוכשים הפוטנציאליים. לאחר ששהו הקופות תקופה ארוכה על המדף הגיעו שלוש מתמודדות לקו הגמר - בתי ההשקעות מיטב, אלומות גורן והלמן אלדובי.



בסופו של דבר לקחו הלמן ואלדובי הביתה את החסכונות הפנסיוניים של עובדי המדינה תמורת מחיר נמוך יחסית: 187 מיליון שקל. הלמן הסביר שמדובר ב"מחיר מצוין", וזה אכן נראה כך. הסכום ששולם הוא בשיעור של כ-2.5% על נכסי הקופות שמנהלות כ-7.2 מיליארד שקל.



עסקות דומות בשוק התבצעו בעבר לפי יחס של 3%-3.5%. עם זאת, למדנו כבר שלעתים שווה לשלם קצת יותר על עסקה טובה. כלל ביטוח, למשל, שילמה בעבר עבור קופות הגמל תמר וגפן, שניהלו אז 19 מיליארד שקל, 607 מיליון שקל - יחס של 3.2%. לא מדובר בדיוק במחיר מציאה, אבל בכלל ביטוח לא מתחרטים על רכישת הקופות.



גם בית ההשקעות אקסלנס, שנפרד מ-337 מיליון שקל תמורת הקופות של בנק מזרחי (שניהלו 10 מיליארד), שילם מחיר לא נמוך, וגם כאן, העסקה שהובילו רוני בירם וגיל דויטש נחשבת למוצלחת.



הסיבות העיקריות למחיר סוף העונה היו דמי הניהול הנמוכים, בשיעור של 0.52%, שהונהגו בקופות של בנק יהב. דמי הניהול האלה נחשבים לנמוכים בהשוואה לנהוג בקופות הבנקאיות, שגובות בדרך כלל 0.6%-0.8%.



מפלצות פיננסיות



הלמן אלדובי נחשב לבית השקעות קטן יחסית. הוא הוקם ב-95', ולפני רכישת קופות הגמל של בנק יהב ניהל כמיליארד שקל - מתוכם כ-600 מיליון שקל בקופות הגמל ו-120 מיליון שקל בקרנות הנאמנות. כדי להוציא את עסקת יהב אל הפועל הזדקקו שני השותפים לסיוע פיננסי. הלמן ואלדובי הקצו במארס 49.9% מבית ההשקעות שלהם לקבוצת משקיעים קנדיים, במחיר ששיקף לבית ההשקעות שווי של 100 מיליון שקל.



"הממדים של הרכישה עבור בית השקעות בסדר גודל של הלמן אלדובי יחייבו תהליך הטמעה לא פשוט", מסביר בכיר בבית השקעות אחר. "זה לא שהם מפלצת כמו פסגות או אקסלנס שבולעות כזו עסקה. מדובר בפעילות גדולה הרבה יותר מזו שהיתה להם, שכרוכה בהיערכות רבה. אתה מקבל בבוקר אחד עשרות לקוחות. צריך לקלוט אותם עם מערכות מחשוב, שירות ושיווק מתאימות".



הזמן יגיד אם בהלמן אלדובי נערכו כראוי. בהסתמך על הניסיון מיישום ועדת בכר בשנתיים האחרונות סביר שגם שם נערכים ל"זליגה טבעית" של 10% מהלקוחות בממוצע. נהירה גדולה יותר החוצה תהיה מכה קשה עבור בית ההשקעות.



כבר כיום סוכני ביטוח יוצרים קשר עם הלקוחות החדשים כדי להעביר אותם לקופות מתחרות. באחרונה גם הוחלט לעדכן את דמי הניהול ל-1%. לא בטוח שהמהלך של הכפלת עלויות הניהול יתחבב על העמיתים שהורגלו להנחות משמעותיות.



אבל הבעיה הגדולה של הלמן אלדובי היא המאפיין המרכזי של הקופות: מדובר בקבוצות גדולות של עמיתים שחלקם מאוחדים באיגודים מקצועיים - רופאים, אחיות, מהנדסים ושוטרים. אם יחליט הוועד שאליו הם משתייכים ל"שנות כיוון" ולהמליץ על בית השקעות שונה שינהל את החיסכון הפנסיוני של העובדים, ייאלצו בהלמן אלדובי להתמודד עם גל עזיבות.



הלמן ואלדובי נושאים עמם זיכרון צורם של עזיבה מגובשת. לפני שנתיים הם נפרדו בעל כורחם מ-20 אלף עמיתי חברת השמירה שהחליטו להעביר את כספי הפנסיה שלהם למנורה - מהלך שכיווץ את הנכסים.



אוהבים להיכנס לפינות



גם אם הכל ילך חלק, - בית ההשקעות יערך כראוי, הלקוחות יקבלו שירות מעולה והוועדים של האיגודים ישמרו על פרופיל נמוך - בהלמן אלדובי עדיין יצטרכו להסתיר את התשואות הגרועות שהציגו בתקופה האחרונה.



בשלוש שנים האחרונות מציגות הקופות של הלמן אלדובי תשואת חסר של 10% על השוק. בעוד שוק הגמל הציג ב-2005-2007 תשואה ממוצעת של 34.8% הסתפקו עמיתי הלמן אלדובי באותה תקופה ב-23.3% בלבד. ברבעון הראשון של 2008 השיגו הקופות של הלמן אלדובי תשואה שלילית של 8%, בעוד כלל הקופות רשמו תשואה שלילית של 4.6%.



הלמן הסביר בעבר שאצלם מנהלים "קופות בוטיק". לא נישה שמתאימה לכולם. בראיון שנתן לאחרונה הסביר שאלה קופות שמתאימות "לאנשים שמחפשים משהו שונה". המספרים מלמדים שהייחוד של הקופות האלה לא טמון דווקא בהתשואה.



גם הקרנות של הלמן אלדובי מציגות מגמה עגומה. בית ההשקעות מנהל שמונה קרנות נאמנות ורובן מתהדרות בתואר מובילות בתשואה השלילית באותה הקטגוריה. הקרנות הבולטות ביותר - ולא לטובה - של בית ההשקעות שבחרו אפיקי השקעה "רחוקים" לפי שעה לא מוכיחים את עצמם. למשל, "הלמן אלדובי וייטנאם" מחקה למשקיעים 58% מהשקעתם בשנה האחרונה ו"הלמן אלדובי איסלנד" קילפה 25% באותה תקופה.



"הם אוהבים להיכנס לפינות", מסביר מנהל השקעות. "הם פתחו פוזיציות הרפתקניות שעכשיו קורסות. אבל המשקיעים בקרנות האלה היו ערים לסיכונים, שם הקרן מסגיר את אפיק ההשקעה המיוחד. הבעיה היא שיש להם חשיפה למכשירים הרפתקניים גם בקופות גמל, שאמורות להיות סולידיות הרבה יותר", הוא מוסיף.



בבחינת אפיקי ההשקעה של קופות הגמל וקרנות הפנסיה הוותיקות עולה כי בהלמן אלדובי יש חיבה למטבעות זרים. גם בתקופות טובות יותר הציגו האפיקים החסכוניים שלהם תנודתיות בולטת. ואולם צלילת הדולר והתחזקות השקל מול מטבעות אחרים גרמה בשנה האחרונה לרצף של תשואות שליליות.



לא צריכים סוכני ביטוח



בהלמן אלדובי החליטו לוותר על ערוץ ההפצה דרך סוכני ביטוח. הלמן הסביר ש"אי אפשר לעבוד על כל האנשים כל הזמן. סוכני הביטוח מחליטים עבור הלקוח אם ולאן לעבור, ושיקול כמו ניהול טוב אינו רלוונטי".



הוא הוסיף שבהיעדר עזרה מצד הסוכנים הוא יכול לגבות דמי ניהול נמוכים יותר שיבלטו עם כניסת הייעוץ הבנקאי לתחום הגמל. על אף שכניסתם של הגופים הבנקאים תארך זמן, הלמן אומר שיש לו סבלנות. הבעיה היא שסבלנות אינה מנת חלקם של כל העמיתים בקופות.



הלמן אלדובי: קופות יהב ימשיכו להיות סולידיות



מהלמן אלדובי נמסר בתגובה: "לקבוצה מגוון רחב של מוצרים פנסיוניים במגוון סגנונות השקעה. לפי נתוני הפנסיה של משרד האוצר, בתקופה המדוברת, 2005-2007, השיגה קרן הפנסיה של הקבוצה את התשואה הגבוהה ביותר בשוק. לגבי קרנות הנאמנות: הקבוצה אינה רואה ערך מוסף בהקמת קרנות סטנדרטיות, אלא בחיפוש הזדמנויות השקעה, בין השאר בשווקים מתפתחים, על הסיכונים והסיכויים הטמונים בכך.



"למרות הירידות בשווקים, שתי הקרנות - וייטנאם ואיסלנד - השיגו תשואה עודפת, מתחילת השנה, על המדדים הרלוונטיים. בוייטאנם השיגה הקרן תשואה עודפת של כ-5.2% על המדד הוויטנאמי. באיסלנד השיגה הקרן תשואה עודפת של כ-5.22% על המטבע האיסלנדי, ובכך נמדד מנהל קרן.



"לגבי רכישת יהב: הקבוצה נערכה היטב לקראת הרכישה, ולראיה מאז הרכישה ישנה תנועה לא מבוטלת של עמיתים השבים לקופות בשל ביצועיהן ובשל דמי הניהול הנמוכים אותה גובה החברה. קופות יהב ימשיכו להיות סולידיות, וחלקן ללא מניות".