"לא ספגנו נזקים בחודשים האחרונים", אומר קליגר, "ידענו לנתב את ההשקעות לנושאים שבהם אנחנו מבינים ולא להתעסק בדברים פחות מוכרים. לא חשבנו שהסיכוי מספיק גדול בשביל לקחת את הסיכון".
הפעילות של רוטשילד אינה בולטת בסיטי של תל אביב. הסניף המקומי של בית ההשקעות מנהל 10 מיליארד שקל. בית ההשקעות עוסק בניהול השקעות בחו"ל ופועל רבות בתחום קרנות הגידור. הוא נשען על הארגון העולמי שמנהל הון בהיקף של 150 מיליארד דולר.
קליגר הגיע לרוטשילד בתחילת העשור, לאחר שנים של עבודה בבנק הבינלאומי. כשהוא נשאל לגבי המשך ההתפתחויות בכלכלה האמריקאית, הטון האופטימי משתנה. קליגר סבור כי על אף שהעולם הפיננסי כבר ביצע כמה מחיקות, משבר האשראי לא נגמר. "זה עדיין לא חילחל לכל הרבדים שיושפעו מפקיעת בועת המשכנתאות", הוא אומר, "טיב הביטחונות שבידי האמריקאים לא מעודד. בנקים שרוב הפעילות שלהם היא הלוואות לצרכנים וחברות האשראי - ייפגעו". לדבריו, "היכולת של הצרכן האמריקאי לעמוד בתשלומים ירדה מאוד. הכלכלה האמריקאית מתעייפת והאבטלה צפויה לעלות".
ואולם קליגר לא מופתע. "מחזורי עסקים היו ויהיו במיוחד כשמונהגת מדיניות הזויה של אספקת כסף במחירים פאתטיים, ששולבה במדיניות אשראי חסרת אחריות. מצד שני, הכלכלה האמריקאית הוכיחה לא פעם את כושר ההסתגלות הפנומנלי שלה. הם יודעים לחתוך ולהתייעל בעתות משבר. בארה"ב הכלכלה היא המגוונת ביותר, והם ווינרים גדולים בהתאוששות".
האם אתה ממליץ על השקעה בארה"ב?
"חברות S&P כיום פחות מעניינות. הענפים המעניינים הם אלה הקשורים לאנרגיה חלופית ולסחורות. גם חברות שמוכרות לשווקים המתפתחים - מדינות אסיה וברזיל בעיקר - ייהנו מצמיחה בריאה. העתיד הוא בשווקים המתפתחים, מפני ששם הצריכה הפרטית בתולית ויש צבירת עושר. הם רואים את המערב ורוצים לסגל נורמות דומות. למרות הסיכונים הפוליטיים, השווקים האלה הם מנוע הצמיחה העולמי".
מה לגבי סין? הצמיחה אדירה, אבל נראה שהמניות שם צומחות מהר יותר. האם הנפילה שראינו היתה התפוצצות בועה?
"לא בטוח. זה נכון שמחירי המניות שם רצו לפני הרווחים, אבל קצב הרווחים לא איכזב. הכלכלה בסין ובהודו מנצחת. הביקושים הם אמיתיים. מחירי המניות בסין היו גבוהים, אבל כשצריך להאכיל 1.4 מיליארד פיות, קצב הצמיחה הכלכלית הוא אדיר. המנוע האסייתי הוא שתומך בכלכלה העולמית במשבר הנוכחי, כך שהמערב יסבול ממשבר קצר יחסית ואכזרי פחות".
מועדון החברים
קליגר סבור שערוץ השקעה בקרנות הגידור הוא מאוד משמעותי בעולם. מדובר בקרנות הנוקטות אסטרטגיה שאמורה להביא לרווח בכל מצב שוק. בניגוד לקרנות נאמנות, המשקיעות בנכסים פיננסיים מתוך תקווה שערכם יעלה, קרנות גידור קלאסיות פועלות באסטרטגיות שונות שאמורות להיות ניטרליות ביחס לשוק. כלומר, הקרנות מעוניינות להרוויח הן כאשר השוק עולה והן כשהוא יורד.
שוק קרנות הגידור בעולם צמח באופן משמעותי ומנהל כיום 1.9 טריליון דולר ב-8,000 קרנות. גם בישראל יש גידול בהיקפי ההשקעה בקרנות גידור: נכון לדצמבר 2007, ההשקעות של הגופים המוסדיים בקרנות השקעה הסתכם ב-13.9 מיליארד שקל, מהם 7.5 מיליארדי שקל - כ-4% מתיק ההשקעות - הושקעו בקרנות גידור.
לדברי קליגר, רוטשילד היא שחקן מרכזי בענף הגידור. הוא מסביר כי כבר ב-69' החלה הקבוצה לנהל 15 אגדי קרנות בהיקף כולל של 20 מיליארד דולר. "מעבר ליתרונות הברורים שלו - גיוון והפחתת סיכונים בהשקעה באסטרטגיה בודדת או במנהל אחד - השקעה באגד קרנות מאפשרת להשקיע כסף בקרן מבלי להיזדקק בעמידה ברף השקעה מינימלי הנדרש בהשקעה ישירה בקרן גידור, ולעתים רף ההשקעה המינימלי הוא 10 מיליון דולר".
לדברי קליגר, הקרנות שנבחרו כמתאימות ל"מועדון החברים" עוברות בדיקות מקיפות. "יושב צוות של 100 איש בלונדון, בג'נווה ובפאריס, וכל מה שהוא עושה זה בדיקות נאותות לקרנות. הבדיקות כוללות בין היתר בדיקה חשבונאית ומשפטית מקיפה, פגישות עם מנהל הקרנות, מעקב שוטף וניהול סיכונים שיטתי. הבדיקות הוכיחו את עצמן - עד היום, 40 שנה לאחר השקת אגד הקרנות הראשון, לא היה אפילו מקרה אחד של פשיטת רגל".
איך אתה רואה את התפתחות בתי ההשקעות בזירה המקומית?
"קרנות הגידור ימשיכו לתפוס תאוצה אצל המוסדיים, אבל על משקיעים קטנים הן יתחבבו פחות. מדובר במכשיר שהנזילות שלו פחותה באופן משמעותי ביחס למכשירים המסורתיים שהם מכירים, כמו קרנות נאמנות ותעודות סל. למשקיעים קטנים קשה להשקיע את הכסף במכשיר ש'סוגר' אותו לשנה עד חמש השנים הקרובות".
באחרונה הושקו קרנות גידור מקומיות, האם הן מתמודדות ראויות לדעתך?
"אין יתרון יחסי בלנהל מישראל השקעות בחו"ל, מפני שהמשאבים הנדרשים לכך משמעותיים מאוד. יש לנו 100 איש שתפקידם הוא לבחור קרנות גידור. אין שום גוף בישראל שיכול להקצות כאלה משאבים עבור אפיק השקעה אחד".
אתה לא מתרשם מהיכולות של גופי ההשקעות המקומיים?
"זה לא מה שאמרתי. זו נקודה ספציפית שחסר בה היתרון היחסי. באופן כללי, אני מאוד מתרשם מהברוקרים בישראל. המקצועיות כאן לא נופלת מגופים בחו"ל. המשבר האחרון הוכיח את זה: בזמן שהעולם המערבי חטף והבנקים הזרים ביצעו מחיקות כואבות, פה בישראל עבדו יפה. גופי ההשקעות יעברו שינויים, כמו מיזוגים, זה משהו שיקרה פה ללא ספק, בשל היתרונות לגודל".
מה אתכם? אתה לא חושבים על רכישה?
"החלטנו לאמץ אסטרטגיה של גידול פנימי במקום רכישות".
מדוע?
"עסקות הקרנות, למשל, משקפות חוזים בין מחזיק הקרן לחברה המנהלת. אתה קונה אוסף של חוזים חד-יומיים, והלקוח יכול לעזוב בקלות. אני לא בטוח שרמת המחירים משקפת את הסיכון".
האם מחירי העסקות שבוצעו כאן היו גבוהים?
"זה נתון לפרשנות".
קשה מאוד לגדול בצורה אורגנית
"קשה, אבל יש גופים שעשו את זה יפה - אנליסט ואי.בי.אי עשו את זה באופן מרשים".
מנכ"ל הסניף הישראלי של בנק ההשקעות הבינלאומי א.ד רוטשילד: "המשבר עדיין לא חילחל לכל הרבדים"
שרית מנחם
18.6.2008 / 11:20