דמעות תנין של "מלאכים"

מאת מאט מרשל

אם לשפוט על פי הדו"ח על השקעות הון סיכון שהוצג השבוע בוועידת היזמים שנערכה בלייק טאהו - ולפי מצב הרוח בקרב ה"מלאכים" (angels) באתר נופש קליפורני זה - ההאטה בתעשיית ההון סיכון צפויה להימשך.

קרנות הון סיכון הפסידו בממוצע 18% בשנה שהסתיימה ב-30 ביוני, לפי סקר של חברת ונצ'ר אקונומיקס. החדשות היו גרועות אף יותר עבור ה"מלאכים" - אלה שהשקיעו בחברות סטארט אפ בשלבים מוקדמים - אשר הפסידו 21% מהשקעותיהם בשנה האחרונה.

"המצב אינו צפוי להשתנות עד סוף השנה", אמר ג'סי רייס, סגן נשיא ונצ'ר אקונומיקס, אשר פירסמה את הדו"ח במשותף עם איגוד חברות ההון סיכון הלאומי (NVCA). רייס מעריך כי הירידה תימשך עד שהמשקיעים הפרטיים יתחילו שוב לפתח תיאבון לרכישת מניות של חברות ציבוריות.

הסקר לא תרם כהוא זה למצב הרוח של ה"מלאכים" בכנס היזמים בקליפורניה. בשעה שהמשקיעים האזינו לעשרות תיאורים בני דקה של מודלים עסקיים (pitches) של חברות שהוקמו על ידי יזמים בעמק הסיליקון וברחבי מדינות קליפורניה ונוואדה, ה"מלאכים" שקעו בדיכדוך של ממש לנוכח התשואות השליליות על השקעותיהם - הגרועות מאלה של עמיתיהם לתעשיית ההון סיכון.

בעוד כלל קרנות ההון סיכון רשמו ירידה של 2.9% בשווי שלהן במהלך הרבעון שהסתיים ב-30 ביוני, לפי סקר ונצ'ר אקונומיקס, ירד השווי של השקעות ה"מלאכים" בחברות סטארט אפ הנמצאות בשלבים ראשוניים ב-3.3%. באותה תקופה עלה מדד S&P 500 ב-5.5%, בעוד שמדד הנאסד"ק זינק ב-17.4%.

עם זאת, ייתכן כי הרע ביותר עוד לפנינו. בדרך כלל, התשואות בעולם ההון סיכון מפגרות אחרי תשואות שוק המניות הציבוריות ב-6 עד 9 חודשים. מדד הנאסד"ק ירד ביותר מ-60% מאז השיאים אליהם הגיע במארס 2000, רמז לכך שתשואות ההון סיכון עשויות להמשיך לצנוח.

תנאים "משוגעים"

בינתיים, "מלאכים" רבים בוועידה הציגו ליזמים את התנאים (terms) - או הנתח שהם מבקשים מרווחיהם - ואלה היו קשים ביותר.

יזם אחד שניסה לגייס מימון לחברה שלו מ"מלאכים" במהלך הוועידה, אמר שהוצעו לו רק תנאים "משוגעים". ה"מלאך" שאליו פנה ביקש 40% ממניות החברה שלו, סיפר נארנדרה פאטיל, העומד בראש חברת אינפוליד (Infolead) מהעיר סנטה קלרה. בתמורה, החברה היתה אמורה לזכות בהשקעה בסכום של 3 מיליון דולר. הסכם זה היה מותיר בידי פאטיל 40% מהחברה, ובידי העובדים 20% - באופציות למניות.

רק לפני 18 חודשים, אמר פאטיל, הוא היה יכול לגייס מימון תמורת 10% או 15% מהחברה. נוכח האקלים הכלכלי הקשה בשווקים, פאטיל אמר כי היה מצדיק כעת השקעה תמורת 25% מהחברה, אך לא יותר מכך.

למעשה, ה"מלאכים" עשויים לנהוג בקשיחות רבה עוד יותר בהמשך, ולהסכים להשקיע בתנאים קשים אף יותר. אירועים דוגמת התקפות הטרור של ה-11 בספטמבר והתגברות ההוכחות לכך שהכלכלה שקעה במיתון מעודדים את ה"מלאכים" לעשות כן.

ונצ'ר אקונומיקס אוספת נתונים כספיים על מאות חברות הון סיכון ברחבי ארה"ב. וכתוצאה מכך קיים פער של 3-4 חודשים בין סוף הרבעון לבין פרסום התשואה הממוצעת של התעשייה.

במחצית הראשונה של השנה, צנחו קרנות ההון סיכון בממוצע ב-13.5%. מדדי S&P 500 והנאסד"ק צנחו ב-7.3% וב-12.5% בהתאמה, במהלך אותה התקופה.

באופן פרדוקסלי, "מלאכים" רבים שיש בידיהם כסף פנוי להשקעות טוענים כי זהו העיתוי הטוב ביותר להשקיע, שכן כעת יש בידיהם כוח להכתיב תנאי עסקה זולים.

את השיעור הזה למד בדרך הקשה ברג ווייס, מנכ"ל חברת הסטארט אפ רמדי אינטראקטיב (Remedy Interactive) מהעיר סאוסאליטו. ווייס הציג את אחד ה-pitches המלוטשים ביותר של הוועידה ביום שלישי, והרשים את ה"מלאכים" שישבו בפאנל עם רשימה של לקוחות גדולים שהצליח לגייס בתקציב זעום. חברת הסטארט אפ שלו מספקת מאגר נתונים מבוסס אינטרנט המסייע לענקיות כמו HP (היולט פקארד) , שברון טקסאקו (סימול CHX), ג'נרל אלקטריק ואינטל לבצע הערכות סיכון של פציעות במקום העבודה, וחתמה על חוזים בשווי של 2.7 מיליון דולר תוך 8 חודשים בלבד, ללא כל מימון הון סיכון.

למרות שווייס הוא אחד המועמדים הבולטים לגיוס השקעות, הוא ידע לספר שה"מלאכים" ממשיכים לנסות להכתיב אפילו לו תנאי מימון נוקשים. לפני חודשיים העריך "מלאך" את שווי החברה שלו ב-5 מיליון דולר, אך אז גרס ווייס כי יצליח לגייס השקעות לפי שווי גבוה יותר של החברה. ככל שהערכת השווי של החברה תהיה גבוהה יותר, כך יהיה מסוגל ווייס להעביר אחוז נמוך יותר ממניות החברה לידי המשקיע שממנו הוא מבקש לגייס 1.5 מיליון דולר.

אולם כעבור חודשיים, ה"מלאכים" כבר אינם מוכנים להעריך את שווי החברה שלו ב-5 מיליון דולר. במקום זאת, הם מנסים לשכנע אותו לרדת לשווי נמוך יותר. "הסיכונים בשוק גורמים להם לחפש עסקות זולות במיוחד", אמר. "אבל אנחנו לא רוצים להיות אחת ה'מציאות' שלהם. אנחנו רוצים עסקה הוגנת".