מדד 100 FTSE הלונדוני טיפס ב-9% מאז השפל של מארס, מדד דאקס בפרנקפורט עלה בכ-11% ומדד ניקיי בטוקיו קפץ מאז ב-20%. מדד דאו ג'ונס הסתפק מאז רק בעלייה של 3%, אבל הדאו גם ירד קודם לכן פחות מהמדדים האחרים.
ואולם שוקי המניות מראים רק חלק קטן מהתמונה. הדרמה האמיתית והשקטה מתרחשת בחודשים האחרונים דווקא בשוקי האג"ח, שבהם התשואות הולכות ומטפסות בהתמדה ומשקפות את הסיכון המשמעותי החדש שמאיים על כלכלות העולם - אינפלציה.
בשיאו של המשבר לפני שלושה חודשים שפלה הריבית על האג"ח האמריקאיות ל-10 שנים ל-3.3% בלבד, לעומת ריבית של 5.2% ביולי 2007. נפילת התשואות החדה הוסברה אז בריצה של משקיעים רבים מנכסים מסוכנים לנכסים בטוחים. למעשה, מכיוון שהאינפלציה בארה"ב בשנה האחרונה היא כ-4%, מדובר בעצם בתשואה שלילית.
עקב לחצי האינפלציה הגוברים החלו התשואות לזחול מעלה, וכעת התשואה על האג"ח ל-10 שנים היא כבר 4.2%. כשהתשואה על האג"ח עולה מחירי האג"ח יורדים, וכך קרה שמי שנמלט ל"נכסים האיכותיים" ספג בינתיים דווקא הפסדים.
בשלושת החודשים האחרונים החלו גם להיסגר חלק מהמרווחים שנפתחו בין תשואות האג"ח הקונצרניות בעלות סיכון גבוה לבין האג"ח הממשלתיות. נתונים שאסף מריל לינץ' הראו שבשיאו של המשבר קפץ המרווח בין האג"ח המסוכנות (אג"ח בעלות דירוג נמוך) לבין האג"ח הממשלתיות בארה"ב לכ-8.6%. כעת המרווח הזה הצטמצם לכ-6.4%. זה עדיין פער גדול, אבל הוא מלמד שרמת הפניקה בשווקים פחתה מאוד.
עליית התשואות בשוק האג"ח יחד עם סגירת המרווחים בין האג"ח המסוכנות לבטוחות נושאת עמה בשורה חשובה. היא מעידה שהמשקיעים פחות מבוהלים מהמשבר הפיננסי ומסכנות המיתון, ויותר חוששים כעת מסכנות האינפלציה. למעשה, השווקים מכתיבים כיום ליו"ר הפד, בן ברננקי, כי מדיניות הפחתות הריבית הגיעה לסיומה, וכעת דרושה תרופה חדשה (העלאת ריבית) לאיום החדש-ישן (אינפלציה). וככל שהתרופה הזו תינתן מוקדם יותר, כך יוכלו גם השווקים הפיננסיים להתייצב מהר יותר.
לזירת היועצים
השוק אומר לברננקי: העלה את הריבית
עמי גינזבורג
19.6.2008 / 14:29