דוגמה מובהקת לכך היא השפעת הציפיות להעלאת ריבית בארה"ב בשבוע שעבר על שוק האג"ח האמריקאי: בשבוע שחלף רשמו התשואות של אג"ח לשנתיים את העלייה השבועית החדה ביותר שלהן מזה 26 שנה.
התשואות על אג"ח לעשר שנים עלו אף הן, אם כי בצורה מתונה יותר. במונחים של שוק האג"ח, בחודש האחרון התחוללה בשוק האמריקאי מיני-דרמה. בסוף השבוע האחרון נסחרו האג"ח הממשלתיות לשנתיים בתשואה של 3.03%, כשרק לפני חודש הן נסחרו בתשואה של 2.53%. התשואות על אג"ח לעשר שנים נסחרו ב-4.25%, לעומת 3.91% לפני שבוע.
האג"ח לשנתיים מגלם את ציפיות השוק לריבית בטווח הקצר. הציפיות להעלאת ריבית גברו עוד יותר בסוף השבוע בעקבות שורה של התבטאויות, שהחלו בדבריו של יו"ר הפדרל רזרב בן ברננקי לפני שבועיים, שאמר כי הבעיה המטרידה יותר כעת היא האינפלציה ולא הצמיחה. חיזוק נוסף לכך ניתן היה לקבל בסוף השבוע, בכינוס הבזק של שרי האוצר של מדינות ה-G8, שאמרו כי הזינוק במחירי הנפט והסחורות הוא כעת הבעיה הכלכלית המרכזית עמה נדרש העולם להתמודד, וכי היא מחליפה את האיום של משבר האשראי.
חשדנות בנוגע לבנקים
ההערכה הרווחת כיום היא כי הריבית בארה"ב לא תעלה החודש. החוזים העתידיים על הריבית מגלמים סבירות של 78% שלא יהיה שינוי בריבית הנוכחית בכינוס ראשי הפד ב-26 ביוני.
מנגד, הסיכויים להעלאת ריבית ב-0.25% בכינוס באוגוסט עלו ל-60%. הירידה במחירי האג"ח הביאה לעליית עקום התשואות, שמבטא את התשואות השונות לאג"ח בכל טווח זמן. ואכן, לאורך כל העקום התשואות עלו, אך שיפוע העקום התמתן, כפי שאפשר לראות בגרף המצורף מעבר לריבית, השינויים בעקום התשואות בארה"ב מרמזים כי השוק חושש יותר מאינפלציה מאשר מהשלכות משבר האשראי, כפי שהיה לפני זמן לא רב. הדבר ניכר מעליית התשואות בכל הטווחים. משמעות המגמה היא שמשקיעים נהפכים לבררנים יותר בהתייחס לאג"ח הממשלתיות בארה"ב, כלומר, לא רוכשים אותן בכל מחיר - כפי שנהגו לעשות בימים הקשים של המשבר.
מי שבחן את עקום התשואות בארה"ב במהלך 2007 יכול היה לראות כי הביקושים לאג"ח ממשלתיות הביאו להשטחת העקום - עדות לציפיות בשווקים להורדת הריבית. באותם ימים נרשמו רגעי השיא של משבר האשראי, והשוק היה צמא לירידת ריבית חדה. עליית התשואות הנוכחית, שבאה במקביל לירידה במחירים, מסמלת את נכונותם של משקיעים רבים ליטול על עצמם סיכונים גדולים יותר - אך לא בהרבה. לראיה, כאשר משווים בין ריבית הליבור לשישה חודשים לתשואת אג"ח אמריקאי לפרק זמן דומה, ניתן לראות שהפער לטובת הליבור נשמר, כלומר עדיין קיימת חשדנות בנוגע להפקדת הכסף בבנקים. עליית התשואות נובעת גם מכך שהאינפלציה בפועל גבוהה יותר מהריבית המוניטרית. מאחר שבשווקים די בטוחים שמצב זה יימשך, עליית התשואות נמשכת גם כן.
ההאטה לא משפיעה
נראה כי יותר ויותר משקיעים מפנימים את העובדה שהאינפלציה בעולם עלתה מדרגה. זו בעיה שמשפיעה כיום על כל המדינות, ומן הסתם גם על ישראל. עד עתה ציפו בשווקים כי מחירי הסחורות יתמתנו בשל ההאטה בכלכלה העולמית. בינתיים הדבר לא מתרחש, ולכן אנו רואים את התשואות ממשיכות בעלייה.
אין לנו ספק שהתנהגותו של שוק האג"ח האמריקאי - הבנצ'מארק העולמי - תרמה להתנהגות דומה גם בשוק האג"ח השקלי המקומי. המשך העלייה בתשואות האג"ח בארה"ב תחזק את עוצמת הבלם של ירידת התשואות בישראל.
הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי
לזירת היועצים
מה מסתתר מאחורי עליית תשואות האג"ח בארה"ב
יגאל דר ויעקב גבאי
19.6.2008 / 14:41