מיטב: אלקו נסחרת כיום בדיסקאונט של כ-35%

אלקו החזקות-



אלקו הינה חברת החזקות המחזיקה ב-4 נכסים מרכזיים.



אלקטרה נדל"ן מוחזקת בכ-71.6% על ידי אלקטרה בע"מ. בנוסף, לאלקו החזקה ישירה של 4% באלקטרה נדל"ן. אלקטרה נדל"ן פועלת בתחום הנדל"ן המניב בישראל ובחו"ל. לחברה כ-100 נכסים בישראל, צפון אמריקה ואירופה בשטח של כ-1,000 מיליון מ"ר. החברה נסחרת בשווי שוק של כ-1,224 מיליון שקל, מהם כ-54% (בשרשור) מוחזקים על ידי אלקו.



אלקטרה בע"מ מחזיקה כ-71.6% באלקטרה נדל"ן.
בימים אלו מנסה אלקו להוציא את אלקטרה נדל"ן מאלקטרה בע"מ וליצור מבנה החזקות פשוט יותר.
אלקטרה פועלת בייזום נדל"ן ואספקת שירותים למבנים ותשתיות (אחזקת מעליות ומיזוג אוויר לדוגמה), למעט אלקטרה נדל"ן.
אלקטרה נסחרת במדד ת"א 100 בשווי שוק של 1,529 מיליון שקל. אלקטרה מומלצת בתשואת יתר ונסחרת, להערכתנו, בדיסקאונט של כ-28% על שווי פעילותה.
במיטב צופים, כי הפרדת אלקטרה נדל"ן תציף שווי לחברה.



אלקטרה מוצרי צריכה (אמ"צ), מייבאת ומשווקת מוצרי צריכה חשמליים.
כמחצית מהמכירות מתבצעות ללקוחות מסחריים, יתר המכירות בתחום הקמעוני מתבצע על ידי 64 חנויות, הפועלות תחת המותגים שקם אלקטריק, מחסני חשמל וסנסור. בנוסף, לחברה רשת מזגנים, הפועלת תחת המותג כוכב הקור.
ב-2007 הסתכמו הכנסות אמ"צ בכ-2.1 מיליארד שקל, עם רווח נקי של כ-90 מיליון שקל.



ברבעון הראשון של 2008 החברה רשמה הכנסות של כ-621 מיליון שקל, רווח תפעולי של 33.5 מיליון שקל ורווח נקי של כ-24 מיליון שקל.
בבית ההשקעות מיטב סבורים, כי ב-2008 יסתכם הרווח הנקי בכ-100 מיליון שקל.



ב-2007 ביצעה אלקו הצעת רכש לאלקטרה מוצרי צריכה, לפי שווי של 880 מיליון שקל.
לאחר הצעת הרכש, הופרדה הפעילות של אמ"צ מהפעילות של ייצור המזגנים שמתבצעת על ידי Airwell, לפי שווי של כ-438 מיליון שקל ל-Airwell, כלומר לפי שווי של 442 מיליון שקל לאמ"צ.



מאז הרכישה הצליחה אלקו להשביח את פעילות החברה, בין היתר, על ידי הזרמת מזומנים פנימה. במיטב מעריכים את פעילות אמ"צ בכ-850 מיליון שקל (מכפיל 9 על הרווח הצפוי ב-2008). אלקו פרסמה הערכת שווי של גיזה לפיה אמ"צ מוערכת בכ-1,100 עד ל-1,400 מיליון שקל.



חברת Airwell Air Conditioning פועלת ביצור מזגנים לשימוש ביתי, מערכות מיני-מרכזי ומערכות מרכזיות לשימוש מסחרי-תעשייתי.
את פעילות השיווק וההתקנה מבצעת החברה על ידי חברות בת במדינות השונות, בעיקר באירופה. לחברה אין עדיין פעילות מהותית בארה"ב, ברזיל וסין והיא מתכוונת לפתח תחום זה בעתיד.
במרץ 2008 רכשה החברה את המותג האמריקאי Fessers לצורך כניסה לשוק זה. פעילות הייצור מתבצעת ב-5 מפעלים בישראל, צרפת איטליה וסין (Shenzhen).



לאחר תקופה קשה של הפסדים כבדים ב-2005-2006, הוחלפה מרבית ההנהלה של החברה, ובשנת 2007 רשמה החברה הכנסות של 2.2 מיליארד שקל ורווח תפעולי של כ-25 מיליון שקל. זאת לעומת הפסד תפעולי של 94 מיליון שקל ו-88 מיליון שקל בשנת 2006 ו-2005 בהתאמה.



להערכת החברה, מגמת השיפור ברווחיות צפויה להימשך גם ב-2008. במודל העסקי הכללי, החברה אמורה להגיע לשיעורי רווחיות תפעולית של 5% ולייצר תשואה של כ-12%-13% על ההון העצמי.
מיטב מעריכים את שווי Airwell לפי שווי ההון העצמי שלה כ-500 מיליון שקל (100 מיליון יורו).



לסיכום, לפי מודל ה-NAV אנו מקבלים, כי אלקו נסחרת כיום בדיסקאונט של כ-35% ביחס לשווי ההחזקות שלה, לפיכך ממליצים במיטב על אלקו בהמלצת קנייה.



ההשקעה אינה חסרת סיכון, וניתן לציין את הרגישות של פעילות מוצרי האלקטרוניקה למצב המאקרו-כלכלי ואת הבעייתיות הקיימת כיום (לאור עליית מחירי חומרי גלם) בפעילות חברות הייזום והבנייה (אלקטרה בע"מ). בנוסף, לחברה חשיפה לתחום הנדל"ן המניב, כאשר כ-660 מיליון שקל משווי ההחזקות נובע מאלקטרה נדל"ן, דרך ההחזקה באלקטרה.



לזירת היועצים