כלכלת ארה"ב במדרון תלול

ועתה למשהו יוצא דופן: כלכלנים מסכימים זה עם זה בשאלת הצמיחה בארה"ב. כמעט כולם אומרים כי ארה"ב שקעה במיתון, אך הם חלוקים ביניהם על עומקו ואורכו - ועל אופיה של ההתאוששות. הנתונים הכלכליים שפורסמו מאז 11 בספטמבר עגומים. תוצר התעשייה של ארה"ב ירד בספטמבר ב-1.0%, לעומת אוגוסט. זו היתה הירידה החודשית ה-12 ברציפות - הארוכה ביותר מאז 1945-1944. הירידה בתוצר מאז ספטמבר 2000%, חדה מזו שנרשמה במיתון ב-1991-1990.

גם המכירות הקמעוניות ירדו בספטמבר, ב-2.4%. צרכנים הדירו רגליהם מהקניונים, ועל אף שמדד אמון הצרכנים בכלכלה עלה קלות בתחילת אוקטובר, סביר להניח שמכתבי האנתרקס ידרדרו אותו. כפי שאמר יו"ר הפדרל ריזרב, אלן גרינספאן, בקונגרס בשבוע שעבר, האי-ודאות הגוברת בקרב עסקים וצרכנים פוגעת בפעילות הכלכלית, לפחות בטווח הקצר.

רוב הכלכלנים צופים כי התוצר המקומי הגולמי של ארה"ב יירד ברבעונים השלישי והרביעי ב-1%, לעומת הרבעונים המקבילים ב-2000. ברבעון הראשון של 2002 הם צופים פעילות כלכלית דומה לזו שהיתה ברבעון המקביל ב-2001. ברבעון השני תחל ההתאוששות, ובמחצית השנייה תירשם צמיחה מהירה יחסית של 3%-4%. אם הם צודקים, המיתון יהיה אחד הקלים והקצרים בתולדות ארה"ב.

תחזיות למיתון קל

יש שלוש סיבות לתחזיות למיתון קל. ראשית, אומרים כלכלנים, חברות רבות כבר רשמו התקדמות מרשימה בסילוק מלאי עודף. שנית, בניגוד לתקופות מיתון קודמות, מחירי הנפט יורדים. בנוסף, כלכלת ארה"ב נהנית מהתרה מוניטרית ופיסקלית. שערי הריבית ירדו לרמות הנמוכות מאז תחילת שנות ה-60.

בה בעת, ב-2002 מתוכננים תמריצים פיסקליים (כולל הורדת מסים שכבר אושרה, סיוע חירום, הורדת מסים נוספת והגדלת ההוצאה הממשלתית) בהיקף של 1.5% מהתמ"ג, זריקת המרץ הפיסקלית הגדולה ביותר מאז 1975.

תקוות שהמיתון בארה"ב יהיה קל סייעו למחירי המניות בכל העולם להתאושש. בורסות רבות טיפסו לרמות של ה-10 בספטמבר. אך מה יקרה אם המיתון בארה"ב יהיה עמוק יותר מכפי שצופים רוב הכלכלנים?

אמנם ההשקעות במגזר העסקי כבר קוצצו, ולכן כל קיצוץ עתידי יהיה ככל הנראה צנוע, אך בעית כושר הייצור העודף עדיין לא נפתרה. בספטמבר ירד שיעור ניצול כושר הייצור במגזר היצרני ל-75.5%, הרמה הנמוכה ביותר מאז 1983. חברות רבות תלויות במימון חיצוני לפעילות שוטפת. הפער במימון הקונצרני (השקעות בניכוי תזרים מזומנים פנימי) התרחב לשיא של 2.5% מהתמ"ג.

חברות יצטרכו לשוב ולקצץ בהשקעות

אם הרווחים ימשיכו לרדת והמלווים ירתעו ממתן אשראי נוסף, יצטרכו חברות לשוב ולקצץ בהשקעות. בכמעט כל תקופת מיתון מאז 1950, נסגרו פערי המימון לאחר שחברות מימנו השקעות ממקורות פנימיים. במיתון הנוכחי, משמעות הדבר היא ירידה של 30% בהשקעות, כ-2.5% מהתמ"ג, מעריך בנק ההשקעות גולדמן סאקס.

עוד לפני התקפות הטרור, חלה ירידה חדה ברווחים, לפי נתונים של בנק ההשקעות דרזדנר קליינוורט וסרשטיין. הרווחים המדווחים של החברות המרכיבות את מדד המניות סטנדרד & פורס 500 ירדו בכ-60% ברבעון השני של 2001, לעומת הרבעון השני ב-2000. בארבעת הרבעונים שהסתיימו ב-30 ביוני 2001 הם ירדו ב-30%, הירידה החדה ביותר מאז שנות ה-30. כתוצאה מכך, הרווחים מחוץ למגזר השירותים הפיננסיים ירדו ל-8.1% מהתמ"ג ברבעון השני, לעומת %12.5 ב-1997. מאז הם המשיכו לרדת.

הסיבה המרכזית מאחורי ההערכה כי התחזיות של רוב הכלכלנים אופטימיות מדי היא ששורש המיתון בארה"ב אינו טרור, אלא התערערות האיזון הכלכלי והפיננסי בסוף שנות ה-90. חברות השקיעו ולוו יתר על המידה, על רקע תחזיות ורודות לרווחים עתידיים. משקי הבית צברו חובות גדולים, מתוך אמונה שמחירי המניות ימשיכו לעלות. דרוש זמן כדי להתגבר על הפרזה כזאת.

המיתון בארה"ב עלול להיות עמוק מהצפוי

למרות זאת, כלכלנים רבים טוענים כי התקפות הטרור ב-11 בספטמבר הגבירו את הסיכויים למיתון והתאוששות בדמות האות V: ירידה מהירה במדרון תלול שדי בה כדי ליצור את התנופה לטיפוס מהיר במדרון ממול. אך הם מתעלמים מהשיפוע החד של המדרון.

אכן, המדיניות המוניטרית והפיסקלית יותר מרחיבה עתה מבתקופות האטה קודמות, אך חוסר שיווי המשקל הכלכלי חמור יותר, ולכן ייתכן שהורדות ריבית ומסים יהיו פחות אפקטיוויות מבעבר. החובות של משקי הבית כבדים, הם נוטים לחסוך כספים מהורדות מס, ולא לצרוך בהם. וכשחובות החברות ומשקי הבית גבוהים מאי פעם ביחס להכנסות, שערי ריבית נמוכים לא בהכרח מדרבנים נטילת אשראי.

סיבה אחרות לכך שהמיתון בארה"ב עלול להיות עמוק יותר מהצפוי היא שרוב כלכלות העולם סובלות כעת מהאטה. יפאן שקעה במיתון, הרביעי זה עשר שנים, ובנק ההשקעות קרדי סוויס פירסט בוסטון (CSFB) צופה כי התמ"ג שלה יירד במשך חמישה רבעונים ברציפות. התמ"ג בגוש היורו דורך במקום מאז האביב, וייתכן שהוא יירד ברבעון הרביעי.

ייתכן שכלכלת העולם תשקע במיתון החמור ביותר מאז שנות ה-30

בסקר שערך ה"אקונומיסט" בקרב כלכלנים הופחתו תחזיות הצמיחה בשווקים המתעוררים באופן משמעותי. חלק גדול ממדינות מזרח אסיה כבר שקעו במיתון, בשל קריסה ביצוא לארה"ב, במיוחד יצוא היי טק. בספטמבר ירד היצוא של טייוואן ב-43%, לעומת ספטמבר 2000. בסינגפור ירד התמ"ג ב-10% ברבעון השלישי, לעומת הרבעון המקביל ב-2000. אפילו הצמיחה בסין האטה. הממשלה מעריכה כי הצמיחה ברבעון השלישי האטה ל-7%, לעומת 8% ברבעון המקביל ב-2000.

לכן, גם אם המיתון בארה"ב לא יהיה עמוק, ייתכן שכלכלת העולם תשקע במיתון החמור ביותר מאז שנות ה-30 (כלומר, צמיחה של פחות מ-2% בתוצר הכלכלי העולמי). CSFB צופה צמיחה של 1.5% בכלכלה העולמית ב-2001 וב-2002, הצמיחה האיטית ביותר זה 50 שנה. הצמיחה בסחר העולמי תואט לאפס, לעומת 13% ב-2000.

אומדנים של פער התוצר העולמי (הפער בין התוצר בפועל לתוצר הפוטנציאלי) מראים כי הוא רחב יותר כעת מאשר בכל תקופה אחרת מאז שנות ה-30. בנוסף, כושר ייצור עודף בכל העולם יוביל ככל הנראה לירידה מהירה יותר באינפלציה