פסגות על אלקו החזקות: פוטנציאל ממשי להצפת ערך

להערכתנו, מחיר מניית אלקטרה נדל"ן כבר כולל בתוכו את מרבית הדאון סייד האפשרי, בעיקר לאור המכירה שביצעה הבוקר של 8 נכסים בגרמניה במחיר הגבוה במקצת מהערכת השמאים. בנוסף, לאור המח"מ הארוך של הלוואותיה של אלקטרה נדל"ן, לא צפויה החברה להיכנס לקשיי נזילות שיצריכו את התערבותה של חברת האם.



לכן, אנו חושבים שהפוטנציאל להמשך השפעה שלילית של מניית אלקטרה נדל"ן על אלקו ירד משמעותית.



חברת אלקו הייתה בהחלט פעילה בתקופה האחרונה:



ברבעון האחרון של שנת 2007 השלימה החברה את הפיצול בין אלקטרה מוצרי צריכה לבין איירוול המאפשר לכל אחת מהחברות לפעול באופן עצמאי לחלוטין ללא תלות תפעולית, ניהולית ומימונית.



איירוול, המרכזת את פעילות ייצור המזגנים בקבוצה נכנסה לראשונה לתחום המזגנים בארה"ב לאחר שרכשה את הפעילות ובעיקר את המותג של חברת FEDDERS תמורת כ-17 מיליון דולר. המותג הנרכש היה עד לפני מספר שנים המותג המוביל בארה"ב במזגני חלון ביתיים, אך החברה פשטה את הרגל. במידה ואיירוול תשחזר חלק מההיסטוריה של המותג, מדובר יהיה במנוע צמיחה משמעותי לחברה.



החברה נכנסה להשקעה בתחום מקבצי דיור להשכרה בארה"ב, תחום שהפגיעה בו בעקבות משבר הסאב-פריים נמוכה מהפגיעה בשאר תחומי הנדל"ן ואף ישנן הערכות כי משבר נדל"ן בתחום הדיור עשוי אף להוביל לעלייה בתפוסות של מקבצי דיור להשכרה. לדברי החברה היא נכנסה להשקעה עם שותף שהינו אחד המומחים הגדולים בתחום ובעל נסיון רב. סך ההשקעה של החברה צפוי להגיע ל-90 מיליון דולר.



חברת הבת אלקטרה השקיעה 46 מיליון שקל ברכישת כ-10% ממניות חברת לידקום, במה שהיה אמור להוביל להשקעה נוספת בלידקום על ידי אלקטרה במטרה להפוך לבעלת השליטה בחברה. לאור הירידות החדות במחיר מניית לידקום חזרה בה אלקטרה מכוונתה לרכוש מניות לידקום. אלקו רשמה בדוחות הכספיים לרבעון הראשון הוצאה בסך 30 מיליון שקל בגין ירידת ערך ההשקעה.



החברה פרסמה הערכת שווי פרטית (ככל הנראה לצורך הכנסת שותף) לפעילות אלקטרה מוצרי צריכה (ללא איירוול) לפיה שווי הפעילות נע בין 1.14-1.48 מיליארד שקל. נדגיש כי לפי שווי השוק של אלקו כיום, הפעילות מתומחרת בפחות מחצי מיליארד שקל, כך שפוטנציאל הצפת הערך הוא עצום.



קבוצת אלקו בוחנת ביצוע שינוי מבני לפיו תפוצל אלקטרה נדל"ן מאלקטרה ותהפוך להיות במקום חברה בת חברה אחות. על מנת שהמהלך יצא לפועל נדרש אישור ממס הכנסה שאין מדובר בעסקה חייבת במס. להערכתנו, פיצול יהיה חיובי ביותר למניית אלקטרה ויאפשר למשקיעים להעריך נכון את פעילות הליבה של החברה. עליה במניית אלקטרה צפויה להתבטא גם במניית אלקו.



החברה קונה מעת לעת מניות באלקטרה ובאלקטרה נדל"ן, ומתחילת 2008 נרכשו מניות בקרוב ל-12 מיליון שקל באלקטרה וקרוב ל-5 מיליון שקל באלקטרה נדל"ן.



בשורה התחתונה, הכנסת שותף באמ"צ לפי השוויים האמורים תגרום להצפת ערך מיידית בחברה. גם אם בסופו של דבר לא תבוצע עסקה, עדיין פעילות אמ"צ שווה משמעותית יותר ממה שהשוק מתמחר. הואיל ואנחנו גם חיוביים מאוד על מניית אלקטרה, וחושבים שהסיכונים באלקטרה נדל"ן כבר מגולמים במחיר מנייתה, אנו סבורים כי מניית אלקו נסחרת כיום בדיסקאונט עמוק - הדיסקאונט הסחיר הינו 40% והכלכלי הינו 80%.



המלצתנו לחברה היא קנייה במחיר יעד של 81 שקל. נדגיש כי היינו שמרניים בהערכת אמ"צ ובמידה ואכן תבוצע עסקה במחיר המינימום המבוקש, הדבר יעלה את מחיר היעד בכ-7 שקל ואת הדיסקאונט הסחיר והכלכלי בכ-15%.