משהו קטן וטוב? מניות ה-Small Cap מציגות התנהגות לא אופיינית מתחילת השנה

תצוגות התכלית המפתיעות של מניות ה-Small Cap

בעבר, האטה כלכלית היתרגמה לתשואה עודפת של מניות ה-Large Cap בהשוואה למניות החברות הקטנות. זאת היות ומדדי המניות הקטנות מאופיינים בתנודתיות גבוהה יותר ומושפעים משינויים במחזורי פעילות יותר מאשר החברות הגדולות והיציבות. גורם ישיר לכך הוא הרכב המדדים, לדוגמא; סקטור החברות התעשייתיות המאופיינות ברגישות גבוהה לתנודות מאקרו, מהווה 9% ממדדי ה-Large Cap באירופה לעומת 27% ממדדי ה-Small Cap שם.



הנתונים מעלים עם זאת כי קשר זה בין גודל לבין ביצועים הותר לאחרונה. מדד MSCI Europe ex-UK לחברות הגדולות צנח ב-9.2% מתחילת השנה במונחים דולריים, וזאת לעומת 5.9% היחלשות במדד המקביל לחברות ה-Small Cap באותה התקופה. באופן יותר כללי, מדד MSCI World Large Cap הידרדר ב-6.8% במונחים דולריים מתחילת השנה, בהשוואה ל-4.4% בלבד בגזרת החברות הקטנות ברחבי העולם.



הבדל זה מוקצן עוד יותר בארה"ב, שם מניות החברות הקטנות ירדו ב-2.4% לעומת 7.2 אחוזי צניחה במדד MSCI US Large Cap. יפן מנגד, בין השאר בזכות היין המתחזק, השילה 0.5% בלבד במדד MSCI Japan Large Cap בעוד שמניות היתר נחלשו שם ב-3.3%. באסיה כולה (בניכוי יפן) מובילות החברות הגדולות עם (15.5%-) על פני החברות הקטנות עם (24.3%-).


מקורות הסיטואציה: הרכב המדדים באירופה, שונות פנים-סקטוריאלית בארה"ב

הסיבה לתשואת היתר המשמעותית של מניות היתר האמריקאיות ביחס לחברות הגדולות אינה נעוצה בפילוח הסקטוריאלי של מדדים אלו. חברות אנרגיה וחומרים מהוות 17.5% ממדד החברות הגדולות ו-16.1% ממדד החברות הקטנות, בעוד שפיננסים מייצגים 16.5% מהגדולות לעומת 17.7% בקטנות.



עם זאת, ביצועי הסקטורים הללו על פי גודל החברות היו שונים למדי. מניות האנרגיה הקטנות בארה"ב נסקו ב-43.1%(!) מתחילת 2008 לעומת 10.3% בחברות האנרגיה הגדולות. הסיבה לכך מקורה בעובדה ששחקנים מרכזיים כדוגמת Exxon נמצאים במתאם נמוך יותר עם מחירי הנפט בהשוואה לחברות האנרגיה הקטנות הצמודות למחירי הנפט. התרחיש חוזר על עצמו בנוגע לחברות התעשייתיות, בהן החברות הגדולות נחלשו ב-7.9% לעומת 2.6% בלבד בקרב הקטנות.



בשונה מהמצב האמריקאי, הרכב המדדים הוא הסיבה המרכזית לתשואת היתר של החברות האירופאיות הקטנות על פני הגדולות. מדד ה-Small Cap האירופאי היה חשוף פחות לאי הסדרים בשוק הפיננסי, עם 17.7% חשיפה למניות פיננסים לעומת 31% במדד ה-Large Cap. אם ננטרל את השפעת הרכב המדדים ונשקלל את משקלי המדד לחברות הגדולות בהישגי החברות הקטנות, נקבל תמונה הפוכה של 12.6% היחלשות במניות ה-Small Cap לעומת 9.2% של חברות ה-Large Cap באירופה. עובדה זו מוכיחה כי תשואת היתר של החברות האירופאיות הקטנות היא תולדה ישירה של הרכב המדדים.


תחזיות הקונצנזוס והשפעת האינפלציה

שקלול קונצנזוס תחזיות האנליסטים של מניות ה-Small Cap האירופאיות המרכיבות את MSCI Europe מצביע על כך שהאנליסטים מצפים לשיעור גידול ברווח למניה של 6.5% ל-2008 וגידול של 8.4% במכירות בקרב קבוצת החברות הקטנות. ניתוח זהה של צד החברות הגדולות מעלה כי האנליסטים צופים גידול של 3.1% ברווח למניה וצמיחה של 10.2% במכירות בשנת 2008. פעם נוספת רואים אם כן, כי ההפרש בתחזיות הצמיחה מסתכם בחשיפת היתר של מדד ה-Large Cap באירופה למניות פיננסים.



שיעורי הרווחיות הנובעים מיחס EBITDA למכירות בהערכות האנליסטים עומדים על 16.8% במניות החברות הקטנות לעומת 18% בחברות הגדולות. נתון זה מצביע על כך שהאנליסטים שותפים להערכותינו כי המרווחים יהיו נתונים תחת לחץ מוגבר בקרב חברות ה-Small Cap לעומת אחיותיהן הגדולות. יתר על כן, מרווחי החברות שאינן מצליחות לשמר מכירות לאור עליות המחירים הולכים ונשחקים בסביבה האינפלציונית הנוכחית. סביר להניח כי החברות הקטנות אמורות להציג ביצועים פחותים ביחס לחברות הגדולות והיציבות בהקשר זה, היות ויש להן יכולת מיקוח פחותה מול הספקים ומול הלקוחות.


סיכום

מניות ה-Small Cap האירופאיות צפויות להציג תשואת חסר ביחס לאחיותיהן הגדולות בחודשים הקרובים כאשר ההאטה הכלכלית תתחיל לגבות מחיר מהחברות. מניות היתר היפניות נמצאות בטריטוריה יקרה, מה שנראה כמשקף לא נאמן של רמת המחירים בשלב זה של המחזור הכלכלי. המגמה היא מעט יותר חסרת ודאות בארה"ב היות והרכב המדדים של מניות החברות הגדולות והנמוכות הם דומים למדי. מנגד, בנקודה מסוימת ברוב הסקטורים צפויות מניות ה-Small Cap להיות מושפעות באופן עמוק יותר מהלחצים האינפלציוניים ומההאטה הכלכלית בהשוואה למקביליהן הגדולים.