כשחבית נפט ב-140 דולר - כולם נפגעים

מאת חגי עמית ושרית מנחם



לפני שנה וחצי, בינואר 2007, היה מחירה של חבית נפט 50 דולר בעולם. בסוף השבוע שעבר העריך חכיב חליל, נשיא אופ"ק, בראיון לבלומברג כי מחיר חבית נפט יגיע ל-150-170 דולר עד סוף השנה. דברים אלה באו לביטוי גם בבורסת הסחורות של ניו יורק - ומחיר חבית נפט עלה לרמת שיא של 142.99 דולר.







הזינוקים במחיר הנפט מחלחלים לכלכלות העולם. הנוזל השחור זורם בעורקי הכלכלה המודרנית, וקשה למצוא זירה כלכלית ותעשייתית שאינה מושפעת ממנו. בקו האש הראשון של המושפעים מהזינוק במחירים נמצאות החברות הקשורות למגזר האנרגיה.



"עליית מחירי האנרגיה בעולם פוגעת בביקושים לאנרגיה בשוק המקומי", מסביר יובל בן זאב, מנהל המחקר של כלל פיננסים בטוחה ברוקראז'. "מחירי הבנזין נושקים לשבעה שקלים לליטר ומחירי הסולר בתחנות דלק לפני הנחות מתקרבים ל-10 שקלים לליטר. גם אם בשלב זה הפגיעה בביקושים אינה מהותית, היא תגיע".



בן זאב אומר שירידה בביקושים המקומיים תפגע בחברות כמו בז"ן, פז ודלק ישראל. בז"ן עוסקת בעיקר ברכישת נפט גולמי וחומרי ביניים - זיקוקם והפרדתם למוצרים שונים. החברה גם עוסקת במכירת מוצרי דלק מוגמרים ומוצרי ביניים בישראל ובחו"ל. לדברי בן זאב, העלייה במחירי הנפט פוגעת בביקוש ומצמצמת את מרווח הזיקוק, מה שפוגע בשולי הרווח של פעילות זו.



חברה נוספת מאותו מגזר פעילות שצפויה להיפגע היא פז - שפעילה במגזר הזיקוק, מפעילה תחנות דלק ציבוריות, ומשווקת ומפיצה של מוצרי נפט ללקוחות חיצוניים. "בדומה לבז"ן, גם פז מושפעת לרעה מעליית המחיר הפוגעת במרווחי הזיקוק.



בז"ן ופז בסכנה, דלק אנרגיה, אמפל ואורמת עשויות להרוויח



יובל בן זאב מעריך את ההשלכות של חבית נפט במחיר של 140 דולר. "התייקרות הדלק תפגע בביקוש לכלי רכב, אך לא ברור באיזו עוצמה"



-



לפז יש יתרונות מובנים בתמהיל המוצרים בשל המכירה לתחנות פז ותרומה חשובה מרשת חנויות הנוחות. גם רשת התדלוק והחנויות אינה חסינה, וגם פעילות זו עשויה להיפגע", ציין בן זאב. לגבי לדלק ישראל, המפעילה תחנות דלק ומשווקת תוצרי דלק, הוא מציין כי העלייה במחירי התזקיקים והירידה הצפויה בביקושים לדלק עלולות לפגוע בצמיחת ההכנסות וברווחיות שלה.



עוד מגזר שנמצא בקו האש הראשון - גם אם אינו כולל חברות אנרגיה - הוא חברות התעופה. כמו אחיותיו בעולם, גם המוביל הלאומי, אל על, עדיין אינו יודע כיצד ישרוד את התקופה הנוכחי; תקופה שבה קשה לראות דרך אפשרית לגלגול הוצאות הדלק לצרכנים מבלי לחתוך בביקושים לטיסות. גם המוביל הימי של ישראל, צים, מסביר את תוצאותיו הגרועות ברבעונים האחרונים במחירי הנפט - והוא יצטרך להתמודד עמם גם בהמשך. מחירי ההובלה אינם נוגעים רק למובילים כמובן. חוזי ההובלה הם חוזים ארוכי טווח, של ארבעה חודשים ויותר, אבל בסופם כל היצואניות והיבואניות סופגות את המכה. היבואנים הגדולים, חברות המזון וכל מי שקשור לצריכה הפרטית - כולם נפגעים.



ואולם גם חברות שלכאורה אינן מושפעות ממחיר החבית ומגדירות את מחיר הנפט כמשני לפעילותן - צפויות לראות את השפעתו על המודלים שלהן.



חברות הנדל"ן היזמי הגדולות, דוגמת אפריקה ישראל, נאלצות להתמודד עם קפיצת מחיר תשומות ענף הבנייה - חומרי הגלם שהפקתם כרוכה באנרגיה: ברזל וביטומן (החומר השמנוני המשש לסלילת כבישים).



חברות הנדל"ן המניב פגיעות פחות. גם החברות הקבלניות, דוגמת דניה סיבוס, משתדלות להשליך את עליית המחירים על היזם ששכר אותן ולתמחר את הפרויקטים מחדש.



אפריקה ישראל משקפת גם צד אחר של נסיקת מחירי הנפט. מרבית פעילותה של אפי פיתוח - החברה הבת של אפריקה ישראל - מושתתת על יזמות נדל"ן בשוק הרוסי. בימים שבהם הכלכלה הרוסית צומחת כתוצאה מהפטרו-דולרים שזורמים לכלכלתה, גם שוק הנדל"ן הרוסי צומח ועמו החברות הנסמכות עליו.



גם שתיים מהנהנות הגדולות מהזינוק במחירי הסחורות - יצרנית הדשנים כי"ל ויצרנית חומרי ההדברה מכתשים אגן - משתמשות באנרגיה ברמה נרחבת בתהליך הייצור שלהן. הביקוש העולמי לדשנים מאפשר לכי"ל להתעלם מעליית מחירי הנפט. במכתשים אגן מנגנון הפיצוי נמוך יותר. שם חלק ניכר מהפעילות היא פעילות הפצה. ובעולם של עליות מחירים, המפיץ עשוי לקחת חלק גדול מעליות המחיר על עצמו.



יובל בן זאב מסביר שלעליית מוצרי הדלק תהיה השפעה גם על הביקושים לכלי רכב: "ההוצאה על דלק היא חלק משמעותי בסך ההוצאות על החזקת כלי הרכב. לקוח השוקל רכישת כלי רכב מביא בחשבון גם את מחיר הדלק. אין להתעלם מההשפעה. בשלב זה עוד לא הורגשה פגיעה בדלק רכב והיא ממשיכה ליהנות מביקושים חזקים, בצד שערי החליפין נוחים. אלה צפויים להביא לתוצאות חזקות ביותר ברבעונים הקרובים".



בסופו של דבר עליית המחירים תגיע לכולם. "ככל שמחירי הנפט עולים וככל שאורך גל העליות ימשיך ובעוצמה - יתורגם הדבר להאטה כללית. ואם תהיה האטה במאקרו, כל התעשיות יושפעו. גם הצריכה פרטית ודרכה מעגלים נוספים", אומר נעם רוקח, מנהל השקעות ראשי במגדל שוקי הון.



יש גם מרוויחים



המרוויחות הגדולות מהנסיקה במחיר הנפט הן חברות הנפט הגלובליות. עליית מחירי האנרגיה מביאה לעלייה בשווי עתודות הנפט והגז שברשותן, לעלייה ברווחיות ולזינוק בשערי מניותיהן. בן זאב מציין שתי חברות העשויות להרוויח מהעלייה החדה במחירי האנרגיה: דלק אנרגיה ואמפל.



"דלק אנרגיה נהנית מעתודות הגז הטבעי במסגרת מאגר ים תטיס. ואולם מדובר במאגר קטן. הפוטנציאל האמיתי בחברה נובע ממאגר תמר (מול חופי חיפה) ומחיפושי הנפט והגז בווייטנאם, אך אין ודאות שהפוטנציאל ימומש בסופו של דבר. חברה נוספת היא חברת אמפל, המחזיקה ב-12.5% בחברת EMG. אחזקה זו מגלמת בתוכה פוטנציאל רב ביותר להגדלת הרווחים עקב עליית מחירי הגז. EMG חתמה על חוזה ארוך טווח לאספקת 115 BCM (מיליארד מטרים מעוקבים, יחידת כמות לגז טבעי - ש.מ) של גז טבעי ממצרים במחיר של 1.5 דולרים ל-BTU (MMBTU היא יחידת אנרגיה, כשהמחירים לגז טבעי נקבעים בעבור מיליון יחידות של - BTU ש.מ). חשוב להדגיש כי קיים סיכון הנובע מעדכון החוזים מול ספק הגז המצרי", מציין בן זאב.



תחזיות טובות מספק בן זאב גם לגבי אורמת. "אין לנו ספק שהעלייה במחירי האנרגיה הקונוונציונלית והרצון לחיזוק העצמאות האנרגטית יביאו לגידול חד בביקוש לאנרגיה חלופית. אורמת נמצאת במקום הנכון ליהנות ממגמה זו.



ואם מחפשים אופטימיות כללית, רוקח מציין כי כפי שהעלייה במחירי הנפט נלווית לירידות בבורסה, כך שינוי כיוון וירידה במחירים - יכולים להיות הטריגר לשינוי הסנטימנט בשווקים.