פסגות על נייר חדרה: דפנסיבית, יציבה, עם פוטנציאל צמיחה

מחירי נייר האריזה עלו בחדות בשנת 2007 ונמשכו עד מרץ 2008 אך מאז נרשמות ירידות מחירים בשיעור של עד כ-10% (במונחי דולר. במונחי יורו ירידת המחירים משמעותית יותר). בנוסף, רווחיות תחום הנייר נפגעת מהדולר החלש.



מכירות תחום הנייר הלבן ממשיכות לצמוח בצורה יפה אך הרווחיות נשחקה מעט ברבעונים האחרונים על אף המעבר לגז טבעי. מחירי חומרי הגלם (תאית) נמצאים בשיא אך החברה מצליחה לגלגל את עליית המחירים על הצרכן. בנוסף, הדולר החלש תורם לרווחיות התחום בשל העובדה שחומרי הגלם מיובאים בדולרים. גם בתחום זה חלו עליות מחירים חדות בשנת 2007 שנעצרו בשנת 2008.



ה"כוכבת" של החברה היא ללא ספק חוגלה קימברלי אשר פעילותה בישראל הולכת ומשתפרת, לא עניין פעוט בחברה בעלת נתח השוק הגדול ביותר. ברבעון הראשון נרשמה צמיחה של 6% לעומת הרבעון הקודם, זאת עוד כאשר הרבעון הראשון לא כלל את חודש הפסח. שיפור מרשים נרשם גם בשיעור הרווח התפעולי שצמח לשיא של 13.6%, לעומת 12% ברבעון הרביעי של 2007 ו-12.6% ברבעון המקביל אשתקד. השיפור ברווחיות נובע משיפור במחירי המכירה, מהגדלת נתח מוצרי הפרימיום בסל המוצרים ומהמשך ההתייעלות בייצור.



החברה ממשיכה בתהליך צמצום ההפסדים בפעילות חוגלה קימברלי בטורקיה. המכירות ברבעון האחרון קפצו בצורה משמעותית ל-30 מיליון דולר (לעומת 20 מיליון ברבעון הקודם). השיפור במכירות נובע מייצוא של מוצרי המפעל בטורקיה למדינות אחרות בהן קימברלי פועלת ושיתוף הפעולה עם יוניליבר במכירות בטורקיה.



אנו צופים כי ברבעון השני חולשת הדולר תפגע בתוצאות תחום נייר האריזה וצופים יציבות בתחום הנייר הלבן וחוגלה ישראל. בטורקיה אנו רוצים לראות המשך מתון של צמצום ההפסדים.



כזכור, ברבעון הרביעי של שנת 2007 עברה נייר חדרה לפעול בגז טבעי. בזמנו הודיעה החברה כי המהלך יחסוך לה בשורה התחתונה 25 מיליון ¤. למעשה, ההשפעה גדולה הרבה יותר, בהתחשב בהתייקרות עלויות האנרגיה מאז. חוזים ארוכי טווח לאספקת גז מגנים על החברה מפני התייקרותו.



אנו ממשיכים לסקר את החברה בהמלצת תשואת יתר ומעלים את מחיר היעד ל-313 שקל, כ-32% מעל מחיר המניה כיום, מחיר שלא כולל בתוכו את הפוטנציאל הקיים בתחנת הכוח ובפעילות וטורקיה, אלא רק את הפעילות השוטפת בתוספת מכונת האריזה החדשה.