אי.בי.איי על שופרסל: יש עוד מקום להרוויח

אנו מעריכים כי נראה התייצבות סביב רווחיות תפעולית של 5% (ללא הכנסות מהשכרת נכסים) בטווח הבינוני ארוך ובהתאם אנו מעדכנים את מודל הערכת השווי כלפי מעלה.



באופן היסטורי תקופות של אינפלציה מטיבות עם קמעונאיות. תחילה נרשם גידול במכירות בשל עליות המחירים ויחד עם שמירה על רמות רווחיות (או במקרה של שופרסל שיפור ברווחיות) מוביל לגידול ברווחים. בשלב השני מעקב מדוקדק אחר עליות חומרי הגלם מאפשר תזמון הרכש טרם העליות מחירים מהספקים והפקת רווחי מלאי.



בצד הסיכון נציין את העובדה שעל פי הערכה הרווחת אנו בפתחה של האטה בניגוד לתקופות אינפלציה קודמות שלוו בצמיחה. קמעונאיות הן בד"כ האחרונות להיפגע ממיתון או האטה בשווקים, במיוחד רשתות מוטות דיסקאונט, ועל כן נחשבות כהשקעה דפנסיבית וחסינת מיתון.



פרסומי הלמ"ס האחרונים מצביעים על ירידה במכירות במחירים קבועים של 1.7% בחישוב שנתי בשלושת החודשים מרס- מאי, עפ"י הערכות העלייה החדה במחירי המזון מתחילה להשפיע על הביקושים.



תוצאות הרבעון הראשון היו טובות מאוד והמחישו את עוצמת החברה ומובילות השוק שלה. המכירות צמחו בשיעור של 4.3% למרות העדר חג הפסח, גידול SSS של 5.2%. רווחיות גולמית מרשימה של 26.8%, ורווחיות תפעולית של 4.7%, הרבה מעל לתחזיותינו ולציפיות השוק.



להערכתנו תוצאות הרבעון השני צפויות להמשיך את המגמה. הגידול במכירות צפוי להיות חד ואף להגיע לשיעור דו ספרתי, הרווחיות הגולמית והתפעולית תראה שיפור לעומת הרבעון המקביל בשל רווחי המלאי וזאת למרות מבצעי חג הפסח הגוררים מחירי מכירה נמוכים יותר.

מאז רכישת קלאב-מרקט השתנה מאזן הכוחות ומובילות השוק של שופרסל אינה מוטלת בספק. החברה עברה התארגנות מאסיבית בשנים האחרונות הכוללת שינויים ארגוניים ומיתוג מחדש. ההשקעות בחברה כבר מאחוריה, וקדימה אנו רואים פרת מזומנים איכותית.



הערכת השווי שלנו לחברה נעשית בשיטת DCF. את תזרים המזומנים בחרנו להוון בשיעור של 8.5% המשקף להערכתנו את הסיכון הגלום בהשקעה מסוג זה, הצמיחה הטרמינאלית בשיעור של 2.5% נמוך מקצב צמיחת המשק. סיכום הערכת השווי המפורטת בעמוד הבא מובילה למחיר יעד חדש של 23 ¤, אנו משמרים המלצתנו על קנייה ומעריכים כי השקעה במנייה תניב תשואה עודפת למשקיעים