מנורה: אינפלציה שגואה יחד עם האטה בפעילות כלכלית הרסנית הרבה יותר מאשר משבר הסאבפריים

שבוע שלילי לשוקי המניות בגלל החששות מאינפלציה שתביא להאטה גלובלית



ביצועי הממדים המובילים - שבועי
S&P500 ירידה של 1.2%
DJIA ירידה של 0.5%
Nasdaq ירידה של 3.0%
Russell 2000 ירידה של 4.6%



השבוע היה שבוע חמישי ברציפות שבו נרשמה ירידה בשוקי המניות. שוקי המניות יורדים בגלל החשש כי מחירי הסחורות הגואים יביאו להאצה באינפלציה ולהאטה עולמית. מה שבלט בשבוע היא העובדה שדווקא חברות שעוסקות בסחורות הובילו את הירידות למרות שהמחירים של מרבית הסחורות המשיכו לעלות. דבר זה מלמד על כך שהמון כסף ספקולטיבי היה במניות שעוסקות בסחורות והוא החל לצאת ממנו מחשש שבסופו של דבר האטה תביא לירידה בביקוש והירידה בביקוש תלחץ כלפי מטה את המחירים.



כבר ניתן לראות סימנים בחלקים מסוימים בעולם שמלמדים על ירידה בביקוש. כך למשל, משרד הסחר בארה"ב דיווח על ירידה של 2% בביקוש למתכות במאי. ההזמנות לברזל ופלדה ירדו ב-1.7%. ההערכות הן כי תעשיית הרכב, שמקטינה ייצור, תקטין את הביקוש למתכות. ההנחה הסבירה היא כי המקום הבא שממנו יצא כסף ספקולטיבי הוא הסחורות עצמן. ואז אולי נוכל לדבר על תחזית אופטימית בנוגע להשקעה בשוקי המניות.



ידיעות חיוביות שפורסמו בשבוע שעבר:
מדד מנהלי הרכש במגזר היצרני עלה ביוני ל-50.2 נקודות מ-49.6 במאי, לעומת צפי לירידה ל-48.5 נקודות.
הזמנות ממפעלים עלו במאי ב-0.6% כאשר הצפי היה לעליה של 0.5%.



ידיעות שליליות שפורסמו בשבוע שעבר:
מדד דאו ג'ונס ונאסד"ק נכנסו רשמית ל"שוק דובי" - ירדו ביותר מ-20% מהשיא שנרשם באוקטובר 2007.
במחצית הראשונה של 2008 הכריזו חברות בארה"ב על Buyback בסך 197 מיליארד דולר, ירידה של 52% לעומת תקופה מקבילה אשתקד.
המשק האמריקאי איבד 62 אלף משרות בחודש יוני, כשהצפי היה לאיבוד של 60 אלף משרות. הנתון של חודש מאי עודכן כלפי מטה מאיבוד של 49 אלף משרות לאיבוד של 62 אלף משרות.
שיעור האבטלה נותר ללא שינוי ברמה של 5.5%.
מדד מנהלי הרכש (ISM) בענף השירותים (שאחראי על כ-90% מהכלכלה) ירד ל-48.2 נקודות מ-51. נזכיר כי רמה מתחת ל-50 מצביעה על התכווצות בפעילות.
GM ירדה ב-12%. מריל לינץ' כתבו כי קיים סיכוי סביר לפשיטת רגל. GM חייבת לגייס 15 מיליארד דולר והמניה בשפל מאז 1954.



עצוב היה לראות את ענף הרכב האמריקאי בשבוע שחלף צונח לשפל שלא נראה יותר ממחצית מאה. הענף סובל מזינוק במחירי הנפט שגורמים לצרכנים לעבור לרכבים חסכוניים יותר, יפאנים וקוריאנים. כמו כן הענף סובל במיוחד מהוצאות שכר וביטוח בריאות יקר של העובדים, והוצאות מימון גבוהות. ג'נרל מוטורס ופורד נסחרות הרבה מתחת לשווי המזומן שלהם וכמובן הרבה מתחת למכירות השנתיות שלהם. למעשה, במריל לינץ' כתבו בשבוע שעבר כי קיים סיכוי סביר לפשיטת רגל ב-GM ב-2009 ועל מנת לשרוד היא חייבת לבצע גיוס הון של כ-15 מיליארד דולר לפחות.

חברה
מזומן בקופה מיליארדי דולר 23.2 שווי שוק מיליארדי דולר 5.7 GM
מזומן בקופה מיליארדי דולר 25.3 שווי שוק מיליארדי דולר 9.8 FORD
מזומן בקופה מיליארדי דולר 20.1 שווי שוק מיליארדי דולר 144 TOYOTA



המסקנה וההערכה של מנורה - נפט ופיננסים - משם יבוא הטריגר...



ההשפעה החיובית שהייתה להצלתו של בר סטרנס על ידי הפד וג'יי פי מורגן מתפוגגת ואת מקומה תופסים חששות מהתגברות של הציפיות האינפלציוניות. המשקיעים כעת מבינים שהשלכות של אינפלציה שגואה יחד עם האטה בפעילות כלכלית הרסנית הרבה יותר מאשר משבר סאבפריים. מחירים שגואים פוגעים במספר רב של צרכנים וחברות בעולם שההכנסה הפנויה שלהם יורדת. על מנת שנוכל להיות חיוביים לגבי השקעה בשוק המניות אנחנו צריכים לקבל איזשהו אינדיקטור מהכיוון של האינפלציה.



האינפלציה החלה בזינוק חד במחירי הנפט ומשם זה עבר למחירי התבואות ומשם למזון. לכן, כדי שהבעיה תיפטר מחירו של הנפט צריך לשנות כיוון, בין אם על ידי הקטנה ריאלית בביקוש שילחץ את המחירים כלפי מטה ובין אם על ידי יציאה של כספים ספקולטיביים משוק הסחורות שיביאו להתפוצצות הבלון (אם נתבקש להמר אז בריחה של הספקולנטים נראית סבירה יותר). אם וכאשר מחירי הנפט יחלו לרדת או לפחות להתייצב ברמות נמוכות מרמתם היום ייקח זמן עד שהצרכנים ירגישו את זה, כלומר ייקח זמן עד שהאינפלציה בפועל תרד. אך מספיק שזה יקרה והציפיות האינפלציוניות יתחילו לשנות כיוון ויחד איתן ישנה כיוון גם שוק המניות.



ריבית ותשואות



התשואות ירדו בשבוע שעבר, למרות הציפיות להעלאות הריבית כבר השנה. הירידה בתשואות נרשמה בגלל הירידות החדות בשוק המניות שהבריחו משקיעים ממניות אל הנכסים הבטוחים בדמות אג"ח של ממשלת ארה"ב. האג"ח ל-10 שנים נסחר בתשואה של 3.97%, ירידה מרמה של 3.99% בשבוע שעבר. התשואה על אג"ח לשנתיים הנה 2.53%, ירידה מרמה של 2.62% שהייתה לפני שבוע.



התשואות עלו בשבועות האחרונים ולדעתנו הן ינועו סביב הרמה הנוכחית או ימשיכו לעלות מעט אבל לא באגרסיביות כפי שראינו עד כה.



כלכלני מנורה עדיין חושבים כי השקעה באג"ח אמריקאי לאורך כל העקום אינה אטרקטיבית.
הם מעדיפים השקעה באג"ח קונצרני מדורג דירוג השקעה ובטווחים קצרים.



סחורות



המחירים של מרבית הסחורות עלו השבוע, כאשר מדד ה-CRB, שעוקב אחר ביצועיהם של 19 סחורות, עלה ב-1.7%.
מחירה של חבית נפט רשמה שיא חדש כאשר במהלך המסחר חצתה את רף ה-145 דולר.
הסוכנות הבינלאומית לאנרגיה אמרה כי ההיצע לא ידביק את הביקוש עד שנת 2013.
בכלי התקשורת בעולם ממשיכים לדווח על תקיפה אפשרית של ישראל באיראן.
משרד האנרגיה דיווח על ירידה של 1.98 מיליון חביות במלאי נפט ל-299.8, כשהצפי היה לתוספת של 500 אלף חביות.
משרד הסחר בארה"ב דיווח על ירידה בביקוש של 2% במאי למתכות. ההזמנות לברזל ופלדה ירדו ב-1.7% וההערכות הן כי תעשיית הרכב שמקטינה ייצור תקטין ביקוש למתכות.



אירופה



נגיד ה-ECB העלה בשבוע שחלף את הריבית בהתאם לצפי ב-0.25% ל-4.25%. יחד עם זאת הוא הבהיר כי הוא אינו מתכנן כעת סדרה של העלאות ריבית. בכל מקרה העלאת ריבית בשילוב עם אינפלציה, משבר אשראי שעדיין לא הסתיים, שוק הדיור שמתחיל להידרדר באירופה (אנגליה, אירלנד, ספרד וצרפת למשל) ומטבע חזק לא משאירים הרבה אופטימיות לשוק המניות. כמו בכל העולם גם באירופה חברות שעוסקות בסחורות הובילו את הירידות עם ירידה של 8.5%.
דנמרק: מיתון רשמי - שני רבעונים של צמיחה שלילית.
נתון ראשוני של אינפלציה לחודש יוני 4%, עליה מ-3.7% במאי, לעומת צפי ל-3.9%.
מדד מחירים ליצרן (PPI) בגוש היורו עלה במאי ב-7.1% לעומת צפי לעליה של 6.7%.
באנגליה מחירי הבתים ירדו ב-6.3% ביוני לעומת יוני אשתקד.
Marks & Spencer ירדה ב-32% לאחר שדיווחה על ירידה חדה של 5.3% במכירות של חנויות זהות ברבעון השני.
הרווחים בחברות Stoxx 600 צפויים לרדת ב-2% השנה, זאת בהשוואה לצפי לצמיחה של 11% ברווחים שהייתה בסוף 2007.



מדדים - ביצועים שבועיים
Stoxx 600 ירידה של 2.7%
Euro stoxx 50 ירידה של 2.05%



אסיה



שוקי אסיה יורדים ומשקפים חשש מיכולת ההתמודדות של הכלכלות באסיה עם האינפלציה הגואה יחד עם האטה בפעילות הכלכלית הגלובלית. חברות כרייה הובילו את הירידות: BHP ירדה 5.1% וריו טינטו ירדה 4.8%. גם חברות הרכבים היפאניות, החסכוניות בדלק, מתחילות לסבול מההאטה בביקוש. טויוטה דיווחה על ירידה של 21.4% במכירת רכבים בארה"ב ביוני.
השווקים המועדפים עלינו במזרח אסיה הם יפאן, טייוואן, דרום קוריאה והונג קונג.
מדדים - ביצועים שבועיים
MSCI Asia-Pacific ירידה של 3.1%
Nikkei 225 ירידה של 2.3%
Hang Seng ירידה של 2.8%
CSI 300 ירידה של 2.6%
Taiwan ירידה של 4.2%



אלוקציה גלובלית - הרכב תיק מומלץ:



צפון אמריקה ארה"ב וקנדה משקל ב-MSCI World הינו 45.4% משקל בתיק המומלץ 48% "משקל יתר"
אירופה (ללא אנגליה) משקל ב-MSCI World הינו 20.5% משקל בתיק המומלץ 20% "משקל חסר"
אנגליה משקל ב-MSCI World הינו 9.3% משקל בתיק המומלץ 7% "משקל חסר"
אסיה פאסיפיק (ללא יפאן) משקל ב-MSCI World הינו 4.4% משקל בתיק המומלץ 5% "משקל יתר"
יפאן משקל ב-MSCI World הינו 8.9% 9% משקל שוק
שווקים מתעוררים משקל ב-MSCI World הינו 11.5% 11% משקל שוק
סה"כ 100.0% 100%