חברת המים של קרדן מתעוררת לחיים חדשים

הצורך ברה-ארגון, שעליו מדבר קרוננברג, היה ברור מזווית אחת לפחות. 12 שנה לאחר שנרכשה, תהל אינה מהיהלומים הבורקים בחברת האחזקות של יוסף גרינפלד, אבנר שנור ואיתן ריכטר. בעוד חברות שהוקמו לפי זמן רב הצליחו לייצר לקבוצת קרדן ערך של מאות מיליוני יורו, תהל רשומה במאזניה של קרדן בשווי של 16 מיליון יורו בלבד - הנמוך ב-10% מהשווי שלפיו נרכשה השליטה המלאה בה בפברואר 2001.



תהל עוברת מהפסד קטן לרווח לא גדול וחוזר חלילה, על אף שהיא פועלת באחד התחומים הלוהטים בתקופה האחרונה: מים. החברה מתמחה בשירותי תכנון והנדסה של מים וביוב, בהשקיה ובהתפלת מים ובטיפול וטיהור של מי שופכין. התנודתיות ברווח קיימת גם למרות הידע והמוניטין הרבים שנצברו בתחום ב-56 שנות קיומה של החברה - מהן 44 שנה כחברה ממשלתית - בעשרות פרויקטים שביצעה ברחבי העולם, רבים מהם במדינות מתפתחות.



תהל סיימה את 2007 בהפסד של 7 מיליון יורו במחזור של 75 מיליון יורו - לעומת רווח של מיליון יורו במחזור של 65 מיליון יורו ב-2006. את הרבעון הראשון של 2008 חתמה החברה בהפסד של מיליון יורו במחזור של 28 מיליון יורו - לעומת הפסד של מיליון יורו במחזור של 15 מיליון יורו ברבעון המקביל ב-2007.



למרות התוצאות הבינוניות האלה, ספק אם בקבוצת קרדן התייאשו מלחכות שתהל תייצר לחברה ערך. גם ברכישת תהל תמורת 120 מיליון שקל (24 מיליון יורו) היטיבו בקרדן לזהות את המגמה ואת הפוטנציאל לגידול חד בביקושים למים.



שטחים גדלים והולכים של העולם סובלים ממחסור במים או מאיכות מים בלתי נסבלת כתוצאה מהתחממות כדור הארץ, הגידול באוכלוסייה והעיור. זמינות המים במדינות מתפתחות ירדה ב-60 השנים האחרונות ב-70%-80%, ולכן חברה בעלת פתרונות מוכחים להקלת המצוקה עשויה לגרוף רווחים נאים.



השינוי המבני המהותי שקרוננברג הוביל היה פיצול הפעילות בתחום התשתיות לשתי חברות חדשות. הראשונה, תהל גרופ (Tahal Group) מספקת שירותי תכנון הנדסי ופיקוח בתחומי המים, הביוב, הטיפול במים. החברה מבצעת, מקימה ומפעילה פרויקטים בתחום אספקת המים, ההשקיה, ההתפלה, טיהור מי שופכין, מערכות ביוב, ופרויקטים בתחום החקלאות.



החברה השנייה, תהל נכסים (Tahal Assets), היא חברת אחזקות שמשקיעה בחברות בעלות נכסים מניבים כמו זיכיונות לתפעול רשתות מים עירוניות, להספקת שירותי גבייה של תשלומי מים או להפעלת שירותי תחזוקה של רשתות מים וביוב. תהל נכסים גם יוזמת בעצמה פרויקטי תשתית כמו הקמת מתקני התפלה ותחנות כוח הידרו-אלקטריות.



הנכס המוכר של תהל נכסים הוא אחזקתה (28%) בפרויקט להתפלת 30 מיליון מ"ק לשנה בפלמחים. ואולם מלבדו פיתחה תהל תיק שכולל גם 33% מהזכויות בשותפות הטורקית Task Su, שמחזיקה בארבעה זיכיונות שנמצאים בשלבי ביצוע שונים לניהול חברות המים והביוב בארבע ערים בטורקיה. הזכיונות הם לתקופה ממוצעת של 37 שנה.



אחזקה מהותית נוספת היא (59%) בחברת Tianjin Huanke, שמחזיקה בשישה זיכיונות להקמה והפעלת מתקנים לטיהור שפכים תעשייתיים בשיטת BOT (Build Operate Transfer) ל-22 שנה בהשקעה כוללת של 50 מיליון יורו ושהיא בעלת זיכיון בלעדי לטיפול בשפכים ולאספקת מים בפארק התעשייתי בעיר Dazhou שבמחוז סצ'ואן - 300 ק"מ ממוקד רעש האדמה שפקד את האזור - בהשקעה כוללת שמוערכת ב-34 מיליון יורו.



תהל נכסים מחזיקה גם ב-81% ממניותיה של תהל אנרגיית מים, שמקימה תחנת כוח בעמק הירדן לייצור 150 מגה-ואט בטכנולוגיה של אגירה שאובה - כלומר ייצור חשמל על ידי שאיבה ואגירה של מים במאגר עליון בשעות השפל בביקוש לחשמל ובתעריפים, והזרמתם למאגר תחתון לצורך הפעלת טורבינות לייצור חשמל בשעות השיא בביקוש.ההשקעה הכוללת של תהל בהקמת תחנת הכוח נאמדת ב-150 מיליון דולר.



להעמיק את הביצוע



קרוננברג החליט למקד את פעילותה של קבוצת תהל סביב המים: טיפול במים, הולכה, והתפלה - ולהרחיק אותה מפעילות בתחום התשתיות. "יש ביקוש כל כך גדול לחברות בעלות ניסיון בתחום המים, וההזדמנויות גדולות כל כך שאין צורך להתפזר לתחומים נוספים", הוא אומר.



בצד רה-ארגון מבני ומיקוד הוחלט בתהל להעמיק את יכולת הביצוע. תהל התנסתה אמנם בפרויקטים גדולים בעבר כמו חיבור 1,000 כפרים ברומניה לרשת המים, הולכה וטיפול במים במסגרת פרויקט GAP בטורקיה וטיפול ברשת המים של העיר סנטו דומינגו שברפובליקה הדומיניקנית - אבל החברה התרכזה יותר בתכנון, ופחות בביצוע.



קרוננברג סבור שזו החמצה, שכן תחום התכנון מתאפיין אמנם בשיעורי רווחיות גבוהים יחסית (רווח גולמי של 25% מהמחזור בתחום התכנון לעומת 20% מהמחזור בתחום הביצוע), אך בהיקפי פעילות נמוכים. לכן הוא פעל להסטת המיקוד העסקי לתחום הביצוע כדי להגדיל משמעותית את פוטנציאל ההכנסות.



"תהל היא חברה עם מהנדסים מצוינים ובעלי ניסיון רב בפרויקטים רבים כולל עבודות פיקוח, וברגע שאתה יודע לפקח על פרויקט המרחק לביצוע עצמי שלו אינו כה רב", אומר קרוננברג. "יש רשימה ארוכה של פרויקטים בביצוע ורשימה ארוכה עוד יותר של פרויקטים שממתינים לסגירה פיננסית או להשלמתו של מו"מ".



מבחן הצמיחה



תהל החלה בשנים האחרונות להעמיק את מעורבותה בייזום ובתפעול פרויקטים. "אנחנו נכנסים להשקעות בנכסים משום שתהל מביאה להשקעותיה בחברות יתרון בהיותה בעלת ניסיון וידע בתכנון ביצוע ותפעול - בניגוד למשקיע פיננסי" אומר קרוננברג.



הביקוש הרב למים והמחסור בחברות בעלות ידע וניסיון בתחום באים לידי ביטוי בהתמודדות ובזכייה בפרויקטים בהיקפים גדלים והולכים. היקף הפעילות של תה"ל עלה בשנתיים האחרונות לרמה גבוהה משמעותית מבעבר, אך במקביל רמת הסיכון גדלה ככל שהחברה שואבת חלק גדל והולך מהכנסותיה בפרויקטים באחריות כוללת, שמעמידים במבחן קשה הרבה יותר את יכולתה לנהל את הצמיחה בצורה רווחיות.



"לאחר שמונה חודשים שבהם תהל נערכה לקראת האתגרים בשווקים המרכזיים שבהם יש לה נוכחות חזקה וארוכת שנים כמו סין, ישראל, מזרח אירופה, אפריקה ודרום אמריקה - מתחילים לראות את הפירות", מספר קרוננברג.



תהל זכתה שלשום בשני מכרזי Turn Key (פרויקטים באחריות כוללת של המבצע) לאספקה וטיפול במים עבור שתי מדינות בסהרה הדרומית בשלוש-חמש השנים הקרובות, בהיקף כולל של 260 מיליון דולר. במקביל היא ממשיכה לקדם את הפרויקט היומרני ביותר שלה, שבו זכתה במאי 2007: פרויקט זה כולל הקמת שני שלבים בהיקף כספי כולל של 750 מיליון עבור ממשלת בוצואנה.



השלב הראשון כולל הקמת תשתית לשאיבת חלק ממי נהר הזמבזי והובלתם לאורך 80 ק"מ לאזורים צחיחים בצפונה של המדינה לצורך השקיה חקלאית. השלב השני הוא פיתוח חוות חקלאיות באזורים שתשתיות המים בהם ייבנו כחלק מהשלב הראשון.



שיתוף פעולה עם ואוליה



הירידה המהירה במפלס הכנרת ומאגרי המים המתוקים האחרים מאיצה את התרחבותה של תהל גם בשוק המקומי. החברה זכתה במאי 2008 עם חברת GES מקבוצת גרנית בפרויקט להתפלת 20 אלף מ"ק ליום בתלמי יפה ליד אשקלון וצפויה להרחיב את מתקן ההתפלה בפלמחים מ-30 ל-50 מיליון מ"ק לשנה.



בימים האחרונים חברה תהל לוואוליה (Veolia) כחלק מקבוצה שתגיש עד סוף יולי את הצעתה כחלק מהמיון המוקדם לפרויקט של התפלת 100 מיליון מ"ק לשנה לפחות באתר שורק ליד ראשון לציון - אם כי להערכת קרוננברג היקפו הסופי של המכרז עשוי להגיע ל-150-300 מיליון מ"ק לשנה, שמשמעותו השקעה בהיקף של 600-700 מיליון יורו לפחות.



תהל מקימה בימים אלה את השלב הראשון מבין שלושה בפרויקט דז'ו לאספקת 100 אלף מ"ק מים ביום וטיהור 20 אלף מ"ק שפכים ביום, שיניב בשלב הראשון 9.7 מיליון יורו. בהתחשב בעובדה שהפרויקט שוכן בסמוך לתגליות גז טבעי משמעותיות ובמעבר המהיר של חברות פטרוכימיה לפארק נראה שטובים סיכוייה של תהל להרחיב בקצב מהיר יחסית את הפרויקט עד לאספקת 300 אלף מ"ק של מים ביום.



קרונבברג מעריך שסין תיהפך בתוך זמן קצר לשוק התפלה משמעותי, לאחר שקבעה כמטרה התפלה של מיליון מ"ק ליום עד 2010. "בניגוד לישראל, ברגע שמקבלים בסין החלטה היא מתבצעת במהירות", הוא אומר. "צבר פרויקטי ההתפלה בסיוע פשוט מדהים. תהל סיימה את 2007 במחזור של 100 מיליון דולר (75 מיליון יורו) וב-2008 היא יותר מתכפיל את עצמה".



ההתרחבות המהירה של תהל נשענה עד כה על מימון בנקאי בפרויקטים גדולים ועל הלוואות בסכום של 72 מיליון יורו שהעמידה לה החברה האם, קרדן אן.וי, לנוכח ההיקפים הגדולים של פרויקטים שבהם תהיה תהל מעורבת בשנים הקרובות, וכדי שהיא תוכל להמשיך להישען על מקורות מימון חיצוניים יצטרך קרונבברג לשפר את הרווחיות ואת תזרים המזומנים של הפרויקטים הוותיקים כדי להוכיח שהחברה מסוגלת לנהל צמיחה מהירה - ובניגוד לעבר, לייצר ערך לבעלי המניות.



הדבר ישתלם גם לקרוננברג שקיבל אופציות ל-3% ממניות החברה, הניתנות למימוש לפי שווי של 40 מיליון דולר.