דירוג A+ לאג"ח - בתשואת זבל של 37%

ההתפתחות השלילית בארזים, שהפילה את מנייתה לשפל של שנים והזניקה את התשואה של האג"ח שלה, נבעה באמת מקשיים פיננסיים של SCHC. אלא שמעלות, המנוהלת על ידי דורית סלינגר, לא הזכירה כי סקירתה הקודמת על ארזים, רק מלפני ארבעה חודשים, היתה חיובית למדי. באותה סקירה שיבחה מעלות את שוק הנדל"ן הבריטי שבו פועלת ארזים ואת הדיור המוגן בבריטניה והזכירה את הסיכון הפיננסי הנמוך מהממוצע של ארזים ואת נזילותה הגבוהה.



נראה כי במעלות לא קראו את מפת הנדל"ן בבריטניה כמו שצריך כאשר כתבו: "S&P מעלות מדרגת את בריטניה בדירוג AAA המשקף את הכלכלה המגוונת. להערכת החברה, המאפיינים הייחודיים של חוזי השכירות בשוק הנדל"ן הבריטי מעניקים ביטחון רב יותר להכנסה של בעל הנכס וליציבותה ומגדילים את חשיבות איכות האשראי של השוכר", כתבו במעלות.



במעלות אמנם לא התעלמו ממשבר האשראי העולמי, כשכתבו כי המשבר גרר חוסר ודאות בשווקים מפותחים וכי על פי תחזיות מסוימות האטה זו צפויה להימשך. עם זאת, משפט זה נראה כאילו נכתב כדי לצאת ידי חובה, שכן על שוק הדיור המוגן בבריטניה, אותו שוק שהביא לאזהרת הרווח של ארזים, כתבו כלכלני מעלות לפני ארבעה חודשים: "שוק הדיור המוגן מהווה שוק חזק מאוד, עם תלות נמוכה במחזורי העסקים וקורלציה נמוכה עם סקטורי נדל"ן אחרים. השוק ימשיך להתחזק, לאור מספר פרמטרים ובהם גידול בביקוש לדיור מוגן עקב גידול במספר המבוגרים, עלייה במחירי הקרקעות וירידה בהיצע המיטות החדשות".







ועוד הוסיפו האנליסטים של מעלות: "להערכת מעלות, מיצוב נכסי החברה בבריטניה הוא גבוה מן הממוצע, לאור שיעורי התפוסה הגבוהים, מיקום הנכסים, אורך חוזי השכירות והטווח הנותר עד לפקיעת חוזי שכירות בנכסים מהותיים בבריטניה".



באשר לאסטרטגיה העסקית של ארזים, שבשליטת מאיר גורביץ, כתבו במעלות: "התמקדות החברה בתחום הנדל"ן המניב בשווקים מפותחים בלבד מקטינה את הסיכון הטמון במדיניותה העסקית. מדיניותה הזהירה של החברה באשר לרכישת נכסים מניבים מקטינה משמעותית את הסיכון הטמון בפעילותה".



במעלות גם סברו במארס כי הסיכון הפיננסי הכרוך בפעילותה של ארזים נמוך מהממוצע, בעיקר בשל רווחיותה הטובה ונזילותה הגבוהה, וזאת למרות הרעה מסוימת באיתנותה הפיננסית. גם את נזילות החברה העריכו במעלות כטובה מהממוצע בענף והוסיפו כי יחסי כיסוי החוב של ארזים גם הם טובים מהממוצע. "לחברה לא צפויה מצוקה תזרימית בשנתיים הקרובות", העריכו לבסוף בחברת הדירוג.



ארבעה חודשים חלפו, ומעלות הורידה את אופק הדירוג של ארזים והכניסה אותה לרשימת מעקב. בינתיים התשואה על סדרות האג"ח של החברה המריאה לגובה דו ספרתי שמשקף את חוסר האמון של המשקיעים ביכולת פירעון החוב שלה. אג"ח מסדרה 2 של ארזים נסחרת בתשואה של 37%, ואג"ח מסדרה 4 שלה נסחרת בתשואה של 22%. במקביל, שווי השוק של ארזים התכווץ לקרוב לעשירית מהשווי שבו נסחרה לפני כשנה.



ממעלות נמסר בתגובה: "ב-25 במאי הודענו על תהליך בדיקה של חברות נדל"ן ובהן ארזים. ב-6 ביולי הודענו על Credit Watch Negative לחברת ארזים. תוצאות תהליך הבדיקה יתפרסמו בימים הקרובים.



לזירת היועצים