פריזמה: שוק המניות צפוי להמשיך להיות תנודתי ויתחיל להתאושש רק לאחר ירידה מהותית בתשואות

גוזלן מתאר את המחזוריות שהוא מאבחן בשוקי המניות ומחלק אותה לארבעה שלבים: "בשלב הראשון, השווקים מעריכים צמיחה בפעילות ללא חשש מאינפלציה. בשלב זה, שוק המניות עולה, התשואות, הסחורות והציפיות לאינפלציה עולות מעט".



"בשלב השני, חלה האצה במחירי הסחורות, שמובילה לעלייה בציפיות לאינפלציה, להערכות להתגברות הריסון המוניטרי, הבאות לידי ביטוי בעליית התשואות ובירידות (או התמתנות מסוימת) בשוק המניות.



"בשלב השלישי, החשש מפני האינפלציה מתחיל להתפוגג כתוצאה מהתגברות החשש מפני ההאטה. בשלב זה, מחירי הסחורות מתמתנים, הציפיות לאינפלציה והתשואות יורדות ושוק המניות ממשיך לרדת.



"השלב הרביעי מתאפיין, בדרך כלל, בהמשך התמתנות הציפיות לאינפלציה והתשואות ובעליות בשוק המניות מתוך ההערכה כי ההרחבה המוניטרית, או העדר ריסון מוניטרי חריף, תתמוך בצמיחה העתידית".



גוזלן מסביר כי לדעתו, אנו נמצאים כעת בכניסה לשלב השלישי: "מחירי הסחורות החלו לרדת והובילו לירידה מסוימת בציפיות לאינפלציה ובתשואות. הירידות בשוק המניות, אשר מתמחר מיתון, צפויות לגרור המשך ירידות במחירי הסחורות, המשך ירידת הציפיות לאינפלציה ובתשואות לטווח ארוך. שוק המניות צפוי להתאושש במעבר לשלב הרביעי, בו ירידת תשואות חדה תתמוך בצפי להתאוששות הפעילות הריאלית בטווח בינוני-ארוך.



"התערבות הבנק הפדרלי בהצלת בר סטרנס באמצע מארס הובילה להתממשות השלב הראשון במחזור. שלב זה התאפיין בעלייה קלה במחירי הסחורות, בציפיות לאינפלציה ובתשואות. שוק המניות עלה באופן חד בתקופה זו. ואולם, מאמצע מאי, עליית מחיר הנפט הובילה לעלייה חדה בציפיות לאינפלציה ובתשואות, מה שגרם לשינוי הטון של הפד לכיוון נצי יותר ולהעלאת הריבית באירופה ובשווקים מתעוררים רבים. החשש מפני הריסון המוניטרי בשילוב עם האפקט המרסן של עליית מחיר הנפט הובילו לירידות חדות בשוקי המניות. כעת, שוק המניות מתמחר האטה חריפה, אך הערכה זו עדיין לא באה לידי ביטוי במחירי הסחורות, בתשואות ובציפיות לאינפלציה.



"סביר כי מעתה, שוק המניות לא ירד באופן חד, שכן נראה שהוא מתמחר כבר חלק גדול מההאטה, וכאשר תושלם ההתאמה המתבקשת משאר האפיקים הקרקע תהיה בשלה לשינוי כיוון בשוק המניות", אומר גוזלן.



בהתייחסו לדולר, אומר גוזלן כי התהליכים שעבר הדולר בעולם לא עוזרים לדולר בארץ: "הלחץ שאנחנו רואים מכיוון שוק הסחורות בהחלט פוגע בדולר. לפי מחקר שערך בנק ישראל, ברגע שיש מגמה שלילית בשווקים, כסף של שחקנים פיננסים חוזר הביתה. זאת גם המגמה שאנו רואים בארץ. יש גם מקום לספקולציה אבל היא לא יכולה לקבוע את המגמה".