כלל פיננסים: ממליצים "תשואת שוק" למניית בז"ן; מחיר יעד 2.9 שקל

כפי שנמסר מבית ההשקעות לגבי , התוצאות של רבעון 2/08 צפויות להפתיע במיוחד בזכות רווחי מלאי שיסתכמו, להערכת כלכלני כלל פיננסים, בכ-100 מיליון דולר לפחות. עם זאת, לאור הסביבה העסקית המאתגרת של בתי הזיקוק בעולם, בחנו בבית ההשקעות מחדש את מרווח הזיקוק של בז"ן והגיעו למסקנה כי, בנטרול רווחי מלאי, תתקשה החברה להכות את הבנצ'מרק. אסור לתת לרווחי המלאי ברבעון 2/08 להטעות.



הורדת מחיר היעד ל- 2.9 שקל נובעת משינוי מרכזי אחד: להערכת כלל פיננסים, בז"ן כפי שהיא היום, תתקשה להכות את הבנצ'מרק. אם בעבר העריכו שבז"ן תצליח להציג מרווח עודף של כ-2 דולר לחבית בזכות יתרונות מובנים, היום אנו מעריכים שהעליות החדות במחירי הנפט הגולמי יצרו מציאות חדשה, וכי עד ליישום התוכנית האסטרטגית בז"ן תתקשה להכות את הבנצ'מרק.



כשהנפט הגולמי ב-147 דולר לחבית, תמהיל המוצרים הסופי עושה את ההבדל



אמנם, כ-40% מהתמהיל הסופי של בז"ן הוא סולר ודס"ל עליהם המרווח גבוה במיוחד. מנגד, המרווח על הבנזין נמוך וכ- 40% מהתמהיל הסופי הוא מוצרי ביניים ומוצרים נחותים, וזה החלק בתמהיל שפוגע במרווח הזיקוק של בז"ן ומקשה עליה להשיג תוצאות עדיפות.



הרווח מגיע מרווחי המלאי



יש לשים לב - רווחי מלאי גבוהים בטווח הקצר עלולים להוות סיכון משמעותי בטווח הארוך. ירידה של מחירי הנפט הגולמי צפויה לגרום להפסדי מלאי. בבית ההשקעות מניחים כי התוחלת של רווחי המלאי בטווח הארוך שווה לאפס.

בז"ן ביום שאחרי עסקת כאו"ל צפויה ליהנות מיתרונות סינרגטיים רבים, אך ללא מידע נוסף מהחברה, מתקשים בכלל פיננסים לכמת את תרומתה של הסינרגיה לרווח התפעולי. הם ממשיכים להעריך כי העסקה חיובית ומהווה אבן דרך חשובה להתקדמות התוכנית האסטרטגית, עם זאת השווי של כאו"ל שנגזר מהעסקה גבוה מהערכותיהם המוקדמות.



התוצאות החזקות הצפויות ברבעון 2/08 לא סותרות את מה שאומרים בבית ההשקעות: צפי לרווח מלאי של לפחות 100 מיליון דולר אינו מייצג. לדעתם, הדגש המרכזי צריך להיות האם בז"ן, בנטרול רווחי המלאי תצליח להכות את הבנצ'מרק. הם חושבים שלא.



ולסיכום, התוצאות של הרבעון השני יהיו טובות במיוחד בזכות רווחי מלאי גבוהים. עם זאת, מעריכים כלכלני כלל פיננסים כי בטווח הקצר הסביבה העסקית הקשה תמשיך לתת את אותותיה ובז"ן תתקשה להכות את מרווח הזיקוק המצוטט.
לכן, מורידים בבית ההשקעות את מחיר היעד ל-2.9 שקל למניה (מחיר נוכחי 2.3 שקל) ונשארים ב"תשואת שוק".