בראיון שנתן ל-TheMarker בעבר, שנגע להרגשתו ערב השלמת ההשתלטות העוינת על דלק, סיפר תשובה: "הרגשתי מוטרד ולא רגוע. הוצפתי בתחושה עמומה שמשהו עומד לקרות לי. זה נראה כמו 'המשהו הגדול' הזה שאני כל כך מצפה לו הפריצה שאני חולם עליה זה שנים. זו היתה אבן דרך, רגע המפנה".
בעזרתו של תד אריסון, שרכש את השליטה בבנק הפועלים חודשים קודם לכן, השתלט תשובה על דלק ולא הותיר לרקנאטים ברירה לוותר על דלק ולמכור לו את המניות שנותרו בידיהם. הם עוד ניסו לרכוש ממנו את החברה כשהבטיחו לו רווח מהיר של 20 מיליון דולר, אך הוא ויתר על ה-20 מיליון ונשאר עם דלק.
די מהר התברר שההשתלטות על דלק היתה רק ה"בקרוב" של הסרט המופלא שביים תשובה. בתוך עשר שנים הוא הרים קבוצת אחזקות נמרצת, ובמקביל פיתח פעילות פרטית בינלאומית ענקית בשווי מיליארדי דולרים. השיא של ההצלחה הבינלאומית שלו היתה עסקת הפלאזה בניו יורק, שבה הרוויח יותר ממיליארד דולר. מה שהביא אותו לגג העולם היה חזון, אומץ, כישרון ענק וחוש ריח עסקי מפותח.
בארבע שנות הכסף הזול והפריחה בנדל"ן האחרונות תשובה לא חדל מלהתנפח. הוא הרים עסקות ענק בעיקר בנדל"ן ובאנרגיה, כשהשיא היה רכישת קרקע בלאס וגאס ב-1.2 מיליארד דולר ותוכניות להשקעה של 7-8 מיליארד דולר בפרויקט ענק (יחד עם נוחי דנקנר). החוב העצום של קבוצת תשובה ותיק הנכסים שלה הם עכשיו משקולת על צווארו. מניות קבוצת דלק נפלו ב-60% מאז השיא באמצע 2007, ותשובה עצמו איבד כבר יותר מ-1.5 מיליארד דולר.
השאלה הגדולה היא אם תשובה הוא איש הגאות והכסף הזול, ומה קורה שהגאות בנדל"ן מתהפכת, כשארה"ב נקלעת למשבר וכשהכסף הזול נגמר. בראיון שנערך עמו היום, אומר תשובה שהוא לא שמע על צרות ושהמשבר יחלוף.
גילוי הגז בים תטיס
תשובה חווה עם דלק תקופת מיתון לא פשוטה ב-2003-2000. באותן שנים פעלה דלק בעיקר בתחום תחנות הדלק בישראל, והאירוע הבולט ביותר היה גילוי מאגר הגז הטבעי מול חופי אשקלון (ים תטיס). במרוצת השנים הרחיבה דלק את פעילותה בצורה ניכרת, ולפני כחמש שנים, לפני שהמשק חזר לתקופת הגאות, קיבלה החברה החלטה אסטרטגית להרחיב את פעילותה לחו"ל בתחוי נדל"ן, אנרגיה, תשתיות, ובשלב מאוחר יותר גם בפיננסים.
בהיותה חברת אחזקה, דלק תלויה בקשר הדוק במצב הכלכלי במשק. כשהאווירה הכלכלית השתפרה ב-2004, החלה דלק לדהור קדימה וביצעה מהלכים עסקיים מעניינים, ובהם מימושים, הנפקות, חלוקת דיווידנדים גדולים והשבחת ערך החברות והנכסים שבבעלותה. למשל, לפני שלוש שנים רכשה דלק את בית הזיקוק גלוריה שבטקסס תמורת 70 מיליון דולר בלבד. שנה מאוחר יותר הונפקה דלק US, שכללה מלבד בית הזיקוק מאות תחנות דלק, לפי שווי של כ-700 מיליון דולר. החברה נסחרה בשיאה בשווי של כ-2 מיליארד דולר.
דלק נדל"ן, שהונפקה ב-2005 הרחיבה את תיק הנכסים שלה במערב אירופה, קנדה וישראל בצורה ניכרת, תוך שהיא מנצלת את הגאות בענף הנדל"ן. לפני כשנה כשפרץ משבר האשראי נסחרה קבוצת דלק בשווי של 12.7 מיליארד שקל. המינוף הגבוה והחשיפה למדינות הסובלות ממשבר האשראי והוצאות מימון כבדות בהיקף של מאות מיליוני שקלים בשל האינפלציה הגבוהה, כיווצו את שוויה בכ‑8 מיליארד שקל.
אנליסטים, שחלקם הורידו המלצות על מניית דלק, טוענים כי כל עוד המצב הקשה בשווקים יימשך, יהיה לדלק קשה למצוא התפתחויות חיוביות משמעותיות שידחפו את מניית דלק כלפי מעלה. עם זאת, אחדים טוענים כי דלק היא קנייה לטווח ארוך.
"איני מסכים עם דעותיהם של חלק מהאנליסטים לגבי קבוצת דלק. יש לנו קופת מזומנים של 1.3 מיליארד שקל, המיועדת לניצול הזדמנויות בשווקים. בנוסף, החוב שלנו הוא בהיקף של 4.3 מיליארד שקל ופרוש על פני 10 שנים, כך שכל השמועות שקבוצת דלק נקלעה לקשיים פיננסיים חסרות שחר. קבוצה, שרוכשת את מניותיה ואת מניות חברות הבנות במאות מיליוני שקלים, אינה יכולה להיות בקשיים פיננסיים. קבוצת דלק היתה ותישאר אחת הקבוצות החזקות במשק", אמר היום אסי ברטפלד, מנכ"ל קבוצת דלק.
ברטפלד אמנם נשמע אופטימי, אך חלק ניכר מהחברות הבנות של קבוצת דלק מצויות כיום בתקופה לא פשוטה. הנפגעת הגדולה מהמשבר היא דלק נדל"ן, שמנייתה צנחה ב-75% ב-12 מאז מאי 2007. דלק נדל"ן נסחרת עתה בשווי של שליש מהונה העצמי. כל עוד ישרור חשש אמיתי לירידת מחירים לנכסים המניבים במערב אירופה, שיגרום למחיקת הונן העצמי של החברות, המשקיעים ימשיכו לוותר על מניות חברות הנדל"ן המניב, כמו דלק נדל"ן, או החברה הבת דלק גלובל הנסחרת בלונדון ב-70 פני (בכ-65%פחות ממחיר ההנפקה).
נפגעת נוספת מהמתרחש כיום בשווקים היא דלק US, שרווחיותה פוחתת במקביל לעלייה מתמשכת במחירי הנפט, ששוחקת את מרווחי הזיקוק של חברות אנרגיה. מניית דלק US נפלה ב-73% ב-12 החודשים האחרונים תוך שהיא מאבדת משוויה מאות מיליוני דולרים. החברה נסחרת כיום לפי שווי שוק של 430 מיליון דולר.
יש המעריכים כי חברות האנרגיה ייאלצו לצמצם בקווי הייצור ולהעלות את מרווחי הזיקוק. בנוסף, בשוק מועלות ספקות לגבי יכולתה של דלק US להשלים את עסקת הרכישה של בית הזיקוק, תחנות דלק וחנויות נוחות בארה"ב תמורת כמיליארד דולר שעליה דיווחה.
בנוסף, יש להניח כי הפעילות של דלק אירופה הכוללת מאות תחנות דלק שלצורך רכישתן הושקעו יותר מ-400 מיליון יורו לא תניב לקבוצה ערך במהירות.
מי שהיתה בשנים האחרונות פרת המזומנים של קבוצת דלק היא חברת דלק רכב, שהובילה את השוק במכירת מכוניות מאזדה ופורד. עתה מעריכים כי אם המשק באמת יגלוש למיתון, הדבר יגרום גם להאטה ברכישת מכוניות חדשות ולירידה בעסקי הליסינג בגלל הצרות בחברות ההיי-טק, כך שייתכן כי רווחיותה של דלק רכב תיפגע.
גם קבוצת הפיננסים שהקים תשובה כשרכש את חברות הביטוח הפניקס וריפבליק (בארה"ב), ואת בית ההשקעות אקסלנס רחוקה מלספק את הסחורה בשלב זה. קבוצת דלק סיימה את הרבעון הראשון של 2008 עם ירידה של 11% ברווח הנקי. הקבוצה הכחישה באחרונה כי תפרסם אזהרת רווח לרבעון השני, אך בשוק צופים כי היא תציג תוצאות חלשות יותר ברבעון השני. ביום האחרון של הרבעון השני מכרה דלק 1% מהון המניות של דלק רכב ברווח של 42 מיליון שקל, ודלק ישראל ביצעה הנפקה פרטית של 1% תמורת 20 מיליון שקל מה שמשדר רצון לשפר רווחיות וצורך במזומנים.
מי שעשויה להתברר כבוננזה הבאה של קבוצת דלק היא . אם היא תצליח בגילוי הנפט בווייטנאם, הדבר צפוי להביא לרווחים של מאות מיליוני דולרים. בנוסף, בפרויקט קידוח התמר עשוי להתברר כהצלחה, אם כי הסיכויים לכך כיום נראים כנמוכים יותר.
עשור הזהב של תשובה מסתיים בשנה הרסנית: הכסף התייקר והנדל"ן נופל
מיכאל רוכוורגר
16.7.2008 / 22:01