אין כל דרך לדעת איך הסיפור יתפתח הפעם. בפרט, כשהסיבות שניתנו לירידה החדה במחירי הנפט בסוף השבוע, היו ממש לא רציניות (בדיוק כמו חלק גדול מהסיבות לעליות של החודשים האחרונים. ביום שישי למשל, דווח על פגישה של האמריקאים עם האיראנים לשיחות בנושא הגרעין. מישהו חושב שיכולות לצאת משם חדשות טובות? במקרה הטוב, הפגישה לא תתפוצץ. יש עוד נושא לא רציני באותה מידה - בזמן האולימפיאדה, סין מתכוונת לצמצם מאוד את הנסיעה בכבישים בערים בהם יתנהלו התחרויות. מכיוון שבסין מדובר, זה יכול להיות משהו שיורגש בנתוני הביקוש העולמיים. ברור שזה זמני וידוע ולא אמור להשפיע.
מעבר לכל הסיפורים הלא מהותיים הללו, הנושא המהותי היחיד הוא הניתוח לטווח בינוני (שום דבר חדש):
?בגלל גורמים כלכליים וניתוחים טכניים אותם אנו מציגים מזה חודשים לא מעטים, ברור לנו שישנם אלמנטים בועתיים במחירי הסחורות, ודינם של אלו להיעלם במוקדם או במאוחר.
? המשך הניתוח - כאשר ייעלמו, ובהינתן ההאטה הכלכלית המאוד משמעותית שכבר הגיעה לחלק מהמגזרים בישראל וההאטה שצפויה להגיע למגזרים אחרים, גם בעיית האינפלציה בישראל תלך ותדעך.
? המשך הניתוח - אם כך, הפערים בין השחרים לצמודים ? גם אחרי שני ימי המסחר שמאז פורסם המדד - מגלמים עדיין אינפלציה גבוהה מדי. ושיפוע העקומים מגלם ציפיות לריבית בנק ישראל גבוהה מדי.
אג"ח בארה"ב
התשואות בארה"ב זינקו בסוף השבוע ל-4.08% לעומת 3.84% בתחילתו. תרמה לכך העלייה במחירי המניות (אם כי, בשנה-שנתיים האחרונות שוק המניות ושוק האג"ח לא בהכרח היו מתואמים ביניהם). תרם גם מדד המחירים לצרכן שהפתיע כלפי מעלה בארה"ב - 1.1% לעומת צפי ל-0.7% (5% לעומת החודש המקביל). ועוד תרומה - ברגע שהתחילו לדבר על כך שהממשל יערוב להתחייבויות של פרדי ושל פאני, לא ברור מדוע צריך לקנות אג"ח מדינה - אפשר ישר לקנות את האג"ח שלהם שמניבים תשואה יותר גבוהה, ונהנים מרמת סיכון (לכאורה) זהה. דרך אגב, התוכנית עוד ממש לא אושרה. היא גם עוד לא ממש גובשה.
התחזקות הדולר
זה עוד לא ממש קורה, ובכלל לא ברור לנו שבטווח הקצר זה גם יקרה, אבל התחזקות הדולר דווקא תפחית את האינפלציה בישראל, לא תעלה אותה. הלוגיקה של הטיעון הולכת כך:
?התחזקות הדולר בעולם - ירידת מחירי הסחורות ובראשן הנפט - ירידת ציפיות אינפלציוניות בישראל באופן ישיר, כמו גם השפעה פסיכולוגית שתרגיע ציפיות אינפלציוניות בסעיפי "אינפלציית ליבה".
?שורה תחתונה, התחזקות הדולר תפחית את האינפלציה בישראל.
מצד שני,
? התחזקות הדולר בעולם - התחזקות הדולר בישראל - עליה במחירי השכירות, במחירי היבוא ובמחיריהם של שירותים אחרים הצמודים לדולר ).
? שורה תחתונה, התחזקות הדולר תעלה את האינפלציה בישראל.
שורה תחתונה לגמרי:
בין שתי ההשפעות של התחזקות הדולר ? הראשונה שמפחיתה את האינפלציה והשנייה שמעלה אותה - ההשפעה הראשונה תהיה חזקה יותר, כך שהאינפלציה נטו, תהיה נמוכה יותר.
צריך להדגיש שהתיאור לעיל יהיה נכון רק כל עוד ההחלשות במחירי הסחורות תימשך בעוז. כשהיא תתקרב למיצוי, נחזור לקשר הרגיל בין שער החליפין לבין המדד (אבל פחות חזק).
ורד דר
פסגות - מערך מאקרו ואסטרטגיה
ורד דר על הנפט: לא יהיה ברור שאכן התחיל תהליך פיצוץ הבועה, עד שלא נראה את קרעי הבלון מתנופפים
TheMarker
20.7.2008 / 14:55