לידר שוקי הון: ממליצים "קנייה" למניית כי"ל; מחיר יעד 110 שקל

"התיקון הפוקד מאמצע יוני את הסקטור העולמי הרחב של מניות האגרו (חברות דשנים, זרעים, כימיקלים להגנת הצומח, מיכון חקלאי), אכן מצטייר כאלים יותר מהתיקונים הקודמים שחווה הסקטור מתחילת 2008, במסגרת הראלי חסר התקדים המאפיין אותו בשנים האחרונות.




יחד עם זאת, אנו לא רואים שום סיבה פונדמנטליסטית להיפוך מגמה - לעניות דעתנו, גם את הירידות ה"מדאיגות" במחירי הגרעינים כדאי לקחת בפרופורציות: לאחר שהגיעו מחירי התירס והסויה לשיאים היסטוריים החל מאמצע יוני, הם בסך הכול "נרגעו" מעט וחזרו לרמתם שבתחילת יוני, לאחר עיכול נזקי הגשמים הכבדים וההצפות במערב התיכון של ארה"ב.




לגבי החששות מתוספת היצע האשלג המתוכננת על ידי ענקית הדשנים PCS (NYSE: POT) - מספיק היה לשמוע שוב, במסגרת הראיון הנלווה שהעניק מנכ"ל PCS ביל דויל, על הביטחון הגבוה בהמשך צמיחת הביקושים לאשלג, ויתרה מזאת: על אשרור מדיניות ניהול ההיצע היעיל כל כך בה נוקטת PCS מ-1987 - כך שיימנעו ירידות מחירים גם אם הביקוש לאשלג ייחלש.




נראה כי מניית כי"ל די מקופחת לעומת שאר מניות הדשנים: היא סובלת מעוצמת הירידות והתיקונים התקופתיים של הסקטור המנייתי הגלובלי הנ"ל, אך לא נהנית ממלוא העליות שמאפיינות אותו לאחר מכן. אנו מתקשים להצדיק את תת-הביצוע הנ"ל: כי"ל כיום נסחרת לפי מכפיל P/E של 6 בלבד על 2009/2010, קרי כמחצית מממוצע ה-peer group שלה.



היסטוריה קטנה: כי"ל צפויה לעקוף את ברווח הנקי של הרבעון השני - אנו צופים, כי הרווח הנקי של כי"ל לרבעון השני יעמוד על רמה של כ-550 מיליון דולר (על מחזור חזוי של 1.9 מיליארד דולר), לעומת רווח נקי צפוי של כ-530 מיליון דולר לטבע. מכירות אשלג, אשר ישקפו להערכתנו מחיר מכירה ממוצע של כ-630 דולר לטון (ללקוחות חיצוניים); סלע פוספט ה"מגרד" את רמת ה-400 דולר לטון; ודשני פוספט באזור ה-1,000 דולר לטון (TSP).

אנו משוכנעים היום יותר מאי פעם בחוזקת הסיפור הפונדמנטליסטי של כי"ל, ומרגישים נוח למדי להמליץ בחום על ניצול עגמומיותו הנוכחית של הסקטור ותת-הביצוע של מניית כי"ל אשר תוארה לעיל: אנו נוקבים במחיר יעד חדש של 110 שקל (לעומת 69 שקל - מחיר היעד הקודם), ומשדרגים את המלצתנו מ"תשואת שוק" ל"קנייה". מחיר היעד שלנו מבוסס על שקלול של הערכת שווי במתודולוגיית ה-DCF, ומכפילי P/E ו- EV/EBITDA המייצגים את ממוצע ה-peer group לשנת 2009 החזויה. נציין, כי הן מתודולוגיית ה-DCF שלנו והן מכפיל ה-P/E הממוצע ל-peer group ביחס לשנת 2009, תומכים במחיר יעד גבוה יותר - 116 שקל.



חשוב להדגיש, כי השקעה כיום במניית כי"ל מצריכה "בטן חזקה", נוכח התנודתיות ההולכת ועולה של המניה (לכיוון סטיית תקן של כ-50%)."