אקסלנס: להקטין אחזקות בדיסקונט כשהבנק יסחר במכפיל הון 0.75-0.8

הדאגה העיקרית שלנו לגבי הבנק נובע מחוסר הרווחיות בבנק המקומי כשלבנק אסטרגיה ברורה ללכת על נתח שוק תוך הקרבת מרווחי ריבית. התופעה ניכרת גם במיגזר העיסקי וגם במגזר הקמעונאי. האסטרגיה הזאת מקשה על הבנק לעבור את ה-10% תשואה על ההון ולהגיע ל-cost of equity capital או לתשואה הנדרשת על ההון העצמי (בסביבות 11.5% לפי החישובים שלנו) שהיה מצדיק מכפיל הון של 1 .לכן בבית ההשקעות אקסלנס ממליצים להקטין אחזקות כשהבנק יסחר במכפיל הון 0.75- 0.8 המשקף תשואה על ההון העצמי של 10% בערך.



הבנק אמנם זול ויש כאלה הטוענים שזה עונה על ההגדרות של מניית ערך. אבל כל משקיעי הערך הקלאסים- דוגמת בנז'מן גרהם וורן באפט - תמיד חיפשו אחרי חברות המסוגלות להשיג תשואה עדיפה מעל עלות ההון הנדרשת שלהם.



ההיגיון ברור- חברה שאינו מסוגלת להחזיר את עלות ההון שלה לאורך זמן סופה להיעלם תחת ההשפעה של כוחות השוק - מספיק אם נקח את חברת הרכב גנרל מוטרס (GM) לדוגמה. במקרה כזה המניה הופכת ממנית ערך למלכודת ערך (value trap).



בדיסקונט מודעים לבעיה זו ורומזים לגבי תוכניות יותר אגרסיביות לרסן את רמת ההוצאות אבל יצטרכו לטפל גם בצד של ההכנסות - בעיקר מרווחי ריבית בכדי להשיג תשואה עודפת על פני עלות ההון העצמי. בינתיים בדיסקונט המרווחים הולכים בכיוון ההפוך בניגוד למגמה ביתר הבנקים.