מה קורה בבית ההשקעות הלמן אלדובי?

לפני שבועיים וחצי הוגשה לבית המשפט המחוזי מרכז תביעה ובקשה לאשרה כייצוגית, נגד הלמן אלדובי תגמולים, הלמן אלדובי השתלמות והלמן אלדובי פיצויים מרכזית בגין הפסד של 20% שנגרם לקופות הגמל ולקרנות ההשתלמות האלה בתוך פחות משנה.



"כישלון מקצועי חסר תקדים שהביא להשקעה בנכסים מסוכנים והסב נזקים ניכרים לעמיתים", נכתב בבקשה, שלפיה בין אוגוסט 2007 עד יוני 2008 ספגו הקופות הפסד של 20% בהשוואה להפסד ממוצע של 2% בשאר הקופות במדינה. לטענת התובעים ההפסדים נבעו מקלות דעת של מנהלי הכספים, ששמו מבטחם במטבע האיסלנדי קרונה.







בית ההשקעות הלמן אלדובי מנהל כיום 8 מיליארד שקל. בשוק ההון הוא נחשב עד כה לבית השקעות נישתי, שמתאים בעיקר למי שמעוניין להיחשף למט"ח. ואולם רכישה של קופות הגמל של עובדי המדינה מבנק יהב הפכה אותו מבית השקעות קטן ונישתי לבית השקעות בינוני וחשפה אותו גם לעמיתים מהסוג הסולידי. בהלמן אלדובי מאמינים מאוד בהשקעות במט"ח, ובקופות הגמל שהקים בית ההשקעות יש חשיפה של כ-30% למט"ח. יצוין שהמדיניות של אגף שוק ההון באוצר היא לעודד את הגופים שמנהלים את החסכונות לטווח ארוך לפזר סיכונים ולהגדיל את היקף חסכונותיהם בחו"ל.



חלק ניכר מההשקעות של הלמן אלדובי במט"ח הן במטבעות נפוצים כמו דולר ויורו. חלק מההפסד שספגה הלמן אלדובי נבע מהתחזקות השקל מול המטבעות האלה. ואולם חלק מהחשיפה של הלמן אלדובי היא במטבעות יותר אקזוטיים, ובראשם הקרונה האיסלנדית, והדונג הווייטנאמי.







האסטרטגיה של הלמן אלדובי בשני השווקים שונה. באיסלנד ההשקעה נעשית באג"ח מדינה של איסלנד, שמדורגת AAA. בווייטנאם ההשקעה נעשית בשוק המניות. אם נשפוט לפי תשואות קופות הגמל, ההשקעות האלה לא הוכיחו את עצמן גם בשנים טובות. בשנה האחרונה כשהשקל התחזק מול כל המטבעות - האסטרטגיה הובילה את הלמן אלדובי להפסדים ניכרים ביחס לשוק - גם בגמל וגם בפנסיה. ההפסדים האלה הם שגררו את התביעה הייצוגית.



גם לפני המשבר בשווקים, אם נחזור לשנים הטובות נראה שאסטרטגיית ההשקעה לא תמיד הוכיחה את עצמה. אם נבדוק על פי גמל-נט את התשואה הממוצעת של הלמן אלדובי (כחברה מנהלת) בחמש השנים האחרונות, נגלה שעד סוף 2007 - בחמש שנים שבהן היה ראלי מטורף בשוק ההון - העמיתים, לא ספגו אמנם הפסדים, אך בתקופה הזו, השיג הלמן אלדובי תשואה של 58.13% - כלומר ממוצע שנתי של 11.6%. התשואה הממוצעת בשוק באותה תקופה היתה 74.41%, כלומר 14.8% לשנה.



לאחר שהתהפכה המגמה בשווקים, מתחילת 2008 ועד יולי 2008, הלמן אלדובי מוביל את הטבלה מבחינת התשואות השליליות (אפילו לפני פריזמה) עם תשואה שלילית מצטברת של 7.65% לעומת תשואה ממוצעת שלילית בשוק של 3.55%. את התשואה השלילית שהשיג הלמן אלדובי מתחילת השנה, ממתנת התשואה שהשיג בקופות יהב שרכש, כשבקופה המקורית שהקים הלמן אלדובי תגמולים, התשואה המצטברת מתחילת השנה היא 14.5%.



חברים מהתיכון



בימי התיכון עבד אורי אלדובי בשטיפת מכוניות. ערב אחד ביקר עם אביו אצל חבר של המשפחה, שלא הבין איך בחור אינטליגנטי כמוהו לא מצוי בנבכי שוק ההון. בכסף שנוהל בחשבון של אותו חבר רכש אלדובי מניות של עלית ועסיס. אלדובי התלהב, והציק לחבר במשך שנה, שבסופה הוא הסכים להעביר את הסכום לחשבון נפרד. זה היה החשבון הראשון של אלדובי. מאוחר יותר הוסיף אלדובי עוד שתי מניות לתיק - אתא ג' ואוצר התיישבות היהודים.



באותם ימים חלק אלדובי את השולחן בבית הספר התיכון עם רוני הלמן. הלמן, בעצמו חובב שוק ההון, נשא בתיקו מחברת, שבה ביצע כל יום רכישות ומכירות וירטואליות של מניות כדי לראות אם הוא מרוויח או מפסיד. השניים נהפכו לחברים, ופתחו יחד לאחר הצבא חברה, במטרה לחסוך כסף לקראת הטיול הגדול באוסטרליה. הטיול אמנם נדחה אבל ב-95' הקימו השניים את בית ההשקעות הלמן אלדובי.



במשך שנים ניהל בית ההשקעות פעילות גמל קטנה, קרנות השתלמות, ופעילות פנסיה (הוא היה אחד מבתי ההשקעות הראשונים שהקימו קרן פנסיה), ניהול תיקים וקרנות נאמנות. הלמן אלדובי לא עוסק בפעילות ברוקראז' וחיתום, מתוך כוונה להימנע מניגודי עניינים.



המפנה של רפורמת בכר



רפורמת בכר יצרה מפנה. הרפורמה שמה על המגרש את הנכסים הפיננסיים של הבנקים - קופות הגמל וקרנות הנאמנות. בית ההשקעות, שלפני רכישת קופות הגמל של בנק יהב ניהל כמיליארד שקל (מתוכם כ-600 מיליון שקל בקופות הגמל ו-120 מיליון שקל בקרנות הנאמנות). התעניין ברכישת קופות גמל.



הלמן ולאדובי התמודדו במכרז הראשון על רכישת קופות בנק לאומי. הם אירגנו קבוצת מימון שמורכבת ממוסדות פיננסים באיטליה, אך הפסידו להצעה שהציע פריזמה עבור הקופות.



לבסוף זכה הלמן אלדובי במכרז קופות הגמל האחרון שהתקיים - המכרז על קופות הגמל של עובדי המדינה ובנק יהב. כדי להוציא את עסקת יהב אל הפועל, הלמן ואלדובי הקצו במארס 49.9% מבית ההשקעות שלהם לקבוצת משקיעים מקנדה - אנשי עסקים יהודים ממונטריאול, במחיר ששיקף לבית ההשקעות שווי של 100 מיליון שקל.



קופות הגמל של יהב שמנהלות כ-7 מיליארד שקל, עברו להלמן אלדובי באפריל 2007. תוך חודשים ספורים הודיע הלמן אלדובי כי הוא מעלה את דמי הניהול בקופה ל-1%. יצויין כי מרבית החברות שרכשו קופות גמל עשו מהלך העלו את דמי הניהול בשיעור גבוה יותר.



רכישת קופות הגמל של יהב חוללה מפנה בבית ההשקעות והפכה אותו מבית השקעות קטן ונישתי לבית השקעות שמנהל כספי ציבור בהיקף של מיליארדי שקלים. ניהול ההשקעות של קופות יהב נפרד לחלוטין מניהול ההשקעות של הקופות והקרנות הוותיקות של הלמן אלדובי. לקופות יהב מנהלי השקעות אחרים, שהגיעו מבנק יהב. מתחילת השנה קופות אלה נמצאות במרכז הטבלה, מעט מתחת לממוצע בשוק.



יהבית, חיסכון, וקרן ההשתלמות חיסכון - שהן שלושת הקופות הגדולות של יהב השיגו מתחילת 2008 תשואה שלילית של כ-4.6%, לעומת תשואה שלילית ממוצעת של כ-3.5% בשוק. מהרכישה באפריל 2007 קופות אלה הציגו תשואה חיובית - אך נמוכה מהתשואה החיובית הממוצעת שהשיג השוק באותה תקופה.



נראה שהמומנטום הגרוע שבו השלים הלמן אלדובי את הרכישה פועל לרעתו. 8 חודשים מתחילת השנה, כשהתשואה השלילית בקופה המקורית של הלמן אלדובי שמנהלת 120 מיליון שקל היא 14.5% הוגשה בקשה לתביעה ייצוגית נגד בית ההשקעות.



למרות שלא מדובר בקופות יהב, אין ספק שהתביעה שהוגשה נגד בית ההשקעות לא תורמת גם לביטחון המשקיעים בקופות יהב. כבר בחודש הראשון לאחר שעברו הקופות להלמן אלדובי, קיבלו מגזרים שונים של עובדי מדינה שיחות טלפון מסוכני ביטוח זריזים שניסו לשכנע אותם להחליף את קופת הגמל שלהם. בצירוף הסנטימנט השלילי בשווקים והתביעה ניצב בפני הלמן אלדובי אתגר רציני - לשמר את קופות יהב.



מאז אפריל נפדו משלושת הקופות הגדולות של יהב (חיסכון, יהבית והשתלמות יהב) 295 מיליון שקל. ביולי האחרון נפדו מבית ההשקעות יותר מ-100 מיליון שקל.



הפנסיה - מערכת התפעול קרסה



אחת הצרות שעימן מתמודדים גופי החיסכון ארוך הטווח לאחר רפורמת בכר - היא תפעול הנכסים שרכשו, והתאמת מערכות המחשוב לשפע החוזרים והוראות הרגולציה של אגף שוק ההון. הלמן אלדובי נתקל בקשיים במערכת התפעול דווקא בקרן הפנסיה הקטנה שלו - שמנהלת כ-50 מיליון שקל.



באמצע הרבעון הראשון של 2008 הפסיק הלמן אלדובי - על פי הוראה של המפקח על הביטוח במשרד האוצר, ידין ענתבי - את תפעול קרן הפנסיה שלו בבנק בו הוא תפעל את הקרן. מאז, הוא לא מצליח להרים מערכת הפעלה על אף המאמצים הרבים והעלויות הגבוהות שבית ההשקעות מוציא על המערכת.



לאחר כמעט חצי שנה שבה, באישור האוצר, לא פירסם הלמן אלדובי את תשואות קרן הפנסיה שלו, לפני כחודש הוא הודיע כי על פי האומדן, התשואה שהשיגה הקרן מתחילת השנה היא 12%. מאז הקמתה ועד תחילת 2008, קרן הפנסיה הקטנה של הלמן אלדובי דווקא השיגה את התשואה הגבוהה ביותר בענף. אולם, כשהתהפכה המגמה, גם קרן הפנסיה מפגרת באופן ניכר אחרי השוק שהשיג בתקופה זו בממוצע 0.8%.



קרנות נאמנות - אין נחת מהנישה



אלמנט שקיים בקרנות נאמנות ולא קיים בקופות גמל הוא המיתוג. עמיתי הגמל רוכשים קופת גמל כללית ולמנהל ההשקעות בה מותר לכוון את השקעותיה כראות עיניו - המקובל בשוק הוא שיש בה 30% מניות - ולא בהכרח מודעים לחשיפה שלה למט"ח או למטבעות כמון הקרונה. קרנות נאמנות, לעומת זאת, הן ממותגות, ומי שרכש קרן נאמנות איסלנד, או קרן נאמנות וייטנאם - ידע בדיוק מה הוא קונה.



בנוסף, הלמן אלדובי לא מנהל קרנות כספיות או קרנות 80/20 פופולאריות, אלא מתמקד בקרנות נישה. אולי המשקיעים ידעו מה הם קונים - אבל התשואות השנה של הלמן אלדובי גם בקרנות הנאמנות בוודאי לא הניבו להם נחת, למעט המשקיעים שבחרו להשקיע בקרן הנאמנות נדלן ותשתיות, שאמנם השיגה תשואה שלילית מתחילת השנה, אך מדורגת ראשונה בקטגוריה שלה.



קרן הנאמנות איסלנד שאיבדה מתחילת השנה 26.48% וחוג הקוטב שאיבדה מתחילת השנה 29.52%, מדורגות בין הקרנות שהשיגו את התשואות המשמעותית בקטגוריה שלהן, כך גם קרן הנאמנות הזדמנות גמישה, שאיבדה מתחילת השנה 39.74%, וקרן הנאמנות היי-טק ישראל שאיבדה 38.51%.



קרן הנאמנות וייטנאם בקטגורית השווקים המתעוררים איבדה מתחילת השנה 50.2%, ונמצאת בין הקרנות הגרועות בקטגוריה שלה במצטבר מתחילת 2008, על אף שבאוגוסט הקרן השיגה תשואה חיובית של 14% ודורגה במקום הראשון בקטגוריה שלה לאותו החודש.