תמיר פישמן: המלצת "תשואת שוק" לבנק אוף אמריקה, מחיר היעד עודכן מעלה ל-33 דולר

בנק אוף אמריקה אישר את עסקת רכישת מריל לינץ' בעסקת מניות המוערכת בכ-50 מיליארד דולר, או כ-29 דולר למניה. מחיר זה משקף פרמיה משמעותית מעל מחיר הסגירה של מריל לינץ' בשווי 17.05 דולר ביום שישי, אך נמוך בהרבה מהשיא של 93 דולר שרשמה מניית מריל לינץ' במרץ 2007. העסקה מייצגת מכפיל של 1.35 מעל לערך הנקוב של מריל לינץ', מכפיל של 1.78 מעל לערך המוחשי ומכפיל של 11.2 מעל הקונצנזוס לרווחי מריל ב-2009. מנגד, בהתחשב באירועי סוף השבוע החולף בשילוב פוטנציאל המחיקות הנוספות, מאמינים בתמיר פישמן כי בנק אוף אמריקה יכולים היו להשיג עסקה טובה יותר.



לאור קריסת ליהמן ברדרס וחששות השוק מנכסי נגזרות אשראי, מסוג CDS, המרמזים שהבאה בתור היא מריל לינץ', בנק אוף אמריקה ניצל את ההזדמנות על מנת לרכוש פלטפורמת ניהול השקעות ובנקאות להשקעות במחיר סביר למדי. לאור פעילות הברוקראז' הענפה של מריל לינץ' החולשת על 16,690 יועצים פיננסיים, עסקה זו מחזקת את היכולות הבנקאות של בנק אוף אמריקה בדגש על פעילות האקווטי והחיתום. בעקבות העסקה צפויה להתחזק גם נוכחותה הבינלאומית של בנק אוף אמריקה.



בהינתן הזמן המוגבל לביצוע בדיקת הנאותות (Due Diligence), מביעים ספק בתמיר פישמן אם בנק אוף אמריקה תמחרה כראוי את חשיפתה של מריל לינץ' ל-80 מיליארד דולר של נכסים מסוכנים, בעיקר כשמצרפים לחשבון את בסיס ההון הצר שלה. בתמיר פישמן חוששים גם מסיכונים אינטגרטיביים ותרבותיים בין פלטפורמת הבנקאות הקמעונית של בנק אוף אמריקה ושירותי הברוקראז' וניהול ההשקעות של מריל לינץ', אף שנראה כי אלו האחרונים ישמרו לפחות בשלבים הראשונים על המותג הקיים.



העסקה מתרחשת לאחר רכישת בנק אוף אמריקה את קאנטרי וויד ב-1 ביולי, אשר כשלעצמה תרמה לבנק נכסים בעייתיים וכופה עליו אתגרי אינטגרציה משלה. העסקה עם מריל לינץ' צפויה להיחתם בתחילת הרבעון הראשון של 09', ולא צפויות בעיות רגולטוריות באישור העסקה. הנהלת בנק אוף אמריקה צופה גידול ברווחיות עד 2010 בסיוע קיצוצי עלויות משמעותיים של 7 מיליארד דולר לפני מס. עד שיתבהרו יותר פרטים הערכת בית ההשקעות תמיר פישמן לרווח למניה ב-2008-2009 נותר ללא שינוי על 2.17\3.30 דולרים.



הערכת שווי



בנק אוף אמריקה נסחרת במכפיל 14.3 ביחס להערכות רווחי 2008 ובמכפיל 2.5 ביחס לערך הנקוב, המייצג פרמיה משמעותית ביחס למתחרים. לאורך זמן, אם החברה תוכיח יכולת לשמר צמיחת רווחיות אורגנית, צפוי כי הערכת השווי הזו תיווכח כיציבה. מנגד, בהינתן תחזית הרווחים לטווח הקצר והחששות מהמשך מגמת ההיחלשות בתחום האשראי והלימות ההון, מאמינים בתמיר פישמן כי המניה תיסחר בדומה למתחריה המרכזיים.



האספקטים ארוכי הטווח של הצעת רכישת מריל לינץ' הם חיוביים, מניות בנקאוף אמריקה עשויות להסחר בחולשה מסוימת לאור חששות המשקיעים מפני התמחור וסיכוני האינטגרציה.
כתוצאה מכך, מחיר היעד של 33 דולר מניח כי המניה תיסחר על פי מכפיל 2.5 ביחס לערך הנקוב.



סיכונים למחיר היעד



הסיכונים למחיר היעד כוללים הידרדרות משמעותית בשוק האשראי, קיצוץ הדיבידנד, ו\או בעיות של אינטגרציה של רכש חדש- מריל לינץ' וקאנטרי וויד



תיאור החברה



בנק אוף אמריקה (BAC) הוא קבוצת הבנקאות הגדולה בארה"ב, המנהלת נכסים בשווי של כ-1.7 טריליון דולר.