"המקרה של ליהמן ברדרס מוכיח את הנחישות של המשק האמריקאי לנכות את עצמו מחטאי העבר. אמנם זה לא נעים, אך הפד האמריקאי עשה צעד נכון ומחושב". כך סיפר ל-TheMarker חיים כצמן, בעל השליטה בקבוצת גזית. קבוצת גזית מחזיקה, בין היתר, בחברת אקוויטי וואן, המנהלת 169 נכסים קמעוניים מניבים בשטח כולל של 1.6 מיליון מ"ר ברחבי ארה"ב.
לדבריו של כצמן, "קודם כל מצאו את הפיתרון למריל לינץ'. לאחר מכן טיפלו בסוגייה של ליהמן ברדרס, והגיעו למסקנה שהנזק מכניסתו של ליהמן לתהליכי פשיטת רגל יהיה נמוך יותר מאשר אם ירתמו להיחלצותו. מדובר במקרה של Moral Hazard (סיכון מוסרי) אשר בא להעביר את המסר כי המנהלים האחראיים לתוצאות הכואבות של הבנק צריכים לשלם מחיר כבד על כך".
במה לדעתך שונה המקרה של ליהמן ברדרס לעומת המקרים של פרדי מאק ופאני מיי?
"בגלל גודלם, היקף ועומק השפעתם - לא רק על הכלכלה האמריקאית אלא הרבה מעבר לכך - הממשל האמריקאי לא יכל להרשות לעצמו למחוק את הבנקים הללו. ליהמן ברדרס בהשוואה אליהם הוא הרבה יותר קטן, והוא מסמל סוף עידן של מינוף פראי ללא גבולות שאפיין את השווקים בשנים האחרונות, וכמו בכל נושא מסוכן אחר, גם במקרה של מינוף מגיע היום שבו צריך לשלם על מעשיי העבר. כמו שתמיד אמרתי - החזקים ישרדו גם הפעם, והחלשים יצאו מהמשחק לגמרי. אין ספק שהמערכת הבנקאית הן בארה"ב והן במקומות אחרים תיבחן תחת זכוכית מגדלת של גופי פיכוח רגולטוריים".
בתור אחד שמתגורר בארה"ב קרוב ל-20 שנה וראה בתקופה זו כבר לא מעט תהפוכות ומשברים בשוק ההון האמריקאי, מה מסמל אירוע כזה?
"תמיד כששאלו אותי מתי השווקים יגיעו לתחתית - הייתי עונה שאף אחד לא מצלצל בפעמון ומודיע הגענו לתחתית ומכאן והלאה הדברים יראו בצורה הרבה יותר אופטימית. הפעם לדעתי כן צלצלו בפעמונים והודיעו שאנחנו דיי קרובים לתחתית. אם ביפן בזמן משבר הבנקים לקח להם לא מעט זמן להבין שקיים משבר אז אמריקה הוכיחה שהיא לא חיה בהכחשה, ויודעת להכיר במשברים ולהגיב אליהם בזמן אמת".
אז מעכשיו אפשר להסתער על המציאות בשווקים?
"אפשר להסתובב סביב התחתית תקופה לא מבוטלת, מבלי לזוז מהמקום. המערכת תעכל את ההפסדים, יהיה תהליך ארוך של שחיקה ועמידה במקום, ומתישהו בשנים 2010- 2011 המשק האמריקאי יחזור לצמוח בקצבים דומים לעבר. עם זאת, אני לא פוסל כי בטווח הקצר אנחנו נראה ראלי בשוק המניות האמריקאי, כשייתכן והפעילים יחשבו לרגע כי ליהמן ברדרס הלך, הרע ביותר כבר מאחורינו, אז למה לא לחזור לשוק. קשה להאמין שהראלי הזה במידה ויקרה, ימשך לאורך זמן, אך בטווח הקצר התסריט הזה לא דמיוני".
בארה"ב נפוצות ההערכות כי גל הבא אחרי מגורים יהיה נפילה של נדל"ן מניב, אשר לא יפסח גם על מרכזים מסחריים. האם אתה עדיין סבור שהנכסים של גזית גלוב חסיני מיתון?
"דעתי לא השתנתה בעקבות הארועים האחרונים, ואני עדיין סבור שכמו בתקופות מיתון בעבר כך גם עכשיו התפוסה בנכסינו בארה"ב תירד ב-1%-2%, אך לא יותר מכך. ההתפתחויות האחרונות של ירידה במחירי הנפט, לצד ירידה בריביות, צפויות לשפר את מצבו של הצרכן האמריקאי".
האם גזית חשופה בצורה כלשהי לליהמן ברדרס?
"לא, לא נטלנו מהם הלוואות ולא עשינו איתם עסקות שונות. אנחנו עובדים בעיקר עם בנק Wells Fargo אשר מתעסק בפעילות בנקאית מסורתית, ולא מתפתה במשחקים פיננסיים למיניהם".
האם אתם מעוניינים לרכוש את נכסי הנדל"ן של ליהמן ברדרס?
"מתוך התיק הכולל של ליהמן יש להם 2 נכסים מניבים, אך לא מדובר במרכזים מסחריים מעוגני סופרמרקטים, כך שזה לא מעניין אותנו".
הגברתם בזמן האחרון את קצב החיפוש אחר עסקות חדשות. האם נוצרו לאחרונה הזדמנויות אטרקטיביות בנכסים מקלאס A שאחריהם אתם תרים?
"אנחנו ממשיכים כל הזמן לחפש אחר עסקות חדשות ולבחון נכסים, אך האירועים של הימים האחרונים לצערי, לא הציפו מעל פני המים נכסים אטרקטיביים במחירי מציאה. כמו שקודם היה קשה למצוא את הנכסים הללו, וקיים מרדף קשה אחריהם גם מצד חברות הנדל"ן היציבות וגם מצד הגופים המוסדיים, כך בדיוק קורה גם עכשיו. מה שכן, אנחנו מחפשים הלוואות מגובות בנכסי נדל"ן מניב בעלות פוטנציאל לרווח, אך גם זה לא קל למצוא".
איך ההתפתחויות הללו ישפיעו על שוק ההון הישראלי?
"ישראל אינה שונה מהמקומות האחרים בעולם, והשפעות של המשבר הגיעו גם לארץ. היו כבר מספר מקרי חדלות פרעון בחברות הנדל"ן וסביר להניח שיהיו עוד".
חיים כצמן: הקריסה של ליהמן ברדרס היא צלצול פעמונים שמסמן כי הגענו קרוב לתחתית
מיכאל רוכוורגר
15.9.2008 / 20:39