וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

מנהלי הקרנות בהראל פיא: "האינפלציה בפועל לא מעניינת את השוק"

TheMarker

18.9.2008 / 10:23

העלייה באינפלציה נבלעת כתוצאה מעליית התשואות בצמודי המדד; המשקיעים אינם מאמינים בהמשך עליית המדד ואף צופים ירידה בקצב עליית המחירים



כשלושה חודשים, טוענים בהראל פיא, אנו עדים לתופעה החוזרת על עצמה: ההערכות האינפלציוניות לשנה הקרובה - הולכות ויורדות, כך שלמעשה העלייה באינפלציה בפועל נבלעת כתוצאה מעליית התשואות בצמודי המדד, בייחוד בצמודים הקצרים לתקופה של עד שנתיים.



נראה כי יותר ויותר משקיעים אינם מאמינים בהמשך עליית המדד בחודשים הקרובים ואף צופים ירידה דרמטית בקצב עליית המחירים בחודשים הקרובים. הדבר בא לידי ביטוי בעליית המחירים בשחרים ויציבות או אף ירידה קלה בצמודי המדד לטווח קצר ובינוני.



נתחיל בשאלה: מה עשו השחרים לטווח קצר עד בינוני מתחילת ספטמבר? תשובה: נכון לתום יום המסחר ביום ג - עלו ב1%-2%. ומה עשו בתקופה הזו הצמודים הקצרים? כמעט כלום. אם נביא בחשבון כי המדד שפורסם השבוע היה בשיעור של 0.8% ואמור היה להביא לנהירה של משקיעים לאג"ח הצמוד, יתכן שנגיע למסקנה כי האינפלציה בפועל לא ממש מעניינת את השוק.



האם זה מקרה חד פעמי שבו השוק מתעלם מהמדד? כדי לענות על השאלה כדאי לבדוק את המדדים בשלושת החודשים האחרונים – כולם הפתיעו את השוק ואת החזאים. ניקח לדוגמה את מדד יוני שפורסם ביולי – המדד בשיעור של 0.1% היה נמוך בפועל מהערכות האנליסטים לרמה של 0.5%-0.6%. בשבועיים שלאחר פרסום המדד ירדו הצמודים הקצרים בכ-1%, בעוד שהשחרים הקצרים עלו בכ-0.5%. בשחר הארוך, לפדיון ב-2026, זינקו המחירים בכ-3.5%. כלומר, בזכות המדד הנמוך מהציפיות, השוק העניש את הצמודים הקצרים ותגמל בנדיבות את השקליים.



ביולי שוב הפתיע המדד, אך הפעם כלפי מעלה. המדד שפורסם ב-15 באוגוסט הצביע על זינוק של 1.1% באינפלציה, לעומת צפי האנליסטים ל-0.5%-0.8%. בהתחשב בהפתעה הזו, ניתן היה להעריך ירידות חדות באפיק השקלי. בפועל, בשבועיים שחלפו מאז פרסום המדד ועד סוף אוגוסט השחרים הקצרים וגם הארוכים נשארו כמעט ללא שינוי, בעוד שהצמודים הקצרים רשמו עלייה קלה בלבד של 0.6%. המשמעות – השוק אומר: המדד הגבוה הוא חדשות האתמול ולכן אין טעם לתגמל בנדיבות את הצמודים או להעניש את השקליים.



מדד אוגוסט שפורסם השבוע היה גבוה במקצת מעל הצפוי. ההערכות היו מדד בשיעור של 0.5%-0.7%, כשהשמדד בפועל היה 0.8%. ביום שלמחרת פרסום המדד, הצמודים הקצרים שומרים על יציבות וכך גם השקלים הקצרים, בעוד שבשחרים הארוכים יש עליות חדות. כלומר גם הפעם מעדיף השוק להתעלם מהמדד הגבוה ולהתמקד בירידה בציפיות האינפלציוניות לחודשים הקרובים.



אם ננסה לסכם את הממצאים האלה נראה כי, כשלושה חודשים אנו עדים לתופעה החוזרת על עצמה: ההערכות האינפלציוניות לשנה הקרובה - הולכות ויורדות, כך שלמעשה העלייה באינפלציה בפועל נבלעה כתוצאה מעליית התשואות בצמודי המדד, בייחוד בצמודים הקצרים לתקופה של עד שנתיים.



נראה כי יותר ויותר משקיעים אינם מאמינים בהמשך עליית המדד בחודשים הקרובים ואף צופים ירידה דרמטית בקצב עליית המחירים בחודשים הקרובים. הדבר בא לידי ביטוי בעליית המחירים בשחרים ויציבות או אף ירידה קלה בצמודי המדד לטווח קצר ובינוני.



אם לפני כחצי שנה דובר על זה שחלק גדול מעליית המחירים נבעה מעליית מחירי הסחורות בעולם, הרי שלאחרונה - בפרט בחודש חודשיים האחרונים - אנו עדים לתופעה של ירידה דרסטית במחירי סחורות לאורך כל הקו. ירידה זו תבוא לידי ביטוי בהכרח בחודשים הקרובים במדד המחירים לצרכן אצלנו, למרות שהירידה במחירי הבנזין לא תהיה במלואה עקב זאת שעל הבנזין מוטל מס גבוה.
כך שההאטה באינפלציה תגיע גם אלינו.



לארה"ב היא כבר הגיעה - בסוף השבוע שעבר דווח שם על ירידה חדה באינפלציה כפי שהיא משתקפת במחירים ליצרן. אצלנו, בנוסף לענף הנדל"ן שתרם את עיקר העליות בשני המדדים האחרונים, היתה השפעה גם לגורמי ביקוש אחרים כמו תעסוקה כמעט מלאה, ניצול כמעט מלא של כושר הייצור, שיעור האבטלה הנמוך ביותר ב-10 השנים אחרונות ועלייה בשכר נטו, כתוצאה מהורדת מסים. עם זאת, כדאי לזכור כי במבט היסטורי, בדרך כלל, יש השפעה בטווח זמן של 6-9 חודשים מהרגע בו המשק מתחיל להאט ועד לירידה בביקושים. לאור הירידה החדה בתחזיות הצמיחה בעולם, נראה כי היא לא תפסח גם על המשק הישראלי ונראה שהשוק מבין את זה.



הכותבים, יעקב גבאי ויגאל דר, הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. לכותבים עשוי להיות עניין אישי במסמך זה, שכן הם עשוי להחזיק ו/או לבצע עסקות בניירות הערך הנזכרים במסמך זה בעבור הקרנות ו/או בעבור עצמם. אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי.


טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully