פאניקה בשוק האג"ח הקונצרניות: "אין קונים, כולם ברחו"

>> "יש בעיית נזילות קשה. פשוט אין קונים, כולם ברחו" - כך אומר פעיל בשוק תעודות הסל. גופים נזילים שמשקיעים לזמן ארוך, כמו קרנות פנסיה וקופות גמל, עומדים מהצד ולא קונים. יש איגרות שיורדות ב-8% על מחזור של מיליון שקל. למשל איגרת החוב של דיסקונט השקעות מסדרה ו', אחת האיגרות בתל בונד 20, שירדה ב-12.3% במחזור של 2.8 מיליון שקל", הוא מוסיף.



לדברי הפעיל, לא ניתן למכור איגרות מסוימות גם בירידות מחיר חדות, משום שהקונים הפוטנציאליים משוכנעים שאת האיגרת שמוצעת להם בירידת מחיר של 5% ניתן יהיה לקנות בעוד יומיים בירידת מחיר של 10%. לצערי, עד היום הם צודקים", אמר.



מדד תל בונד 20, הכולל את 20 איגרות החוב הקונצרניות צמודות המדד בעלות שווי השוק הגבוה ביותר, ירד בתחילת המסחר ב-5.3% בעקבות מכת פדיונות של תעודות סל וקרנות הנאמנות האג"חיות וסיים בירידה של 3.7%.



תעודות הסל שהונפקו בעקבות השקת מדדי תל בונד 20, 40 ו-60 בפברואר 2007 ובפברואר 2008, גייסו סכום עתק של 10 מיליארד שקל עד אוגוסט 2008, ועל כן היו היעד המרכזי לפדיונות במפולת הנוכחית.



איגרות החוב שהונפקו על ידי חברות האחזקה הגדולות בלטו בירידות חדות. איגרת החוב מסדרה כ"ד של אפריקה ישראל שבשליטת לב לבייב ירדה בתחילת היום ב-13.3% ותיקנה אחר כך לירידה של 7.25%. האיגרת נסחרת בתשואת זבל של 25.8%, וזאת על אף שמשך החיים הממוצע שלה עד לפדיון הוא 1.7 שנים בלבד - עדות נוספת לחשש מפני קריסה של המערכת הפיננסית ומצוקת נזילות קשה.



איגרת החוב מסדרה ג' של אי.די.בי אחזקות שבשליטת נוחי דנקנר, עם משך חיים ממוצע של 3.8 שנים המדורגת ב-AA מינוס החלה את יום המסחר בירידה של 9.5%, אך בהמשך התמתנו הירידות ל-5.5%, והאיגרת נסחרה בתשואה של 7.6%.



איגרות החוב של קבוצת דלק שבשליטת יצחק תשובה, שמחזיקה בכמה צרכניות אשראי כמו דלק נדל"ן ובחברות מוטות שוק הון כמו הפניקס, ספגו גם הן ירידות חדות.



איגרת החוב מסדרה כ"ג של קבוצת דלק עם משך חיים ממוצע של 3.9 שנים קרסה ב-12.4% ונסחרה בתשואה של 12.8%.



איגרות החוב של דלק נדל"ן, שנראית לפי שעה כחוליה החלשה בקבוצת תשובה, נחבטו ב-28% והן נסחרות בתשואה של 46% על אף שמשך החיים הממוצע שלהן הוא 1.7 שנים בלבד, ועל אף שאסי ברטפלד, מנכ"ל קבוצת דלק , החברה האם של דלק נדל"ן, אמר השבוע שהחברה תעמוד מאחורי התחייבותיה של דלק נדל"ן.



איגרות החוב של חברת גזית גלוב שבשליטת חיים כצמן המדורגות ב-AA מינוס ירדו ב-6% ונסחרות בתשואה של 11.6% למרות המוניטין הטוב של כצמן בשוק ההון.



סמי בבקוב, מנכ"ל קרנות הנאמנות של הראל-פיא, מזהה שלושה גורמים למפולת באיגרות החוב הקונצרניות. "אנחנו לא שונים מהעולם", אומר בבקוב. "איגרות החוב של גופים כמו בנק ההשקעות מורגן סטנלי או חברת ג'נרל אלקטריק, שדירוג האשראי שלהם גבוה מזה של מדינת ישראל, נסחרות בתשואות הזויות. אם מריחים טיפה סיכון, מתמחרים את כל איגרות החוב של החברה באותה תשואה, בין אם מדובר באיגרת ל-3 חודשים או ל-3 שנים, בשל החשש מקריסה בטווח של שבועות. זו האווירה בעולם, ואנחנו נגזרת שלו.



"הגורם השני לקריסה בשוק האג"ח הקונצרניות הוא שבשוק זה, יחד עם שוק איגרות החוב הממשלתיות, התרכזו הביקושים של משקי הבית בשנה האחרונה". כמו בכל משבר, המשקיעים שנפגעו בצורה הקשה ביותר הם אלו שנכנסו אחרונים ויוצאים ראשונים.



>> "הגורם השלישי לירידות באיגרות החוב הקונצרניות של חברות האחזקה הוא שהמצב הכלכלי הוא אכן קשה ביותר. חברות נדל"ן בעלות התחייבויות פיננסיות גדולות יצטרכו למחזר את החוב, ובשלב זה נראה שאין בנק שיספק להן אשראי בריביות סבירות, ושוק ההון אינו אופציה לגיוסים.



"אף אחד מהפעילים בשוק ההון לא חוה משבר בקנה מידה כזה, וכשדברים כאלו מתרחשים, תמחור הסיכונים יוצא מפרופורציה בשל חוסר הוודאות.



"ברור שיש הזדמנויות בשוק ההון, אבל אני מנחה את המנהלים לשמור על נזילות. יחד עם זאת, הייתי שוקל לרכוש אגרות עם משך חיים ממוצע קצר של חברות בעלות תזרים חזק. אני לא רואה סיבה לירידה של 1.5% באיגרות החוב של שטראוס ל-1.7 שנים בממוצע, או לירידה של 1.5% באג"ח של פרטנר לשנתיים המדורגות, חוץ מהצורך של מנהלי השקעות במזומנים", אומר בבקוב.



"הלקוחות מתנהגים כאילו שוק החוב נסגר לחלוטין ל-3 או 4 השנים הקרובות", אומר רוני פילו, סמנכ"ל ומנהל השקעות ראשי בחברת אמבן. השוק לגמרי לא רציונלי. יש פה הגזמה פראית. המערכת הפיננסית הישראלית חסינה יותר מהמערכת הגלובלית. התשואות משקפות פאניקה, וייתכן שיהיו גבוהות יותר.



"הסיבות לירידות באיגרות החוב של חברות האחזקה היא הצורך של מנהלי השקעות להיפגש עם מזומנים בכל מחיר, כשהתקשורת ומנהלי סניפי הבנקים מעצימים את ההיסטריה, כשהם מעודדים את הלקוחות לעבור לפק"מ.



"מלבד זאת, ברור שחברות שמייצרות מזומנים, כמו פז, פרטנר וסלקום, ייפגעו פחות מחברות האחזקה, שתזרים המזומנים שלהן תלוי בחברות הבנות. אנחנו לא חושבים ששוק החוב נסגר, ולכן מתחילת היום התחלנו לקנות בזהירות. למרות שגם באיגרות החוב של חברות קטנות יחסית יש הזדמנויות יוצאות דופן, כמו באלה של יפנאוטו. הפוקוס שלנו כעת הוא על האג"ח הגדולות שבהן יש נזילות טובה ואפשר לרכוש כמויות גדולות", אומר פילו.