בתקופה הקרובה יתנהל המסחר באפיק הקונצרני במגמה מעורבת

להערכת בנק לאומי בתקופה הקרובה יתנהל המסחר באפיק הקונצרני במגמה מעורבת שתושפע בעיקר מהמשך ההתפתחויות בשווקים בעולם וממצבן הפיננסי של החברות המנפיקות. בבנק מעריכים כי לא יחול שינוי מהותי בפרמיית הסיכון של אגרות החוב המונפקות על ידי החברות, בעלות רמת מינוף גבוהה. לפי כך אחזקה באגרות אלו אינה מתאימה כיום ללקוחות סולידיים וללקוחות שיידרשו לכספם בטווח הקצר.



במבט לטווח הארוך מעריכים בבנק כי לנוכח הצפי להאטה עמוקה יותר בעולם העלולה לפגוע בפעילות של הסקטור העסקי יש לתת עדיפות להשקעה באגרות החוב הממשלתיות על פני אלו הקונצרניות.



פרסום המדד לחודש אוגוסט שהיה גבוה יחסית, לא השפיע על המסחר באפיק הסולידי. בסיכום שבועי נסחרות אגרות החוב השקליות והצמודות למדד לתקופה של 10 שנים בתשואה של כ- 6.1% וכ- 3.64% בהתאמה לעומת כ- 5.8% וכ- 3.18% לפני כשבוע. פער התשואות בין אלו הראשונות לאגרות אמריקאיות דומות עומד היום על כ- 2.6% לעומת כ- 2.15% בסוף השבוע שעבר. מרווח ה- CDS של ישראל לחמש שנים עלה במהלך השבוע ב- 13 נקודות בסיס. שיעורי העלייה בפרמיית הסיכון של ישראל דומים לאלו של מדינות מתפתחות אחרות.



לנוכח התחזקות הצפי להאטה עמוקה יותר בעולם וגם בישראל ובשל ירידת מחירי הנפט שנרשמה במהלך השבוע, חלה ירידה חדה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון לאורך כל העקום. כיום עומדות אלו ל- 12 החודשים הקרובים על כ- 2.15% לעומת כ- 2.77% בסוף השבוע שעבר. לראשונה מזה תשעה חודשים ירדו ציפיות אלו לשלוש ולחמש שנים מתחת לרף של 2% (אמצע תחום יעד יציבות המחירים) ועומדות כיום על כ- 1.88% ועל כ- 1.9% בהתאמה.



לנוכח הערכות אלו בנוגע להתפתחויות בזירה האינפלציונית ולנוכח מעבר המשקיעים לנכסים נזילים בעלי סיכון נמוך, במהלך השבוע נרשמה ירידה חדה יחסית בתשואות המק"מים. כך נסחר כיום מק"מ לשנה בתשואה של כ- 4.3% לעומת כ- 4.44% בסוף השבוע שעבר. ממוצע תשואות המק"מים עומד כיום על כ- 4.28% לעומת כ- 4.35% בסוף השבוע שעבר.



הנפגע העיקרי ממגמות המסחר בעולם הוא האפיק הקונצרני, בו נרשמו במהלך השבוע ירידות השערים החדות ביותר, שלוו בעלייה ניכרת בפרמיית הסיכון. בסיכום שבועי השילו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 כ-7.7% וכ-13.7% מערכם בהתאמה. פערי התשואות בין אגרות החוב המרכיבות את המדדים לבין אגרות ממשלתיות עומדים על כ-1.8% ועל כ-3.4% בהתאמה לעומת כ-1.4% וכ-2.5% לפני כשבוע.



הירידות החדות ביותר השבוע נרשמו באגרות החוב המשתייכות לענף הנדל"ן ולחברות אחזקה. אלו הראשונות המדורגות בדירוגי השקעה נסחרות כיום בפער של כ-6% מעל האגרות הממשלתיות. על אף שחלק לא מבוטל מעליית התשואות נובעות מאפקט פסיכולוגי, נראה כי הן משקפות את החשש הממשי של המשקיעים מהחמרת בעיית הנזילות בעולם ובשוק המקומי. בעיית הנזילות מתחדדת נוכח הצורך של החברות למחזור חובותיהן על מנת להמשיך בפעילותן.



זאת בפרט לאור העלייה החדה בהיקף הוצאות המימון בשל קצב האינפלציה הגבוה שנרשם לאחרונה לצד השחיקה בהיקף הכנסותיהן. הקשחת תנאי מתן האשראי על ידי המערכת הפיננסית העולמית העלולה להגיע גם לישראל יחד עם עלייה ניכרת בפרמיית הסיכון בשוק ההון וירידת ערך הנכסים. כל אלה מעמידים בסימן שאלה את יכולתן של חברות אלו לעמוד בהתחייבויותיהן הקיימות. נציין כי גם בענף הפיננסים נרשמה השבוע עליית תשואות חדה. אגרות החוב של שני הבנקים הגדולים נסחרות היום בפער תשואות של כ- 1.35% בממוצע מעל האגרות הממשלתיות בהשוואה לפער של כ- 1% בו נסחרו אגרות אלו במהלך השנתיים האחרונות. לשם השוואה, אגרות החוב של בנקים מסחריים בארה"ב בעלי טווח לפדיון של כ- 5 שנים נסחרות כיום בפער שנע בין 3% ל- 4% מעל האגרות הממשלתיות.



מנתוני בנק ישראל בנוגע להתפתחויות בתיק הנכסים של הציבור עולה כי במחצית הראשונה של 2008 נרשמה עלייה חדה בחלקן של אגרות החוב הממשלתיות והקונצרניות הצמודות בתיק הנכסים הציבורי. זה הגיע ביוני לכ-13.2% מהתיק לעומת כ-11.8% בסוף 2007. על פי בנק ישראל העלייה בחלקן של אגרות החוב הקונצרניות הינה תוצאה של עליות שערי האג"ח הצמודות בשיעור של כ-6% עד חודש יוני וכן כתוצאה מהמשך הנפקות האג"ח של הסקטור הפרטי. חשיפתו הגבוהה של הציבור לאפיק הקונצרני והפגיעה שהוא חווה בימים האחרונים עלולה להביא להערכתנו לרתיעה מהשקעה בשוק זה בטווח הקצר.



בימים אלו כמו גם בתקופה הקרובה יתנהל המסחר בשוק המקומי ובאפיק הסולידי בצל החרפת משבר הנזילות בשווקים בעולם. הדבר מוביל כיום למימושים מאסיבים בכל האפיקים ללא התייחסות לרמת הסיכון הגלומה בהשקעה בהם ו/או לשיקולים כלכליים.
במבט לטווח הארוך מעריכים בבנק כי לנוכח הצפי להאטה עמוקה יותר בעולם העלולה לפגוע בפעילות של הסקטור העסקי יש לתת עדיפות להשקעה באגרות החוב הממשלתיות על פני אלו הקונצרניות.



האפיק השקלי - ההשקעה באפיק זה לטווח בינוני (מח"מ של 4-7 שנים) מעניינת.
האפיק הצמוד – למשקיעים באפיק זה קיימת עדיפות להשקעה באגרות חוב בעלות טווח בינוני (מח"מ של 5-7 שנים



להערכת בנק לאומי בתקופה הקרובה יתנהל המסחר באפיק הקונצרני במגמה מעורבת שתושפע בעיקר מהמשך ההתפתחויות בשווקים בעולם וממצבן הפיננסי של החברות המנפיקות. בבנק מעריכים כי לא יחול שינוי מהותי בפרמיית הסיכון של אגרות החוב המונפקות על ידי החברות, בעלות רמת מינוף גבוהה. לפי כך אחזקה באגרות אלו אינה מתאימה כיום ללקוחות סולידיים וללקוחות שיידרשו לכספם בטווח הקצר.