מגדל שוקי הון: תכנית הסיוע של ממשל בוש תמנע נפילות חדות בשווקים אך לא תבלום את ההאטה הכלכלית

תכנית הסיוע של הממשל האמריקני הינה הגדולה בהיסטוריה של הכלכלה העולמית, ולהערכת מגדל שוקי הון אירוע מכונן זה יתרום לייצוב החברות הפיננסיות בארה"ב. לאחר שהיה עד לפאניקה שאחזה בשווקים בשבוע החולף, הבין הממשל כי לא רק עתידה הכלכלי של ארה"ב עומד על הכף, אלא גורל הכלכלה העולמית כולה. בכך, מעבירה ארה"ב מסר ברור: לא ניתן לכלכלה העולמית לקרוס, נספק גיבוי ככל שיידרש.



בטווח הקצר, התכנית מטפלת בהלם הפוסט-טראומתי שאחז בשווקים לאחר קריסת ליהמן ברדרס. המשקיעים, שלא לקחו בחשבון קריסה של מוסד פיננסי גדול בארה"ב בייחוד לאחר שהפדרל ריזרב סייע בהצלת בר סטרנס בחודש מארס האחרון, הזדעזעו לאחר שליהמן ברדרס קרס ומריל לינץ' נמכר לבנק אוף אמריקה. עם זאת, תכנית הסיוע הממשלתית מבטיחה שלא תהיינה קריסות גדולות נוספות ובהשפעותיה נוכל להבחין כבר בתקופה הקרובה, כפי שקרה לפני כשבועיים לאחר הלאמתן של פרדי-מק ופאני-מיי, אז ירדה הריבית על המשכנתאות באחוז שלם בשבוע שלאחר ההלאמה והביקוש למשכנתאות עלה ב-33%.



לתכנית הסיוע יש גם צדדים שליליים. הרחבת הגירעון תחייב את הממשל בארה"ב לקצץ בהוצאותיו. ייתכן והתכנית תביא גם להעלאת מיסים בעתיד לצורך מימון הגירעון התופח, ותגרור פגיעה בצריכה הפרטית אשר מהווה כ-70% מסך הצמיחה הכלכלית בארה"ב. הגדלת הגירעון בצורה כה חדה היא אמנם כורח המציאות כעת, אולם יש לזכור כי בסופו של יום, ארה"ב תהיה חייבת לשלם את הגירעון שלה והריבית במשק האמריקני תעלה. מצד שני, במידה והממשל לא היה מתערב, ארה"ב הייתה נכנסת למיתון עמוק שהיה מאופיין בעלייה חדה באבטלה וירידה חדה עוד יותר בצריכה הפרטית, כך שהגירעון היה מתרחב גם במצב זה.



למרות שהתכנית הצילה את המערכת הפיננסית מתוהו ובוהו, היא מעבירה גם מסר שלילי לבנקאים הבכירים בוול סטריט, לפיו ניתן לקחת סיכונים גבוהים כדי להשיג רווחי עתק, אך במידה והסיכונים יסבו הפסדים יוכלו אותם בנקאים להתחמק מעונש ויחולצו על ידי הממשל מבלי לתת דין וחשבון. מסר זה מסכן את הכלכלה העולמית.



תכנית ההתערבות הממשלתית הינה הכרחית כיוון שהמערכת הכלכלית העולמית כפי שאנו מכירים אותה היום עמדה בפני קריסה, וארה"ב הבינה שעליה לגבות את המערכת הזו. במגדל שוקי הון סבורים כי התכנית תביא להתייצבות ענף הפיננסים כיוון שבכוחה להקל על החברות הפיננסיות, להבטיח שמקרים נוספים של פשיטות רגל כדוגמת ליהמן ברדרס לא יחזרו על עצמם, להגביר את הנזילות ולמתן את מחיקות העתק. מוקדם מדי לומר מתי תסתיימנה המחיקות בקרב ענף הפיננסים, שכן פרטי תכנית הסיוע טרם נחשפו ולא ידוע כיצד ירכוש הממשל האמריקני את האג"ח הבעייתיות ובאילו מחירים.



אנו ממשיכים להעריך כי שוק הדיור האמריקני נמצא בלב ליבו של המשבר וכי אין לצפות להתאוששות בשווקים הפיננסים עד אשר תחל התאוששות בקרב שוק הדיור. מלאי הבתים שלא נמכרו בארה"ב עודנו גבוה, למרות שישנם סימנים חיוביים בתקופה האחרונה, כדוגמת הירידה בהתחלות הבנייה. אין בכוחה של תכנית הסיוע הממשלתית לבלום את ההאטה הכלכלית הארוכה הצפויה בעולם, אך סביר שהתכנית תביא למניעתן של פשיטות רגל גדולות.



נוכח הטלטלה האחרונה סבורים בבית ההשקעות כי שוק האג"ח אטרקטיבי יותר כעת מאשר שוק המניות, שכן אגרות חוב קונצרניות רבות של חברות איתנות נסחרות בתשואות דו-ספרתיות, מה שמעלה את רמת האטרקטיביות שלהן בהשוואה להשקעה במניות.



אירועי השנה האחרונה שהגיעו לשיאם עם תכנית הסיוע הנוכחית מעלים את השאלה כיצד תיראה כלכלת ארה"ב ביום שלאחר המשבר. כבר היום, לאחר שלל הזרמות הון למערכת הפיננסית והלאמות מצד הממשל, ניתן לומר כי רגולציה, פיקוח ממשלתי והתערבות פדראלית יהיו מנת חלקה של הכלכלה האמריקנית בשנים הקרובות. השיטה שרווחה בוול סטריט בשנים האחרונות, אשר עודדה לקיחת סיכונים גדולים ומתן בונוסים הן במקרי הצלחה והן במקרי כישלון, פשטה רגל. חופש הפעולה האינסופי של חברות ההשקעה השונות והמינוף הגבוה בו הן השתמשו לא יחזרו על עצמם בעתיד הנראה לעין.



הכותב הוא אסא ששון, מנכ"ל קרנות הנאמנות במגדל שוקי הון