בפסגות מעלה את ההמלצה על מניית פרטנר ל"תשואת יתר, מחיר היעד 84.7 שקל למניה נותר כשהיה

התנודתיות המאפיינת את הימים האחרונים בשווקים מדגישה את הדפנסיביות של ענף התקשורת. כנראה שהמשפט "לאכול תמיד צריך" לא מצטמצם רק למזון אלא גם לצריכת תקשורת הישראלית.



למרות שחברת פרטנר היא אחת השחקניות המהותיות בשוק התקשורת הישראלי ספגה מניית החברה במהלך החודש האחרון ירידות חדות והציגה תשואה שלילית של כ-20% מול ירידה של 12.5% במדד ת"א 25. המשמעות מבחינת המשקיע היא פתיחת דיסקאונט של 38% במחיר המניה אשר לאחר התאמתו לדיבידנד ששולם החודש עומד על 84.7 שקל (86 שקל לפני).



למרות הדיסקאונט השארנו עד כה את המלצתנו למניית פרטנר על תשואת שוק כשהסיבה העיקרית לכך - חוסר מידע מלא מבחינתנו באשר לאסטרטגיית החברה להרחבת תמהיל השירותים שלה בתחום התקשורת כמובן בדגש על העלויות.



כבר בדו"חות 2007 כתבה הנהלת החברה כי בכוונתה להרחיב את סל השירותים של החברה לשירותים כדוגמת ISP וטלפוניה נייחת (VOB) במטרה להקטין את שיעור הנטישה, להגביר את נאמנות הלקוחות ולפתח מקור הכנסות נוסף אשר לא צפוי להיות מהותי ביחס להכנסותיה הכוללות של החברה. ברור שסיבה נוספת לתכניות ההתפתחות הינה השינויים המבניים שעובר שוק התקשורת.



הידיעות בתקשורת, שעד היום לא הובהרו על ידי החברה, בנוגע לכוונתה להיכנס לתחום התוכן הטלוויזיוני באמצעות שרות VOD העלו מספר סימני שאלה מפסגות בשל ההוצאות הכרוכות ברשיון. עלות ההשקעה צפויה להיות גבוהה יותר מאשר בפיתוח שירותי ה-ISP וה-VOB והפוטנציאל בתחום לאור היקפי ההשקעה.



מבירור שערך בית ההשקעות פסגות עם פרטנר לאחר ההודעה שפרסמה הבוקר על כוונתה למסחר שירותים אלו במחצית הראשונה של 2009 סיפקה החברה מספר תשובות מרגיעות מבחינת העלויות. פרטנר טרם קיבלה החלטה סופית באשר לתחום הטלוויזיה מה שמובן על רקע הסביבה הרגולטורית, השינויים התחרותיים (עסקת נטוויז'ן HOT) והקטליזטור העיקרי לביקושים בתחום - מערך ה-DDT אשר בשלב זה עוד לא ברור התאריך הסופי להחלתו.



בשלב זה במסגרת התוכנית שלה להיכנס אל תוך זירת התקשורת הביתית מתכוונת החברה לספק החל מהמחצית הראשונה של 2009 שירותי קישור לאינטרנט, טלפוניה קווית, רשת ביתית ושירותי מולטימדיה הכוללים שירותי תוכן בתשלום באמצעות פורטל באינטרנט. הדגש מבחינת בית ההשקעות הוא בהבטחת החברה כי מבנה העלויות שלה לא צפוי להשתנות באופן מהותי לעומת המחצית הראשונה, בזכות צעדים לקיזוז עלויות.



גם ברמת ה-CAPEX החברה ממשיכה לדבר על השקעה של עד 9% מההכנסות, משמעות ההבהרות הללו היא בראש ובראשונה אי-עלייה ברמת הסיכון של החברה ושמירה על תשואת הדיבידנד. במקביל, לא צופים בפסגות צמיחה מהותית כתוצאה משירותים אלו ורואים בהם יותר כלים לחיזוק המותג הסלולרי מאשר מנועי צמיחה בטווח הקצר.



חשוב להתייחס להודעת פרטנר מאתמול על הפסקת ההסכם שלה עם סופר-פארם. על פי דו"חות 2007 ההסכם תרם כ-16% מהמנויים החדשים של פרטנר עם דגש על הלקוח הפרטי מסוג פרי פייד ופוסט פייד. למרות שעל פניו מדובר על היקף מנויים לא זניח יש לזכור כי זו החלטה מודעת של פרטנר.



מערכת השיקולים מאחורי ההחלטה נוגעת לעובדה שפרטנר מפתחת בימים אלו את הפלטפורמה החוץ סלולרית שלה שעשויה לדרוש עיבוי של מערך השיווק וההפצה והגדלת יכולות החברה בתחום הסלולר. על פי הנהלת פרטנר ההחלטה התקבלה לאחר בחינת הכדאיות הכלכלית של ההסכם ולא צפויה לפגוע בהיקף המכירות או הגיוסים.



במסגרת המלצת פסגות, הכוללת גם את השיקול של חשיפת יתר לתחום הסלולר ולאור האמור לעיל, מעלים בבית ההשקעות את המלצתה על מניית פרטנר ל"תשואת יתר" ומותירים את מחיר היעד על 84.7 שקל ומותאם דיבידנד.



חברת סלקום היא המועדפת על פסגות בשלב זה בתחום הסלולר. הדיסקאונט של סלקום גבוה יותר ועומד על 41% וגם תשואת הדיבידנד, המהווה את אחד התמריצים העיקריים לחשיפת יתר לתחום הסלולר, עומדת בסלקום על 10% לשנת 2008 מול כ-8.4% בפרטנר. בהנחה שפרטנר תמצה את כל מסגרת הרכישה מחדש (BuyBack) לרכישות של עוד 400 מיליון שקל מסוף הרבעון השני, מדובר על תשואה שנתית כוללת של כ-14%.