בנק הפועלים: אין הצדקה לירידות החדות במחיר המניה של דלק רכב

נוכח זאת, אומנם מורידים בבנק הפועלים את מחיר היעד של דלק רכב ל-54.4 שקלים למניה, אך נוכח הפער הניכר בין מחיר זה למחיר המניה בבורסה, מותירים את ההמלצה על המניה על "תשואת יתר". להערכתם גם הרעה מסויימת בפעילות החברה לא מצדיקה את הירידות שנרשמו בשערה בשבועות אחרונים.



הסערה שפוקדת בשבועיים האחרונים את שוקי ההון בעולם הביאה לכך שמניית דלק רכב איבדה כרבע משוויה ב-10 ימי מסחר, וסך הכל כ-40% מרמת השיא שקבעה בחודש יוני.



הירידות במניית דלק רכב נרשמות חרף ההערכות ש-2008 תהיה שנת שיא בתולדות החברה. תוצאות המחצית הראשונה תומכות בהערכה זו, הן מבחינת הכנסות החברה ורווחיה, שהציגו צמיחה ניכרת לעומת 2007, והן מבחינת דו"חות מסירת כלי הרכב. מדו"חות אלו עולה, כי בחודשים ינואר-אוגוסט 208 מכרה החברה 35,076 מכוניות חדשות, גידול של כ-23% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, לעומת גידול של 16.8% בשוק כולו.



בבנק הפועלים סבורים כי גם בתרחיש הפסימי ביותר, דלק רכב נסחרת כיום בדיסקאונט ניכר על שוויה. ההנחות הן, כי שולי הרווח שהוצגו במחצית הראשונה של השנה, ובעיקר ברבעון השני, היו חריגים ביותר, וזאת נוכח התחזקות מרשימה של השקל למול יתר המטבעות. עוד מעריכים בבנק הפועלים כי שולי הרווח צפויים להישחק במחצית השניה ביחס לראשונה, אך להיות גבוהים יותר מאלו שהוצגו בתקופה המקבילה אשתקד, בגלל שערי מטבע עדיפים.



בטווח הארוך, מעדיפים בבנק הפועלים לנקוט בשמרנות, ולהעריך כי שולי הרווח ישחקו עוד יותר, לרמות של כ-14% - גבוה יותר מאשר ב-2006 אך נמוך משמעותית מאלו שהוצגו בשנה וחצי האחרונות.



בתרחיש הפסימי מעריכים בבנק הפועלים כי החברה לא תציג צמיחה ב-2009 לעומת השנה הנוכחית, ובשנים שלאחר מכן היא תצמח בשיעורים צנועים של כ-5% בממוצע. בשנים האחרונות מצחה דלק רכב צמחה בקצב דו ספרתי בממוצע מדי שנה, כשבלטה צמיחה חדה בשנה וחצי האחרונות.



אמנם קיים חשש כי ההאטה במשק תפגע בביקושים לרכב בישראל הן בשוק הפרטי, והן בשוק המוסדי, בעקבות הרעה אפשרית בשוק העבודה, אך מיצובם של החברה ומותגיה מציב את דלק רכב במקום טוב למול מתחרותיה בענף. בנוסף, השקת היורשת של מאזדה 3 תאפשר לחברה לשמור על רמות ביקוש גבוהות יחסית לענף, ותקל עליה לצלוח את תקופת ההאטה, אם תתרחש.



מניית דלק רכב נסחרת כיום בדיסקאונט ניכר של 51% מתחת לשוויה הכלכלי. מחיר השוק הנוכחי של המניה מייצג תרחיש קיצוני להערכת בית הפועלים, בו תציג החברה שחיקה מתמדת במכירותיה הכמותיות בשנים הקרובות – תרחיש שבבנק הפועלים לא רואים סבירות ריאלית להתממשותו.



נוכח זאת, אומנם מורידים בבנק הפועלים את מחיר היעד של דלק רכב ל-54.4 שקלים למניה, אך נוכח הפער הניכר בין מחיר זה למחיר המניה בבורסה, אנו מותירים את המלצתנו למניה על "תשואת יתר". אנו סבורים כי גם הרעה מסויימת בפעילות החברה לא מצדיקה את הירידות שנרשמו בשערה בשבועות אחרונים.