כלל פיננסים: 'תשואת שוק' לבז"ן - מחיר היעד מתעדכן מטה מ-2.9 ל-2.6 שקלים למניה

בבית ההשקעות רואים בחיוב את ירידת מחירי הנפט ומאמינים כי מדובר בבשורה חיובית עבור מגזר הזיקוק. עם זאת בז"ן נסחרת בפרמיה אל מול הסקטור באירופה וכן תנודתיות גבוהה במחירי הנפט ושער דולר נמוך ממשיכים להוות בעיה לסקטור.



תוצאות המחצית הראשונה של שנת 2008 משקפות לבז"ן סביבה עסקית מאתגרת. העליות החדות במחירי הנפט הגולמי במהלך המחצית הראשונה של 2008 אומנם הביאו לרווחי מלאי גבוהים, אך השפעתם היתה בעיקר שלילית: תזרים המזומנים מפעילות שוטפת נפגע, מרווח הזיקוק התכווץ ונרשמה עלייה בעלויות האנרגיה לתצרוכת עצמית. כמו כן, הירידה החדה בשער הדולר פגעה אף היא בתוצאות החברה.



במהלך יולי 2008 נרשם שיא במחיר חבית נפט גולמי של 147 דולר והביקוש למוצרי נפט נפגע. צפי להאטה עולמית וחשש שהביקוש העולמי למוצרי נפט יתקשה להתאושש מהמכה משפיע על המחיר, והמגמה האחרונה מצביעה על ירידה במחירי הנפט.



בבית ההשקעות מציעים אופטימיות זהירה למחצית השנייה של 2008. זהירה - בשל החשש כי שהאטה עולמית תשאיר את מרווחי הזיקוק ברמותיו הנמוכות. אופטימיות - מהירידה שנרשמה מאז יולי 2008 במחירי הנפט הגולמי.



בראש המגמות המרכזיות הצפויות במגזר הזיקוק ברבעון השלישי ב-2008 נמצא החשש מהפסדי מלאי גבוהים שיקלקלו את הרווח הנקי. אך לאור ההעדפה שמחיר הנפט הגולמי יירד ולא יעלה ובכל מקרה מנוטרלת השפעת הרווח והפסד מלאי.



המגמה השנייה היא עלייה במרווח הזיקוק שנהנה הן מהירידה החדה במחירי הנפט הגולמי והן מעונת ההוריקנים: מתחילת הרבעון השלישי ב-2008 מרווח הזיקוק המצוטט עומד על כ-7 דולר לחבית, גבוה ב- 84% ממרווח של 3.8 דולר לחבית בתקופה המקבילה אשתקד. מגמה נוספת היא שיפור משמעותי בתזרים המזומנים מפעילות שוטפת בזכות הירידה במחיר הנפט הגולמי ואיתה ירידה בצרכי ההון החוזר. כמו כן רושמת בז"ן ירידה בעלויות האנרגיה המשמשת לתצרוכת עצמית. התצרוכת העצמית השנתית של בז"ן עומדת על כ-5 מ' חביות נפט גולמי. ירידה של עשרות דולרים במחיר חבית נפט משמעותה חסכון של עשרות מ' דולרים במחצית השנייה של השנה.



למרות האופטימיות הזהירה והדיסקאונט בין מחיר המניה בשוק למחיר היעד, משאירים בכלל את המלצת 'תשואת שוק'. להערכת בית ההשקעות בהשוואה לחברות מתחרות באירופה, בז"ן נסחרת בפרמיה: מכפיל EV/EBITDA צפוי של 8.5 לשנת 2008 לעומת ממוצע ענפי של 4.9 וכן מכפיל EV/EBITDA צפוי של 7.6 לשנת 2009, לעומת ממוצע ענפי של 5.1. עוד מסופים בכלל כי מחירי הנפט אמנם ירדו, אך התנודתיות במחירי הנפט בעייתית לסקטור. רקע לקשיים הענפיים הללו מספק שער הדולר שמתקשה להתאושש. שער דולר נמוך פוגע בתמחור המניה ומעלה את מרכיב הוצאות השכר השקליות.



בבית ההשקעות רואים בחיוב את ירידת מחירי הנפט ומאמינים כי מדובר בבשורה חיובית עבור מגזר הזיקוק. עם זאת בז"ן נסחרת בפרמיה אל מול הסקטור באירופה וכן תנודתיות גבוהה במחירי הנפט ושער דולר נמוך ממשיכים להוות בעיה לסקטור.