משחק הרכישות בארה"ב - מחכים לקריסה ואז רוכשים במחיר מגוחך

בנק אוף אמריקה שרכש החודש את מריל לינץ' ואת קאנטרי וויד מוקדם יותר השנה לקח הימור גבוה מאוד שהשווקים יתייצבו והם יוכלו ליהנות מהעלייה בערכם של הנכסים הבעייתיים. להערכת רן בן חמו אנליסט בכיר בפסגות מה שברור כעת הוא שהיכולת של הבנקים הללו להשתתף ברכישות נוספות של בנקים בעייתיים הולכת וקטנה. מכאן שהבנקים הפוטנציאלים שירכשו את הפייבוריטים לקריסה שמוזכרים מעלה הם: סיטי, HSBC, סנטנדר הספרדי ואפילו וואלס פארגו של וורן באפט.



כללי המשחק החדשים במשחק הרכישות: הרוכשים פשוט מחכים עד לקריסה או ירידת ערך שתביא את הממשל להכניס את הבנקים הסוררים לצ'פטר 11 ואז ירכשו אותם במחיר מגוחך תחת תוכנית הביטוח להגנה על פיקדונות של הממשל. הדבר מצביע על העתיד לבוא: מערכת הבנקאות של ארה"ב תחווה התכווצות מהותית שבמהלכה בנקים חזקים יבלעו את החלשים, היא תהפוך ריכוזית יותר ותחרותית פחות וזו סיבה נוספת להתייקרותו של האשראי בתקופה שאחרי המשבר.



תוכנית ה-700 המיליארד (TRAP) של ממשל בוש לחילוץ הבנקים עדיין לא זכתה לאישור הקונגרס ומשבר האשראי גבה קורבן מכובד נוסף. וושינגטון מיוצ'ואל (WM) קרס וזעזע את אמון המשקיעים והצרכנים במערכת הפיננסית. ואשינגטון מיוצ'ואל הוא הבנק ה-13 שקרס מאז החל המשבר ונפילתו נחשבת לקריסה הגדולה ביותר שנרשמה אי פעם בארה"ב.



באופן טבעי הפאניקה והספקולציות, שרק מחמירות את המצב, בדבר קריסה של בנקים איזוריים לא איחרו לבוא כשוואקוביה בנק ונשיונל סיטי השילו כרבע משווי המניות שלהם ביום שישי האחרון והפכו להיות הפייבוריטים לקריסה הבאה. מדדי המניות המובילים בעולם ושוקי האג"ח נכנסו למצב של המתנה וסגרו את סוף השבוע במגמה מעורבת.



בנק ההשקעות ג'יי.פי מורגן צ'ייס רכש את ואשינגטון מיוצ'ואל לאחר שמניותיו ירדו לשפל חסר תקדים וכ-10% מפיקדונות הבנק וכ-17 מיליארד דולר נמשכו בבהלה על ידי לקוחות מודאגים. ג'יי.פי מורגן צ'ייס רכש את הבנק ב-1.9 מיליארד דולר לאחר שהפעילות של האחרון ושל חברת האם שלו הופסקה והם נכנסו להגנה תחת צ'פטר 11.



מחירה של מניית ואשינגטון מיוצ'ואל ירד ב-98% בשנה האחרונה והיא נסחרה ב-16 סנט לעומת 46 דולר ב-2003 רגע לפני שהופסק המסחר בה עם קריסת הבנק. בעקבות הרכישה ג'יי.פי מורגן צ'ייס חשף עצמו להתמודדות עם נכסים בעייתיים בהיקף של כ-31 מיליארד דולר, זאת בעודו מעכל את רכישתו של בר סטרנס בחודש מרץ האחרון.



בנק אוף אמריקה שרכש החודש את מריל לינץ' ואת קאנטרי וויד מוקדם יותר השנה לקח הימור גבוה מאוד שהשווקים יתייצבו והם יוכלו ליהנות מהעלייה בערכם של הנכסים הבעייתיים. מה שברור כעת הוא שהיכולת של הבנקים הללו להשתתף ברכישות נוספות של בנקים בעייתיים הולכת וקטנה. מכאן שהבנקים הפוטנציאלים שירכשו את הפייבוריטים לקריסה שמוזכרים מעלה הם: סיטי, HSBC, סנטנדר הספרדי ואפילו וואלס פארגו של וורן באפט.



כללי המשחק החדשים במשחק הרכישות: הרוכשים פשוט מחכים עד לקריסה או ירידת ערך שתביא את הממשל להכניס את הבנקים הסוררים ל-צ'פטר אלבן ואז ירכשו אותם במחיר מגוחך תחת תוכנית הביטוח להגנה על פיקדונות של הממשל. הדבר מצביע על העתיד לבוא: מערכת הבנקאות של ארה"ב תחווה התכווצות מהותית שבמהלכה בנקים חזקים יבלעו את החלשים, היא תהפוך ריכוזית יותר ותחרותית פחות וזו סיבה נוספת להתייקרותו של האשראי בתקופה שאחרי המשבר.



האירועים האחרונים הביאו לנסיקה בריבית הבין-בנקאית במהלך ספטמבר זינק מרווח ה-TED (פער בין ריבית הלייבור לבין תשואת המק"מ האמריקאי) לרמתו הגבוהה מזה 26 שנה. ה-TED זינק מרמה של 100 נקודות בסיס בתחילתו לכדי 294 נקודות בסופו. הדבר משקף את מצבה הקשה של המערכת הבנקאית.



הבנקים בארה"ב מתמודדים עם לחץ כבד של נכסים בעייתיים משוק המשכנתאות היושבים בתוך המאזנים שלהם. הם חוששים לתת הלוואות נוספות בסביבה בה הסיכוי לאי פירעון ההלוואות הפך גבוה במיוחד. בנוסף, המחיקות שעושים הבנקים בגין הנכסים הבעייתיים מקטינים ממילא את ההון הנדרש בכדי לספק הלוואות חדשות.



המשמעות עבור משקי הבית היא ברורה: פחות כסף לרכישת דירה, רכישת רכב ולמימון לימודים. זה לא ששוק העבודה מאיר פנים למשק הבית האמריקאי או שספרילאת ירידות המחירים בשוק הדיור מראה סימני עייפות אלא, שבנוסף לאלה נדרש כעת הצרכן האמריקאי להתמודד עתה עם הקיפאון העמוק של שוק ההלוואות. מי שטפס טרמפ על הנושא היו חברות כרטיסי האשראי שהקפיצו את שערי הריבית שהן גובות בהינתן העלייה בסיכון בשוק האשראי. ברקע גברו הציפיות להפחתה בחירום של ריבית הפדרל ריזרב – בהחלט סביר ובמנה משמעותית (עד כדי 1%) לאור הנעשה שם.



החדשות האחרונות בנושא אישורה המיוחל של ה-TRAP מלמדות על התקדמות ואישור אפשרי עוד לפני פתיחת המסחר במניות ביום שני הקרוב. ה-TRAP אמורה בצורה כזו או אחרת להביא להפחתת הלחץ מהמאזנים של בנקים מסחריים ברחבי ארה"ב על ידי רכישה של נכסים בעיתיים.



בתמורה לקבלת הנכסים לידיו יזרים הממשל בארה"ב את ההון החיוני כל כך לעורק החיים של הגופים הפיננסיים בארה"ב. לפי שעה חברי הקונגרס טרם התגברו על המחלוקות הפוליטיות שלהם. הדמוקרטים, לאחר שזכו לאישור הסעיף שמגביל את שכרם והסכמי הפרישה של הבכירים בגופים שישתמשו בכספי התוכנית, אומנם בעד התוכנית אך לא מספיק בכדי שיאשרו אותם בעצמם (יש להם את הרוב הנדרש).



הרפובליקנים, שהפגיעה בעקרונות היסוד שלהם בנוגע להגבלת ההתערבות הממשל בשווקים ובדבר הוצאה ממשלתית קטנה ככל האפשר מתנגדים בשלב זה. ברור לרפובליקנים שהם לא יכולים פשוט להגיד "לא" לתוכנית וראוי שיציעו חלופות – הם עובדים על זה ובינתיים התוכנית טרם אושרה.



בסוף השבוע הסנאט אישר תוכנית סיוע בהיקף של 600 מיליארד דולר עבור נפגעי סופות ההוריקן האחרונות ולתעשיית הרכב במסגרת תמריצים לפיתוח כלי רכב ירוקים (הנשיא בוש צפוי לאשרר את התוכנית). בנוסף ביטל הסנאט את האיסור על ביצוע קידוחים ימיים לחיפוש נפט בחופי ארה"ב – מי שהוא דיבר על עליה בגירעון התקציבי האמריקאי >> עליה בהנפקות אג"ח ממשלתי >> שחיקה נוספת בדולר?



כמובן שיש מדינות נוספות מלבד ארה"ב בכלכלה הגלובלית אבל נראה כי כולן פועלות לאורה של האחרונה. מלבד ההזרמות המסיביות של כ-188 יום של הפד בשבוע האחרון הצטרפו אליו בנקים מרכזיים אחרים בעולם מבריטניה ומרחב היורו ועד דרום קוריאה שהזרימו יחד מאות מיליארדים בעצמם בשבוע האחרון.



חששות כבדים של מדינות אסיה להשפעה השלילית של המשבר על הביקושים ליצוא משם ועל הצמיחה במשקים שלהם גררו תגובה מיידית מצדם. הבנקים באסיה בחרו להקדים ולהפחית את ריבית הבסיס שלהם גם כאשר הסיכון האינפלציוני טרם התפוגג: סין וטייוואן עשו זאת בשבוע שעבר והצטרפו אליהם אוסטרליה וניו-זילנד אנחנו ממתינים להתפכחות של הבנק האירופאי - יתכן וכניסתה הרשמית של אירלנד למיתון ברבעון השני תמריץ את הבנק האירופאי לכיוון זה. רק תומך בהפחתות ריבית אצלנו.



הכותב, רן בן חמו הוא אנליסט בכיר במערך מאקרו ואסטרטגיה של בית ההשקעות פסגות