כלל פיננסים: קבוצת דלק מתומחרת בחוסר עמוק ללא קושי פיננסי אמיתי

רוצו לקנות! במילים האלו נפתחת היום סקירה של בית ההשקעות כלל פיננסים בנוגע למנייה של . לטענת בית ההשקעות המניה של קבוצת דלק מתומחרת בחוסר עמוק ולחברה אין כל קושי פיננסי אמיתי. עם זאת ועל אף הסקירה המפרגנת של בית ההשקעות מחיר היעד הקודם של קבוצת דלק עמד 680 שקל לעומת 500 שקל כיום. ההמלצה על תשואת יתר נותרה בעינה.



כסימוכין להמלצה הנחרצת בוחנים בכלל פיננסים את השווי של קבוצת דלק על פי מודל NAV סחיר המעמיד לקבוצת דלק ערך שוק של 590 שקל למניה. 95% מעל למחיר המנייה של קבוצת דלק הבוקר. לדברי כלל ההסבר היחידי לפער העצום שנפתח הוא לחץ של המשקיעים הנובע מחשיפתה של הקבוצה וחששות הקשורים לנזילות ולמימון. להערכת כלל שני החששות מוגזמים.



ענף הנדל"ן הוא הנפגע העיקרי מחוסר הנזילות הפוקד את השווקים. נכון ל-30 ביוני עמד ההון העצמי של דלק נדל"ן על 3.6 מיליארד שקל. וממנף מאזן של כ-26.6 מילארד שקל. החברה נסחרת במכפיל הון של 0.32, מכפיל המשקף את חששות המשקיעים משווי האמיתי של ההון העצמי של החברה.



חששות המשקיעים מדלק נדל"ן מתמקדים בשתי נקודות, התשואה באיגרות החוב של החברה כמו אג"ח סדרה 3 במח"מ 1.4 שנים הנסחר בתשואה של 33%, והשנייה - החברה נדרשת למימון מחדש של כ-600 מיליון שקל בגין עסקת רודשף. בדיווח נכון לתאריך ה-23 לספטמבר פירטה קבוצת דלק את מקורות המימון העומדים לשם כך.



שווי השקעת קבוצת דלק בדלק נדל"ן עומד על מיליארד שקל. לכך יש להוסיף את ההלוואות שתעמיד הקבוצה לחברה הבת בסך 280 מיליון שקל בנוסף לערבויות קבוצת דלק בסך 82 מיליון שקל.



בכלל טוענים כי גם אם לצורך הדיון תימחק מלוא ההשקעה בסך 1.28 מיליארד שקל יתקבל שווי נכסי של 490 שקל למניה כ-63% מעל מחיר המניה כיום.



בנוגע לנזילות ולמימון של קבוצה טוענים בכלל כי התאמות של חוב הנטו של קבוצת דלק על סך 4.4 מיליארד שקל מול חובות הברוטו של 5.7 מיליארד שקל בגין התנועות שחלו מאז מעלה כי: יתרת חוב הברוטו של קבוצת דלק היא 6.1 מיליארד שקל ויתרת המזומנים היא כ-700 מיליון שקל.



בדיקה של לוח הסילוקין של איגרות החוב של החברה מעלה כי די ביתרות המזומנים של החברה כדי לצלוח בשלון את שנת 2009 ואת מרבית 2010 מבלי להידרש למיחזור חוב או מימוש נכסים ומבלי להיעזר בדיבידנד מהחברות המוחזקות.