ההכרח למכור מוביל לירידה במחירי הנכסים, מחמיר את מצב המאזנים של משקיעים אחרים ומצריך עוד מכירות של נכסים. בסופו של דבר, הממשלה היא הגוף היחיד במשחק שהמאזן שלו חזק מספיק בשביל להמשיך לקנות.
תוכנית החילוץ של ממשל בוש למערכת הפיננסית, גם אם תאושר בידי הקונגרס, לא תפתור בהכרח את הבעיות של מגזר הפיננסים. הצרות של בנקי ההשקעות יגרמו, ללא ספק, לבעיות לקרנות הגידור, שמשיגות את המימון שלהן ממוסדות כגון גולדמן סאקס ומורגן סטנלי.
קרנות גידור רבות כבר הקטינו את ההשקעות שלהן מאז שהחל משבר האשראי בקיץ 2007, והבנקים הקשיחו את התנאים לעסקים עמן. הדבר נכון בעיקר לגבי הקרנות שניסו להשיג מימון דרך זרועות הברוקראז' של בר סטרנס וליהמן ברדרס, לפני שקרסו.
התנודתיות של השווקים הפיננסיים עשויה להוביל להחמרה במצב, שכן ברוקרים וקרנות גידור משתמשים במודלים שגורמים להם למכור נכסים כשהמחירים יורדים בחדות. כמה קרנות גידור כבר איבדו תקווה לחלוטין, ומספר הקרנות שנהפכו נזילות במחצית הראשונה של 2008 גדול ב-15% ממספרן במחצית הראשונה של 2007.
מה שפוגע במגזר הפיננסים פוגע בכלכלה בצורה קיצונית. טים בונד, מברקליס קפיטל, טוען כי מחסור של 170 מיליארד דולר בהון של בנקים עשוי להפחית את היצע האשראי הפוטנציאלי ב-1.7 טריליון דולר.
קיצוץ בהלוואות יהווה היפוך של המגמה הקיימת. לפי בנק מורגן סטנלי, החוב הכללי בארה"ב (כלומר, החוב הגולמי של משקי הבית, החברות והממשלה) עלה בעקביות מאז 80', ליותר מ-300% מהתמ"ג (ראו תרשים), והוא כבר גבוה ממה שהיה במיתון של שנות ה-30. מי שהיו בעלי תמריץ גדול במיוחד לבצע הלוואות הם הצרכנים, שנהנו, עד 2007, משיעור אבטלה נמוך, מריבית נמוכה ומעלייה במחירי הנכסים. אלא שהחוב של הצרכנים זינק, וחלקו בתמ"ג, שהיה 71% ב-2000, קפץ ל-100% ב-2007.
הבעיה היא בכך שאם הצרכנים יתחילו לחסוך יותר או ללוות פחות, תחול האטה בצריכה הפרטית. כך למשל, על פי נתונים של בלומברג, בשלושת החודשים האחרונים היו מכירות כלי הרכב בארה"ב החלשות ביותר מאז 93'. אם תימשך הירידה בביקוש, חברות ייאלצו לפטר עובדים ויחולו ירידות נוספות בביקוש - ועלייה בחובות האבודים.
כשתהליך מעין זה מתחיל, קשה לעצור אותו. "מגזר הפיננסים ומשקי הבית מבטלים יותר מ-10 שנים של פריחה באשראי", אומר ג'ורג' מאגנוס, כלכלן ב-UBS. "המחשבה שהם יכולים לפתור את הבעיה בכמה חודשים בלבד היא מגדל פורח באוויר". יש להתייחס גם למגזר התאגידי. הודות לרווחים נאים, חברות רבות נמצאות במצב טוב יותר בהשוואה למצבן בתקופת פקיעת בועת הטלקום בתחילת שנות ה-2000. בכל זאת, יש כמה מלווים גדולים, בהם יצרניות רכב וחברות שנרכשו על ידי קרנות השקעה פרטיות, שעשויים להתקשות לממן את האג"ח שלהם לכשיגיע זמן הפירעון. מרטין פרידסון, מפרידסון ייעוץ השקעות, אומר כי שיעור שמיטת החובות על אג"ח בעלות תשואה גבוהה עשוי להגיע ל-10%.
גם חברות שאינן מחזיקות בחובות גדולים יחשבו פעמיים לפני התרחבות. על פי מורגן סטנלי, שינויים בגישת הבנקים להלוואות משפיעים באופן משמעותי על החלטות ההשקעה. עד קיץ 2009, ההשקעות עשויות ליפול בקצב שנתי של יותר מ-10% - דבר שידכא עוד יותר את הצמיחה הכלכלית.
מדובר למעשה בהיזון חוזר: המשבר במגזר הפיננסים משפיע על הכלכלה, מה שמוביל לבעיות חדשות במגזר הפיננסים. נכון לעכשיו, המשכנתאות הן הנכס הבעייתי, אבל בשנה הבאה עשויים אלה להיות כרטיסי האשראי, ההלוואות לרכישת מכוניות והאג"ח התאגידי.
תוכנית החילוץ של ממשל בוש למגזר הפיננסים אמורה לעצור את מעגל הקסמים הזה, אבל זה לא יהיה קל. "בסופו של דבר הממשל יכבה את השריפה", אומר ניק קארן, שותף בקרן הגידור אודיי אסט מנג'מנט. "השאלה היא מה יישרף עד אז".
המשבר לא יעצור בפיננסים: התחנה הבאה - הצריכה הפרטית
אקונומיסט
2.10.2008 / 7:35