הראל פיננסים מורידים את מחיר היעד לכי"ל ל-69 שקל בהמלצת 'משקל יתר'

בית ההשקעות הראל פיננסים מורידים הבוקר את מחיר היעד של ל-69 שקל לאור הירידה במחירי הסחורות החקלאיות, ונותרים בהמלצת משקל יתר.



לדבריו של אמיר אדר, מנהל מחלקת ה-sell side בהראל פיננסים החולשה במחירי הפוספט והחנקן המוצק (UREA) עשויה להפחית את נקודת האיזון לחקלאי לרמה של כ-3.6 דולר לבושל תירס. יחד עם זאת אין להתעלם מירידת מחירי הסחורות החקלאיות והתקרבותן לעבר אזור הדמדומים. לאור העלייה ברמת אי הוודאות מפחיתים בבית ההשקעות את מחיר היעד ל-69 שקל, המשקף דיסקאונט של כ-36%בהמלצת משקל יתר.



הערכת בית ההשקעות מביאה בחשבון ירידה מתמשכת במחירי הפוספט אשר תבוא לידי ביטוי בתוצאות כי"ל כבר בשנת 2009. ירידה זו לצד פוטנציאל לרגיעה במחירי החנקן בשנת 2009 תסייע ליצרניות האשלג לשמר רמת מחירים גבוהה.



ההפחתה נובעת מהעלאת שיעור ההיוון מ-9.5% לרמה של 10.5%, הפחתת שיעור הצמיחה לטווח ארוך מ-3% ל-2.5%, התקדמות תוכנית ה-BUY BACK עד כה ושער הדולר. בהראל מציינים כי הם לא מתייחסים לאפקט החיובי על מרווחי החברה כתוצאה מירידת מחירי האנרגיה, ההובלה והגופרית.



להערכת הראל פיננסים הסנטימנט השלילי בשוק מוטרד מהטווח הקצר בשל הקטנת שטחי גידול התירס בעולם ומחירי הסחורות היורדים. להערכת בית ההשקעות הקטנת שטחי התירס תוביל ירידת היצע ולעליית מחירים כשתוצאה ממנה יוגדלו שטחי גידול התירס.



לגבי שוק ההיחלשות בשוק הסחורות מעריכים בבית ההשקעות כי מחירי הסחורות היורדים יובילו להגדלת הביקוש לסחורות ולביקוש גובר לדשנים. בנקודה זו עשויה להרחש ירידת יחס מלאי לשימוש ועקב כך עלייה במחירי הסחורות.



בנוגע לחשש ממעבר לסויה על חשבון תירס - הקטנת שטחי זריעת התירס תביא לירידה נוספת ביחס השימוש למלאי, עליה במחירו ועלית קרנו לעונה החקלאית הבאה. בנוסף, הדשן הצפוי להיפגע באופן מהותי הוא החנקן אשר כמעט ואינו נצרך בגידולי סויה כך שלמעשה מעבר שכזה עשוי להוביל לקיטון משמעותי בביקוש לחנקן, ירידת מחירו והזולת העלויות לכלל החקלאים. מעבר מתירס לסויה לפגוע באופן מסוים בפוספט אולם אינו צפוי לפגוע בביקוש לאשלג - לאור צורך דומה בכמות לאקר.



בהקשר לחנקן מציינים בבית ההשקעות כי דשן זה מושפע בעיקרו ממחירו של הגז הטבעי - המהווה כ- 80% מעלות ייצור. החנקן נמכר במתכונת של אמוניה וכן במתכונת מוצקה (UREA).



מלבד עלותו, מחיר החנקן הושפע השנה ממיסוי מוגבר מצד סין האחראית לכ-35% מהייצור העולמי ולכ-16% מהסחר הבינלאומי - אשר הציגה מס של 135% באפריל השנה והעלתה אותו לרמה של 175% לרבעון הרביעי.



בעוד שהאמוניה נותרת יציבה יחסית, בחודשיים האחרונים רשמה ה- UREA ירידה חדה של כ-23%. החנקן הוא מרכיב הדישון העיקרי במיוחד במדינות מתפתחות אשר עדיין אינן מיישמות אפליקציות אופטימאליות כך שהחקלאי כבר רואה ירידה משמעותית בעלות הדישון.



הירידה במחירי הגופרית תאפשר הוזלה של מחירי דשני הפוספט תוך שמירת מרווחי היצרניות לצד הוזלת העלות לחקלאי. רמת המחירים הנוכחית של מחירי הגופרית משקפת הוזלה של עלות ייצור דשני ה-DAP בכ-180 דולר לטון, הפחתה של כ- 5% בעלות הדישון לאקר תירס בארה"ב.



הירידה בביקוש לפוספט לצד עצירת ייצור בהיקף של עד מיליון טון מצד מוסאיק עשויה להוביל לירידה נוספת במחיר הגופרית ובכך להוביל להוזלה נוספת.



מלאי האשלג הנוכחי בצפון אמריקה נמצא ברמה הנמוכה בכ-40% מממוצע 5 השנים האחרונות ומשקף ייצור של שבועיים בלבד. השביתה בפוטאש טרם הסתיימה. ב-2009 צפויה סין לשוב ולצרוך אשלג במתכונת סדירה כך שהביקוש בשנה זו צפוי לעלות בכ-6%. כך שגם בתרחיש בו ירד הביקוש בגיאוגרפיות אחרות עדיין לא צפויה להירשם ירידה בביקושים לעומת שנת 2008.



מתוך שלל האפשרויות מתמקדים בהראל פיננסים בשלושה תרחישים עיקריים ושמרנים של שווי למניה.



הראשון הוא התרחיש הריאלי המבוסס על הערכה לפיה מחירי האשלג מחזיקים מעמד בשנים 2009-10 לצד ירידה הדרגתית במחירי הפוספט. בתרחיש זה מחיר ללקוחות חיצוניים בו מכרה כי"ל עולה בהדרגה עד לשנת 2010 וזאת לאור אופי החוזים של החברה. השווי הכלכלי למניה המתקבל עומד על 69 שקל למניה.



בתרחיש הפסימי מחירי הסחורות יורדים אל מתחת נקודת האיזון, חברות האשלג מבצעות הפחתה אחראית וחד פעמית, כשבמקביל מתבצעת הפחתה גבוהה יחסית במחירי הפוספט. בתרחיש זה כמו גם בקודם, כי"ל עדיין רושמת עליה במחיר המכירה לטון אשלג בשנת 2009 לעומת 2008. השווי הכלכלי למניה המתקבל עומד על 61 שקל.



בתרחיש הקיצוני תתרחש פגיעה בביקוש לאשלג שתוביל לירידה חדה במחירי האשלג והפוספט. השווי הכלכלי עומד על כ-43 למניה.