כימיקלים לישראל עברה להציג תשואה שלילית מתחילת השנה ובהראל פיננסים חותכים את מחיר היעד

בבית ההשקעות הראל פיננסים חותכים הבוקר את מחיר היעד למניית מ-86 שקל למניה ל-69 שקל בלבד - כלומר גבוה ב-72% ממחיר המניה הנוכחי. עם זאת, ההמלצה למניה נותרת על "משקל יתר".



באמצע יוני נסחרה מניית כימקלים לישראל במחיר של 79 שקל - מה ששיקף לחברה תשואה של יותר מ-60% מתחילת 2008. אבל מאז, החלה מחיר המניה לרדת והוא עומד כעת על כ-40 שקל, כלומר תשואה שלילית של 14% מתחילת 2008. ביום חמישי עברה כי"ל להציג תשואה שלילית ביחס למחירה בתחילת 2008.



אמיר אדר, מנהל מחלקת ה-sell side בהראל פיננסים, מציג בעבודה שקיפות גבוהה ואף מפרט היטב את הנחות מודל קביעת המחיר: אדר משתמש במודל DCF שמנסה להעניק ערך נוכחי לכל המזומנים שתפיק החברה בשנים הקרובות. המודל של אדר מתייחס לתזרימים שיופקו עד לשנת 2013 וההיוון שלהם (כלומר האופן בו מעניקים ערך נוכחי לכסף שיגיע בעתיד) מבוסס על ריבית של 10.5% לעומת ריבית קודמת של 9.5%. העלייה בריבית מעידה על עלייה בסיכון של החברה והיא מבוססת על מחיר ההון של החברה (הריבית בה היא מגייסת כסף) בתוספת מקדמי סיכון. אדר מודה כי מדובר בשיעור היוון מעט גבוה יחסית לסקטור אולם מעריך כי הוא מוצדק בשל העלייה בסיכון.



הסיבה העיקרית להורדת מחיר היעד טמונה במחירי הסחורות החקלאיות שהרי כי"ל מייצרת אשלג המשמש כדשן. אדר מציין כי הופתע מעוצמת הירידה במחירי הסחורות בעשרת הימים האחרונים ומציין כי ירידה שכזו מתחילה כבר להתקרב לנקודת האיזון של החקלאי.



נקודת האיזון מתייחסת לרווח של החקלאי: ההכנסות של החקלאים נגזרות ממחיר הסחורה כפול הכמות המיוצרת ובניכוי עלויות. כאשר מחיר הסחורה יורד, יכול החקלאי לנקוט ב-2 פעולות: הוא יכול להקטין את שטח הגידול - ולכן יצרוך פחות דשן - אולם התרחיש הסביר יותר שהוא פשוט ידרוש הנחה על מחיר האשלג שהוא רוכש, מה שיקטין את הכנסותיהן של יצרניות הדשנים. אמנם, נקודה זו עדיין לא הגיעה, אולם היא מתקרבת וזו אחת הסיבות לעלייה ברמת הסיכון בענף.



לפי שעה התחזית מדברת על עלייה של 6% בביקוש לאשלג ב-2009 אולם לאחר מכן עשויה לחול ירידה. סיבה אפשרית לעלייה בביקוש מדברת על מעבר מגידולי תירס לגידול סויה שצפוי לתמוך בשוק האשלג (השוק העיקרי בו פועלת כי"ל). גידולי הסויה כמעט ואינם דורשים דשן מסוג חנקן (בו כי"ל אינה פועלת) אלא מסוג אשלג.



אדר מתווה 3 תרחישים: הראשון - "הריאלי"- מבוסס על ההערכה ובה מחירי האשלג מחזיקים מעמד בשנים 2010-2009 לצד ירידה הדרגתית במחירי הפוספט והוא התרחיש עליו מבוסס מחיר היעד. התסריט הפסימי מדבר על ירידה במחירי הסחורות אל מתחת לנקודת האיזון של החקלאי ומשם לירידה במחירי הדשנים. תרחיש קיצוני יותר מדבר על ירידה חדה במיוחד במחירי האשלג והפוספט והוא גוזר למניה מחיר של 43 שקל בלבד. בהראל מאמינים לפי שעה בתרחיש הריאלי כמובן.