בנק איגוד: מחיר היעד לדלק רכב 53 שקל בהמלצת 'תשואת יתר'

התנודתיות בשווקים וההאטה הממשמשת ובאה שכנעו את בנק איגוד להקשיח את מודל השווי של . מחיר היעד הנוכחי שקובע להם האנליסט דורון דגול מבנק איגוד 33.5 שקל בהמלצת 'תשואת יתר'. ההמלצה הקודמת של בנק איגוד על מניית דלק רכב היתה 'תשואת שוק'.



להערכת בנק איגוד בהינתן תנאי שוק מאתגרים, צפויה דלק רכב לירודה במכירות ברבעון רביעי בשל השילוב של האטה, חגים ודחיית מכירות לינואר. רפורמת הורדת המחירים תעלה את הביקושים לרכבים חדשים בשנה הבאה ותקזז לפיכך חלק מההאטה הצפויה שנה הבאה.



נראה כי שוק הרכב יתכווץ ב- 2009, אך דלק רכב יכולה לשמור על יציבות ואפילו צמיחה. השקת המזדה 3 החדשה תעזור לה בכך. למרות הצפי להורדת קבוצות השווי, דלק רכב תפחית כנראה את ההנחות לחברות הליסינג כך שהחברה תראה עליית מחיר בנתח השוק העיקרי שלה.



שנת 2010 צפויה להיות מאתגרת לא פחות. מצד אחד הסיכוי לסיום המשבר העולמי עשוי לשפר את המצב, אולם מנגד צפויות להיכנס לתחרות המכוניות הסיניות. עם זאת, מסתמן כי עיקר התחרות מולן תהיה רק בהמשך. ביטול קבוצות השווי עשוי להוביל לעליות מחירים שיכולה להשפיע לשני הכיוונים בהתאם לגמישות הביקוש. העלאה מהותית יותר בשווי השימוש על רכבי הליסינג שתתרחש בינואר 2010 עשויה לנייד יותר רוכשים לשוק הפרטי.



בבנק איגוד עיגלו מטה את תחזית המכירות של דלק רכב לשנת 2008 ובמקביל קיצצו בצמיחתה לשנת 2009. מחיר ההון של דלק רכב הועלה ל-10%. בבנק איגוד מדגישים כי המודל על פיו מוערכת דלק רכב הוא מודל שמרן יחסית המהוון את הרווח התפעולי ל-10 שנים בלבד.



להערכת דגול במידה וההאטה תחריף עתיד שוק הרכב להתכווץ בשנה הבאה מבחינת מספר כלי הרכב שיעלו על הכביש, אך לדבריו יש סיבות להעריך מדוע תוכל דלק רכב להתעלות על השוק. דגם המאזדה 3 החדשה היא אחת מהן.



לדבריו השוק צופה באופן לגיטימי את ההאטה הכללית במשק ומוריד את מחיר המניה. עובדה מוגמרת היא שתנאי השוק הפכו מאתגרים יותר ולצידם הצורך של המשקיעים לצמצם את האפיק המנייתי בזמן של מגמה יורדת.



אולם להערכת בנק איגוד מחיר השוק של המניית דלק רכב התנתק משווייה הכלכלי של החברה, והוא נמוך ממנו משמעותית. אנליסט בנק איגוד דורון גדול מוריד את מחיר היעד של דלק רכב ל-53 שקל מ- 65.2 שקל, אך גם מחיר זה מייצג פער של כ-58% ממחיר השוק ולפיכך סבורים בבנק איגוד כי יש פוטנציאל לעליות במחיר המניה ומעלים את ההמלצה ל"תשואת יתר".



דלק רכב מכרה פחות מצפי הבנק ברבעון השני. סך המכירות של דלק רכב עמד על 1.31 מיליארד שקל לעומת צפי בנק איגוד ל-1.44 מיליארד. שיעורי הרווח לעומת זאת, קפצו אל מעל לתחזיות בפועל נתקבל שיעור של 19.96% מול צפי לשיעור רווח גולמי של 19.6% .



שולי הרווח התפעולי והנקי עמדו על 18.64% מול צפי של 18.26%, ושולי הרווח הנקי עמדו על 13.78% מול צפי של 12.18% בלבד. סה"כ עמד הרווח התפעולי על 245.5 מיליון שקל מול צפי של 262.9 מיליון שקל. הפיצוי התקבל ברווח הנקי שעמד על על 181.5 מיליון שקל בעוד אנו צפי של 175.34 מיליון.



דו"חות המסירות מעידים על המשך רמת מכירות גבוהה ברבעון 3. שערי החליפין עדיין לטובת החברה.
בבנק איגוד צופים כי רבעון 3 יסתיים עם מכירה של כ-11,370 מכוניות - גידול של כ-27.7% לעומת הרבעון המקביל אשתקד.



האינדיקציות למכירות יולי ואוגוסט גבוהות מאשתקד, ובכך עקפה דלק רכב בחודשים הללו את ביצועי כלל השוק שהצביע על ירידה בסך המכוניות הנמכרות לעומת התקופה המקבילה אשתקד. בנוסף, ספטמבר של שנה שעברה היה חודש של חגים לעומת השנה הנוכחית בה החגים מגיעים בעיקר באוקטובר, כך שספטמבר צפוי להיות חודש חזק וגם החברה מדברת על כך שהמכירות בו מתקדמות לשביעות רצונה. בחינה של השנה עד כה מראה כי למעט ינואר שהיה גבוה במיוחד המכירות נעות בין 3,500-4,500 כלי רכב בחודש.



ירידה במכירות צםפויה להתרחש רק ברבעון 4 הצפוי לסבול גם מחודש חגים וגם מדחיית רכישות לינואר, אז צפויים המחירים לרדת.



בבנק איגוד צופים לדלק רכב רווח נקי דומה לזה של הרבעון השני, סביב 180 מיליון שקל. למרות שאין לחברה מדיניות דיווידנד היא נוהגת לחלק באופן קבוע את רוב רווחיה. להערכת בנק איגוד דלק רכב תחלק דיבידנד גם ברבעון הנוכחי. גם התוצאות הצפויות כעת ברבעון 3 לא אמורות לגרום לשינוי מהותי במחיר היעד הקודם.



הרבעון הרביעי בדרך כלל לא נחשב לחזק ביותר בשנה אך מאז החל תהליך הורדות המס על רכב חדש והירידה בשערי החליפין, נוצר בו אפקט ינואר במסגרתו נדחות הרכישות לינואר בו המחירים יורדים.



לאחרונה פרסמה רשות המסים אומדן ראשוני להורדה של קבוצות השווי. לפי תחזית זו מחירי רכבים מקבוצה מספר 2 ירדו בכ-5.5%. השנה יסבול הרבעון הרביעי גם מאפקט ינואר וגם מאפקט החגים המתקיימים השנה באוקוטבר. לכן מעדכנים בבנק איגוד מטה את תחזית הרכבים שדלק רכב תמכור ברבעון הרביעי, ומעריכים זאת בכ-9,860 רכבים, ירידה של 16.6% לעומת אשתקד.