פייפר ג'פרי: רדוור תמשיך להפסיד בשנת 2002 כולה - תשרוף עד 11 מיליון דולר

את התגובה של השוק אתמול לדו"חות הרבעוניים של רדוור קשה לפרש לשתי פנים: עלייה של 12.3% במניה למחיר של 9.9 דולרים במחזור מסחר הגבוה פי 3.5 מהממוצע במניה. תגובת בתי ההשקעות היא מעט סולידית יותר.

מאיר משה, סמנכ"ל הכספים של רדוור, אמר לנו אתמול כי הוא מקווה להשיב את החברה לפסי רווחיות ברבעון השני-שלישי של 2002, וכי הרבעון השלישי של 2001 היווה את נקודת השפל מבחינת החברה. בבית ההשקעות פייפר ג'פרי מאמצים גישה מעט פחות אופטימית, ומדברים על כך ששנת 2002 כולה תעבור על החברה בהפסדים, וכי ברבעון האחרון של 2002 החברה תדווח על הפסד של לא פחות מ-10 סנט למניה.

ברבעון השלישי של 2001 דיווחה החברה, המתמחה בניתוב עומסים ברשת האינטרנט, על הכנסות של 8.1 מיליון דולר והפסד של 18 סנט למניה - פחות או יותר בהתאם לאזהרה שסיפקה בתחילת החודש ובהתאם לתחזיות.

נקודה אופטימית: קופת המזומנים

האנליסט פראנק מק'ווי מפייפר ג'פרי מעלה אומנם את הערכת ההכנסות לשנה הבאה, אולם מעמיק את תחזית ההפסדים. החברה הודיעה כי הכנסותיה ברבעון הרביעי יהיו 9-9.5 מיליון דולר, והאנליסט מאמץ את הרף התחתון - 9 מיליון דולר (התחזית הקודמת היתה להכנסות של 8 מיליון דולר).

ובשורה התחתונה, הוא מעריך כי החברה תדווח על הפסד של 12 סנט למניה - בהתאם להערכות ההנהלה. בשנת 2002 הוא מקווה להכנסות של 40 מיליון דולר ולהפסד של 44 סנט (התחזית הקודמת היתה להכנסות של 38 מיליון דולר ולהפסד של 29 סנט למניה) - לאור הוצאות תפעוליות צפויות גבוהות והכנסות נמוכות יותר מריבית. ההוצאות התפעוליות של החברה צפויות להסתכם להערכתו ב-10-10.5 מיליון דולר ברבעון לאורך שנת 2002.

נקודה אופטימית עבור רדוור היא קופת המזומנים שירדה ב-2 מיליון דולר מהרבעון הקודם ומכילה כעת 131 מיליון דולר. בפייפר מעריכים כי החברה תעמוד בסוף השנה עם קופה ברמה של יותר מ-120 מיליון דולר, כלומר תשרוף לכל היותר 11 מיליון דולר.

האנליסט מותיר למניה המלצת "קנייה" ומעלה את מחיר היעד מ-8.55 דולרים ל-12 דולר - גבוה ב-21% ממחירה הנוכחי של המניה. המחיר משקף לחברה מכפיל הכנסות של 2 - פרמיה מעל החברות העוסקות בתחומים דומים לה, שהמכפיל הממוצע שלהן הוא 1.4.

UBS ורבורג: היתה קורית ירידה דרסטית בהכנסות גם ללא ארועי ספטמבר

בפייפר ג'פרי לא "קנו" את משאלתה של רדוור לעבור לרווחיות ברבעון שני-שלישי של 2002, כבר אמרנו, אבל ביו.בי.אס ורבורג מגדילים לעשות ולא "קונים" את תליית האשם מצד החברה לירידה בהכנסותיה באירועי ה-11 בספטמבר. "אנחנו מאמינים שהירידה בהכנסות היתה אמורה לקרות, ללא כל קשר לארועי ה-11 בספטמבר, כפי שהערכנו כבר באוגוסט", אומרת האנליסטית דניאלה פין.

לדבריה, השווי בו נסחרת היום רדוור (כ-165 מיליון דולר) הינו "לא יקר", לפי כל קנה מידה, והדבר משקף להערכתה את החששות של המשקיעים מפני יכולתה של החברה להיהפך לשחקנית משמעותית בשוק, גם על רקע מחקרים שהתפרסמו לאחרונה לפיהם חברת F5 (סימול FFIV) - מתחרתה של רדוור - מגדילה את נתח השוק שלה בסגמנטים מסוימים.

כך או אחרת, פין מותירה למניה המלצת "החזק" ומכלה את מחיר היעד שלה מ-8.8 דולרים ל-10 דולר - גבוה ב-1.2% בלבד ממחיר המניה היום, לאחר עלייתה אמש. "במהלך שני הרבעונים הקרובים הצפיות של רדוור תישאר נמוכה, שעה שהיא תתמודד עם חוסר וודאות במהלך הדרך", היא אומרת.

והיא ממשיכה: "אנחנו מאמינים שעל החברה 'ליישר קו' בין ההוצאות שלה ובין רמת ההכנסות הנמוכה יותר", היא אומרת תחת הכותרת: "ההנהלה אינה מיישמת צעדים לקיצוץ העלויות", במה שנשמע כמו בקורת על כך שהחברה לא נוקטת בצעדים דרסטיים.

במריל לינץ' מאמינים בבקרת ההוצאות של רדוור

בהקשר זה, אמר לנו משה אתמול כי סעיפי ההוצאות אמורים להישאר באותה רמה, אך הם במקביל תחת בקרה: "אין לנו כוונת פיטורים, בעיקר לא בארץ - שכאן נמצא מרכז המחקר והפיתוח שלנו - אבל אנחנו מתכוונים להסתכל על ההוצאות שלנו פעם נוספת, ובמקומות שבהם ניתן לבצע חיסכון - לא נהסס לבצע", אמר. החברה מעסיקה כיום 257 עובדים ומתוכם 95 בישראל.

"יהיה זה לא הגיוני לצפות מהחברה להגיע לרמת הכנסות של 11-13 מיליון דולר ברבעונים הקרובים", אומרת פין. דווקא על המאזן של החברה, שנחשב גם אחרי הרבעון השלישי לחזק יחסית גם לדעת פין היא אומרת כי ההידרדרות בו מדאיגה - במיוחד במספר ימי האשראי, בסעיף הלקוחות ובסעיף המלאי. הרווחיות התפעולית, לשיטת יו.בי.אס ורבורג, צפויה ברבעון הרביעי של 2002, והרווחיות הנקייה תגיע רבעון אחד מוקדם יותר - בהתאם להערכתו של משה.

האנליסטית אילנה טרסטון, מבית ההשקעות מריל לינץ', נדרשת אף היא לסעיף ההוצאות של החברה ואומרת כי נראה שרדוור יכולה לשמור על הוצאותיה יציבות יחסית, עם עלייה קלה בשנה הבאה. טרסטון מדברת על הכנסות של 9.3 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועל הפסד של 12 סנטים למניה. ב-2001 כולה היא מעריכה שההכנסות יהיו 22.9 מיליון דולר וההפסד יסתכם ב-7 סנטים למניה.

לצפייה בריכוז המלצות האנליסטים לחצו על הלינק "המלצות אנליסטים" שבראש העמוד