"במשך ארבע-חמש שנים הכלכלה האמריקאית היתה בלוף אחד גדול"

"העומק של המשבר הפתיע אותי. הבנתי שיש משבר, אבל לא חשבתי שהוא יהיה כל כך חמור. בכל הקריירה שלי אני לא זוכר משבר כה עמוק. אולי בסופו עוד אחזור להיות חקלאי, כמו שהייתי פעם.



"אחד הדברים שמבדילים את המשבר הזה ממשברים קודמים הוא העובדה שמחירי המניות לא היו מנופחים. לפי הפרמטרים הרגילים שבאמצעותם אנו בוחנים מחירי מניות - מכפילי הון, מכפילי רווח ומכפילי מכירות - מחירי המניות נראו סבירים.



"מה שהיה מנופח זה לא המניות, אלא הכלכלה עצמה. פתאום התברר שבמשך ארבע-חמש שנים הכלכלה האמריקאית היתה בלוף אחד גדול. הסתבר שהצמיחה שם לא הסתמכה על ייצור אמיתי, אלא על מנופי אשראי מנופחים. זו היתה בועה שהתנפחה לאט לאט והיה קשה להבחין בה. מחירי המניות היו סבירים, ולא הראו מספרים דמיוניים של בועה. לא היו מכפילים של 40 או 50 כמו שראינו בבועה של 2000.



"בנוסף, הצמיחה של המשקים המתעוררים - שהיא עדיין אמיתית - הסתירה את הבעיות של הכלכלה האמריקאית ותרמה לניפוחה".



למה אנחנו צריכים לצפות בשנה הקרובה בארה"ב ובעולם?



"קודם כל צריך לצפות להתייצבות של המערכת הכלכלית והפיננסית. כרגע, כשכל יום נופל בנק במקום אחר בעולם, אף אחד כבר לא יודע מה לחשוב. צריך שהעסק קצת יירגע. לכולם ברור שהשווקים משתנים. ברגע שיהיה קצת יותר שקט, נתחיל להבין מהם הכללים החדשים.



"אני חושב שצריך לצפות לכך שכל המערכת הפיננסית שתקום כעת תהיה פחות ממונפת והרבה יותר פשוטה ממה שהתרגלנו עד כה. המוצרים האקזוטיים המורכבים ייעלמו, או שהם יהיו הרבה יותר פשוטים להבנה. אני חושב שצריך גם לצפות למיתון בכלכלה העולמית, או לצמיחה אטית יותר במדינות שצמחו מהר.



"נראה גם המשך של התהליך שבו סין מתחזקת מול ארה"ב. זה תהליך היסטורי שיימשך לטווח ארוך. סין היא לא בלוף. זו מדינה שעוברת שינוי מבני ומעבר ממשק קומוניסטי למשק שמובל על ידי יוזמה פרטית. גם תהליכי הצמיחה בשאר המדינות המתפתחות הגדולות כמו רוסיה והודו הם אמיתיים".



למה מוטב שלא לצפות בשנה הקרובה?



"אני חושב שלא צריך לצפות לאינפלציה, ולא לצפות להאמרה של מחירי הנדל"ן בישראל. הלחצים האינפלציוניים ייחלשו מאוד ויחזרו לטווח הנורמלי. אני לא מוציא מכלל אפשרות גם אינפלציה שלילית".



איזה לקח אתה לוקח איתך מהשנה האחרונה לעתיד?



"הלקח הכי חשוב הוא לא להיתפש לקונספציות ולבחון את הדעות שלנו שוב ושוב. אחת הטעויות שלי היתה שהאמנתי שהצמיחה של הכלכלות במזרח אסיה תחפה על המשבר הפיננסי במשקי המערב. האמנתי בכך, והתבדיתי".