עד אותה השעה ירד מדד דאו ג'ונס בשיעור של 6% ביחס ליום המסחר הקודם, וסיכם ירידה של יותר מ-20% מאז תום המסחר בתל אביב בשלישי שעבר. הבורסה בישראל לא יכולה לרדת ב-20% ביום אחד, בגלל "מנתקי הזרם" המופעלים בה, והיא מחויבת להפסיק את המסחר ליום שלם בעת ירידה של מדד ת"א 25 ב-12%.
אלא שבשעה האחרונה של המסחר בוול סטריט השתנתה המגמה: המדדים עברו לפתע לעליות, שוב ירדו ולבסוף נסגרו במגמה מעורבת. דאו ירד ב-1.5%, ה-S&P המשקלל את 500 הגדולות ירד ב-1.2%, אבל נאסד"ק סיים בעלייה קלה ומדד ראסל 2000 סיכם עלייה יומית של 4.7%.
מה קרה? בשוק ידעו שלאחר סיום המסחר ימסרו שר האוצר האמריקאי וראשי המדינות העשירות הודעה המפרטת את תוכניותיהם להתמודדות עם המשבר. בעוד הציבור הרחב המשיך למכור, בעיקר באמצעות פדיונות של קרנות נאמנות ותוכניות חיסכון פנסיוניות התעוררה תאוות הבצע אצל חלק מהמשקיעים המקצוענים והם החליטו לקנות מניות, בהימור שההודעה תרגיע את השווקים.
שעתיים לאחר הסגירה ההודעה אכן פורסמה, והיא הבטיחה השקעה ממשלתית בהון של בנקים וגופים פיננסיים, גם בארה"ב וגם בשאר העולם המערבי, אבל סיפקה פרטים מעטים בלבד הנוגעים לאופן שבו תתבצע התוכנית בפועל.
לכן, המסחר בבורסה של תל אביב ייפתח הבוקר עם פער עצום במחירים מול שוקי ניו יורק ואירופה - יותר מ-15% - אבל עם ירידות שנעצרו בשעה האחרונה ועם אור כלשהו בקצה מנהרת המשבר הפיננסי.
שלא יהיה ספק: המסחר ייפתח בירידות חזקות, ואנשי הבורסה העריכו במוצאי שבת כי השוק יירד ב-8%, ויגרום להפעלת "מפסק הזרם" הראשון, הגורר אחריו הפסקה של 45 דקות. ואולם ייתכן כי הירידות לא יגיעו לשיעורים דו-ספרתיים: בשונה מהאווירה בשווקים בימים רביעי, חמישי ושישי, שבהם רק הפחד והפאניקה שלטו, יתנהל הבוקר המסחר בתל אביב בתערובת מוכרת יותר שכוללת פחד, אבל גם תאווה לרווח מהיר.
אלא ששוק המניות הוא רק אפיק אחד של המסחר בבורסה, ולאו דווקא האפיק החשוב ביותר. חשוב ממנו כיום הוא המסחר באיגרות החוב של חברות, כי לציבור, באמצעות קופות הגמל, קרנות נאמנות, ביטוחי החיים ותיקים אישיים, יש באפיק הזה השקעה גדולה יותר מאשר במניות.
שם, באג"ח, אין תקנות ל"הפסקת זרם", הסחירות בהן נמוכה, והן יכולות לרדת ללא הגבלה - אלא אם תחליט מנכ"לית הבורסה, אסתר לבנון, להפעיל את סמכותה ולהפסיק את המסחר. זהו האפיק שמדאיג את הפעילים, כי על פיו ייקבעו התשואות של קופות הגמל ושאר מכשירי ההשקעה הפנסיוניים בחודש אוקטובר.
תשואות ספטמבר היו מדכאות, עם ירידות של 5%-7% לרוב קופות הגמל, אבל הפתיחה של חודש אוקטובר גרועה עוד יותר. לפי חישובים ראשוניים שנעשו בקופות, אם לא תחול התאוששות משמעותית בשווקים במחצית השנייה של החודש, יציגו קופות הגמל בעוד שלושה שבועות הפסדים של 10% ויותר בגין אוקטובר. בשוק חוששים כי דיווחים אלה ישברו את רוחה של שכבה גדולה נוספת של חוסכים, שעלולים לרוץ ולהורות על פדיונות ולגרום לגל חדש של ירידות גם בשוק המניות - ועוד יותר מכך באיגרות החוב הקונצרניות.
בישראל אין הבוקר משבר אשראי, אין משבר בנקאי ואין חשש מנפילה של בנק. אבל בשוק ההון, באוצר ובבנק ישראל מבינים שישנה בעיה עם האג"ח האלה, אותן איגרות של חברות, ובעיקר של קונצרנים בראשות הטייקונים שלנו. הן כרגע הבעיה של ישראל. ירידה חדה נוספת שלהן תערער פעם נוספת את הביטחון של הציבור, תערער גופים בשוק ההון, ותיצור קשיים למערכת הבנקאות ולסקטור העסקי.
לכן בוצעו בסוף השבוע פניות לאוצר להקמת קרן מיוחדת, בהיקף של מיליארדי שקלים, שתרכוש אג"ח קונצרניות מהשוק כדי לייצב את מחירן. די דומה, בסופו של דבר, לתוכנית 700 מיליארד הדולר האמריקאית לרכישת אג"ח מגובי משכנתאות.
גם דיוני החירום שהתקיימו בסוף השבוע באוצר ובממשלה, שבגינם דחו הנגיד סטנלי פישר והחשב הכללי שוק אורן את נסיעתם לחו"ל, התמקדו בבעיית האג"ח וההשפעה שלהן על החוסכים לפנסיה. בדיונים עלו שתי גישות. הראשונה: רכישת איגרות חוב על ידי הממשלה, תוך יצירת רצפה למחיר האיגרות.
הגישה השנייה מבוססת על הרצון להרגיע את החוסכים ולעצור אותם מלפדות את קופותיהם על ידי הבטחת תשואה מינימלית, הקפאת התשואה בתאריך מסוים או חלופה אחרת על פי אותם עקרונות. לשתי הגישות יתרונות וחסרונות, ושתיהן דורשות תקצוב ממשלתי גדול שיכביד מאוד על תקציב המדינה.
השורה התחתונה היא זו: שימו לב היום ובימים הקרובים למסחר באיגרות חוב. גם כי הן תקבענה את הכיוון והעוצמה של ההתערבות הממשלתית, אם אי פעם תהיה כזו, וגם מפני ששם תהיינה ההזדמנויות הגדולות כאשר השוק יגיע לתחתית. לא רבים שוקלים כיום להיכנס חזרה לבורסה: ההערכה היא שעקב הכניסה למיתון יכול שוק המניות לדשדש תקופה לא קצרה ברמות נמוכות. מי שבכל זאת חושב שאנחנו לא רחוקים מהתחתית - ויש לא מעט פרשנים אמריקאים שאומרים זאת - חושב בעיקר על איגרות חוב.
משבר האג"ח הישראלי
איתן אבריאל
12.10.2008 / 6:49